今年最后两个月到期的央行票据达5048亿元，而且这两个月正是西方的感恩节和圣诞节消费高峰期，将会放大我国的出口数量和贸易顺差，造成更大的外汇流入和基础货币投放。因此，下一阶段我国将继续实施适度从紧的货币政策。

　　年内以来，央行频繁采用货币政策调控，虽然已初见成效，但总体效果有限。导致我国宏观调控效果不佳的原因既有内部要素也有外部因素，可概括为内外失衡，相互影响。国内原因主要是长期以来形成的高储蓄、高投资、低消费发展模式，致使内需不足，部分产品不得不转向海外市场；外部因素主要是在新的国际分工和产业结构转移格局下，大量制造企业涌入我国境内，加工贸易创造的贸易顺差占所有贸易顺差的60％左右。

　　巨额贸易顺差加上对人民币升值预期所导致的大量热钱流入，导致外汇储备超常规增长，2007年9月末我国外汇储备余额达14336亿美元，比上年底锐增3673亿美元，同比多增1983亿美元，而且还在不断快速累积。在收购外汇的同时，央行即向市场投放了相应的基础货币，造成货币供应量大幅增长。

　　商业银行通过结售汇业务获得大量的人民币头寸，加上储蓄存款的强劲增长，使得商业银行的流动性明显过剩。2006年以来，随着国有商业银行和股份制银行的注资、股改、上市取得阶段性成果，商业银行的资本充足率得到显著提高，在股东考核和市场竞争的压力下，商业银行发放贷款的能力和动力明显增强，今年1－10月新增人民币贷款3.5万亿元，同比多增7265亿元，已达到银监会年初提出的全年新增贷款不超过3.5万亿元的目标。

　　今年最后两个月到期的央行票据达5048亿元，而且这两个月正是西方的感恩节和圣诞节消费高峰期，将会放大我国的出口数量和贸易顺差，造成更大的外汇流入和基础货币投放。因此，下一阶段我国将继续实施适度从紧的货币政策，通过综合运用利率、汇率、准备金率等货币政策工具，适当加大调控力度，进一步加强银行体系流动性管理，保持货币信贷合理增长，切实防止经济增长由偏快转为过热。

　　(宏源证券)（作者：唐震斌)

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