对全球经济和中国经济增长的担忧被认为是引起近期市场下跌的一个因素，但我们认为，目前中国经济增长态势良好，全年增长仍有望保持在10.3％左右，市场不必对经济前景过分担忧。预计2008年的物价形势并不如同人们预期的那样成为“痼疾”，全年CPI同比有望保持在5％左右。

　　国际热钱短期的集中抽逃将对于相关市场形成巨大的冲击。而综合目前中美两国的宏观经济背景，美国金融市场流动性的紧张以及保证金交易的制度安排都对于国际热钱的集中撤离创造了必要条件。从历史经验来看，热钱出逃带来的影响基本上都是短期的，长期来看不会影响市场的趋势。

　　A股08年动态估值水平已经回落至21倍以下的合理区间。种种利空都在指数中得到体现，投资者在动荡的指数面前不需要过分悲观。3月份宏观经济数据公布的时候，投资者的悲观预期将得到修正并重返理性，重新认识2008年的宏观经济走势，同时将收复由于情绪宣泄导致的过度下跌。

　　从相对估值和08年行业盈利增速来看，银行、煤炭、有色、保险和上海本地股板块都是市场转向后的投资标的。

　　A股出现急速下跌

　　两会后期的7个交易日，上证指数下跌幅度达到14.7％，人们期待的两会行情彻底落空，市场下跌的幅度和速度让投资者产生了很大的恐慌情绪。从板块角度看，唯一跌幅小于10％的板块是采掘业，这来源于中国石油和煤炭股的抗跌表现，而前期跌幅较大的地产、金融板块跌幅为与大盘同步，商贸、公用设备、农林牧渔等前期抗跌的内需型行业跌幅较大，跌幅普遍都超过20％。从风格角度看，中小市值股票出现了较大幅度的补跌，中小板跌幅达到22％，这符合我们在2月份策略报告中指出的估值中枢下以后中小板股票存在较大的补跌风险。

　　分析A股近期的暴跌，市场给出多种原因，其中有对于宏观经济陷入滞胀的不良预期，大小非和其他非流通股解禁带来的供给压力和外围市场动荡带来热钱退出等。我们逐一进行分析：

　　1.宏观基本面依然良好

　　对全球经济和中国经济增长的担忧被认为是引起近期市场下跌的一个因素，但我们认为，目前中国经济增长态势良好，全年增长仍有望保持在10.3％左右，市场不必对经济前景过分担忧。

　　1.1我们对前两月经济运行数据的理解

　　我们认为，市场对经济增长的担忧部分来源于对前两月经济运行数据的不同解读。根据我们的理解，前两月经济运行数据还是非常良好的。

　　（1）实际消费增速总体保持平稳增长1-2月份，我国实现社会消费品零售总额17432亿元，同比增长20.2％。就名义同比增长速度的变动趋势看，1-2月份社会消费品零售总额增速与去年12月份持平，没有延续过去1年多来持续走高的势头。而从扣除价格因素后的实际增速看，由于1月份社会商品零售价格指数达到6.2％，较去年12月份提高0.6个百分点，而2月份CPI又大幅走高，如果假定2月份商品零售价格指数较上月上涨的幅度与CPI较上月上涨的幅度相当，则1-2月实际消费的同比增速在13.2％左右，较去年12月份回落1.4个百分点，高于去年三季度各月的水平，但低于二季度各月增速。总体来看，实际增速的变动仍然比较平稳。我们预期3月份社会消费品零售额名义的同比增速会在20％以上，实际同比增速也仍然会在13％左右。

　　（2）投资增长依然强劲

　　1-2月份，我国完成城镇固定资产投资8121亿元，同比增长24.3％。分产业看，第一、二、三产业分别完成投资54亿元、3350亿元和4717亿元，分别同比增长77.0％、26.1％和22.6％。从同比看，1-2月城镇固定资产投资增速比去年12月份提高5.3个百分点，比去年同期提高0.9个百分点。其中，第一、二、三产业的增速分别比去年12月份提高60.8、6.1和4.5个百分点。

　　虽然从同比数据看，1-2月份投资增长仍低于去年大多数月份的水平，但是从季节因素调整后的数据看，相对于去年四季度，1-2月份投资的季环比增长9.4％（出于技术方面考虑，我们将1-2月份作为一个季度看待，而将3、4、5、6月份作一个季度看待），仅低于去年同期0.4个百分点，折合年率为32％。因此，目前投资的增长还是非常强劲的，如我们一直强调的，其情形与去年上半年将很类似。

　　然而，由于去年3月份及2季度的环比增速的基数很高，今后几个月投资回升的速度不太会像去年同期那样迅速，我们预期3月份的同比增速不会进一步提高，甚至可能略微下降。不过对企业的盈利增长而言，这并不是什么坏事，因为它减少了政策进一步紧缩的一个理由。

　　对于投资增长，市场可能还关心施工和新开工项目情况，截止到2月底，城镇50万元以上施工项目计划总投资130461亿元，同比增长22.2％；新开工项目计划总投资3967亿元，同比下降2.6％。虽然与去年年底新开工项目计划总投资额28.7％的增速相比，新开工项目计划总投资增速看似出现了明显下降，但这是去年下半年宏观调控的成果，其情形与去年年初仍然类似，去年2月底，该指标的增速是-35.8％。

　　（3）2月份出口增速大幅回落事出有因

　　08年2月份我国外贸进出口总值达1661.81亿美元，比去年同期增长18.4 ％。其中出口873.68亿美元，增长6.5％，增速比1月份大幅下降20.2个百分点；进口788.13亿美元，增长35.1％，增速比1月份提高7.5个百分点；当月实现贸易顺差85.55亿美元，比1月份减少109亿美元，较去年同期下降64％。

　　我们认为，2月份出口增速的大幅下降以及贸易顺差大幅缩窄主要是由于春节因素的影响。去年春节因素对出口的影响主要体现在3月份，当时的出口增速由2月份的51.7％大幅下降到3月份的6.9％；贸易顺差也由2月份的237.58亿美元缩窄至68.69亿美元。

　　而今年春节因素的影响主要体现在2月份，因此出口增速大幅下降和贸易顺差缩窄是必然的。

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