编者按：

　　厮杀声在耳。国内PE（Private Equity，私人股本，以下简称PE）领域的现状犹如战国时期：群雄逐鹿，各显神通。

　　最早诞生于美国资本市场的PE，是一种面向合格投资人募集的、专注于股权投资的基金。

　　与专注二级市场的证券投资基金不同，PE往往以战略投资者身份介入公司管理，在创造价值后获利退出。广义的PE包括投资非上市公司的（如：VC，成长基金等）、以战略投资者身份投资成熟企业包括已上市公司的（如：Buyout、对冲基金等）。

　　于近两年间猛然蓬勃而起的中国PE业，融合了发达资本市场和中国特色的基因，由是，其表现形态和生态环境，更为丰富且繁乱着：政府主导的法人机构、国企、私人财富、上市公司、外资等多种LP（Limited Partner，PE的主要出资人），LP与GP之间双重身份的模糊交错、未完善的监管体系和法规制度，以及快速变化、竞争异常激烈的投资市场，这对置身其中者胆识技艺的综合考量，胜过其他任何一个市场——尤其对刚冒尖的本土PE，在国际国内多重竞争对手的丛林中，要杀出属于自己的天地，更为不易。

　　这或许也是中国资本史上一个典型的“成者王、败者寇”的混杂时代。形形色色的PE玩家，林林总总的“创新”模式，终究只有一个指标可以衡量：那就是结果，胜出的是龙种，淘汰的则是跳蚤。

　　外来军团探宝：从VC到PE

　　在中国PE领域，真正活跃的是外资军团。中国私募股权第二季度报告会上，大中华区创业投资服务机构清科CEO倪正东指出：本土PE式微依旧，这种状况从2001年就如此，数量远少于中资机构的外资PE在可投资金额和投资案例上都占据了60%强。

　　若时间回到1991年，这种状况几乎难以置信。当年，熊晓鸽以IDG（International Digital Group,国际数据集团）董事长亚洲业务开发助理的身份回国，当时与熊晓鸽一同来考察的还有一些大牌的外资VC（Venture Capital，创业投资基金，广义PE的一种）。但他们都劝熊晓鸽不要投资，因为彼时中国甚至找不到懂基金管理的人。此后陆续有基金包括黑石（BlackStone）都曾到中国探路，但“大部分都采取了观望的态度”，由他们雇用的一群人每年给总部报告总是称“中国的相关环境并没有得到明显改善”。

　　1992年IGD在波士顿组建太平洋中国基金，这种行为被评为“业界第一傻”。外资VC进驻中国的第一梯队，IDG是领头羊，随后华登国际、汉鼎亚太、中国创业投资有限公司、美商中经合等也进入了中国。

　　从1992年到1997年，外资VC犹如在“黑暗的隧道中摸索前进”，鲜有动作。IDG在最初五年中投资的企业非常少，投资金额也很小，“10-30万美元的单子都做”。此后才由其熟悉的媒体行业转向IT领域，包括金蝶、搜狐等。这是早期进入中国的外资基金共同的轨迹。

　　如今没有人怀疑IDG的成功，但恰也是中国成就了它。但这家公司在美国并未进入大风险投资商的前25名。而以帮助鑫达、亚信在内的众多公司成功上市出名的中国创业投资公司（China Vest），仅管理着数亿美元的基金。

　　1995年中国政府通过了《设立境外中国产业投资基金管理办法》，鼓励国外风险投资公司来华投资。趁着IT热转移的大潮，大批外资VC纷纷来中国赶潮。“从1995年到2004年是外资PE进中国的初步，其中以VC为主”，2007年9月29日，凯雷亚太区增长基金董事总经理祖文萃在清华大学演讲时说到，在1995年之前中国没有接触过真正的PE。

　　沙丘路上的很多VC各显神通进入中国。红杉（Sequoia）等选择设立中国投资基金，德丰杰（DFJ Dragon Fund China）则采取了合资基金的模式；还有很大一部分VC在本地雇人建立联络办公室，比如NEA，DCM，Redpoint等。

　　Sutter Hill Partners的Len Baker则发展了一种新的模式——投资基金的基金FOFs（Fund of Funds）。这个美国的GP（General Partner，一般合伙人）在中国转身成为LP（Limited Partner，有限合伙人），1999年它就投给成长基金（Chengzhang Fund）8000万美元，在2005年又投给TDF Capital 5000万美元；DCM、3I、Sierra、Light Speed、Mayfield等追随其后，分别投资了联想投资（Legend Capital）、鼎晖投资（CDH）、戈壁（Gobi）、德同基金（DT Capital）。

　　除了机构VC外，一些大型科技、金融机构的直接投资部门也开始孵化出专对中国的投资基金。“它们最初是以大公司的附属部门，但慢慢地通过MBO等方式从集团中独立出来，成立了合伙制的投资基金”，一位资深PE人士告诉记者。

　　比如SAIF Partners（赛富）就是脱胎于Softbank Asia（软银亚洲）。由于此前母公司大多都有中国业务，逐渐地，母公司也把一部分人民币交给赛富来做投资，因此这些内部转型而来的合伙制PE机构，往往都有美元、人民币两种币种做投资。

　　以2005年为分水岭，狭义PE基金东进中国，继VC之后成为主流，而2005年之前，进入中国演练的只有华平、新桥、凯雷等寥寥几家PE。

　　如今全球最大的四家PE基金，黑石（Black Stone）、凯雷（Carlyle Group）、KKR以及德州太平洋集团（TPG：Texas Pacific Group）都设立了针对中国市场的办公室；甚至像D-E-Shaw、Al Salam Bank-Bahrain这样的对冲基金也针对亚太地区做私募股权和房地产投资——中国是它们的首选。

　　美国最大私募股权投资基金之一的华平（Warburg Pincus），是最早进入中国的机构PE，近年来在中国动作频频，先后将广州富力地产、亚商在线、哈尔滨药业、国美电器、鄂武商等揽入怀中，但其中国第一单，却是和中创、富达基金共同持有亚信30%的股权——在持有将近10年之后才转给了中信资本。当年PE，主要是和VC一起投资一些创业阶段的高科技企业和增长型企业。

　　PE在中国引起足够重视的标志，还是2005年凯雷集团一举拿下太平洋保险和徐工机械，前一年TPG旗下的新桥资本入主深发展则被视为PE在中国的破冰之旅。

　　其中也有特例。1993年4月，高盛（Goldman Sachs Group）旗下的直接投资基金就和中国光大集团、新加坡丰隆集团等6方共同持有了玉柴动力76.4%的股权，并实现了海外上市；1994年高盛集团又持有了平安保险的一部分股权。

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编辑：克伟