3、国际热钱07年以来流入迹象明显

　　2007年以来，随着人民币升值预期的日益加强，种种迹象表明大量的游资正在加速进入A股市场。2007年中国外汇储备达到1.53万亿美元，比上年末增加4619亿美元，同比增加2144亿美元。如果用贸易顺差减去外汇储备作为衡量热钱进入的指标，我们发现：自2007年一季度开始这一指标开始迅速上升，根据我们的估计2007年全年约有超过4000亿美元的热钱流入中国，其中房地产市场、股票市场无疑是热钱的首选对象。而从图1中也可以明显的看出热钱的流入对于市场起到了助涨助跌的作用。07年一季度股票市场出现疯狂上涨的时期，外汇储备减贸易顺差的值与上证指数呈现出一定的正相关性，这也显示了股市的炒作有国际投机者参与其中。

　　热钱的集中撤离将对市场造成巨大的冲击

　　从亚洲金融危机的历史中，我们可以发现：一旦热钱出现集体撤退，将会对相关市场形成巨大的冲击。热钱集体撤退一般会出现两种特征：第一，相关市场会出现持续大幅度的下跌，其下跌的幅度和速度是不能用基本面、估值等长期因素所解释的。第二，热钱的撤出会带动相关的股市场出现明显的联动，其波及的范围是很广的。以上两点在亚洲金融危机中都可以看得很明显。从图2中可以看出：在亚洲金融危机期间，被波及的经济体股票市场短期出现了大幅的下跌，从1997年7月至1998年9月仅一年多的时间里，亚洲各经济体股市都出现了30％以上的跌幅，其中香港股市、韩国股市、印度尼西亚股市期间的最大跌幅分别为49.8％、61.1％和64.3％。

　　美国流动性危机或将加速热钱的撤离

　　目前，国内和国际的宏观经济形势都加大了热钱撤退的可能性。

　　一方面，07年三季度以来，美国次级贷问题逐步升级，2007年第四季度，7家欧美的主要投资银行出现巨损，其他几家投资银行虽然没有出现亏损但是净利润同比增长速度较06年4季度大幅降低。花旗、美林、摩根斯坦利等5家引入战略投资者。然而引入战略投资者并没有能够一次性的解决其流动性的短缺。2008年一季报出现亏损的投资银行数目不但不会下降，反而会出现上升，而许多全球对冲基金的创立者都是这些大的投资银行，流动性的短缺会导致其被迫降低其在全球的股票配置比例，这会对于相关市场造成巨大的冲击。发达经济体的股票市场都是实行保证金交易的，股票市场的大幅下跌需要不断进行保证金的补充以避免被强行平仓的风险。在金融市场流动性紧张的情况下，发达经济体为了保证保证金交易的帐户不得不强行平仓其在全球其他经济体，包括中国在内的市场中的股票仓位，从而造成相关市场股市的急剧下跌。从图3中我们也看到：从2007年10月起，欧美主要市场经历了一波迅速的下跌，欧美主要市场的下跌幅度都在20％－30％。

　　另一方面，美国处于降息周期，而中国目前处于加息周期，中美两国利差的不断扩大会导致在美国金融市场流动性收紧的情况下，大量的资金流入中国市场，从而加剧美国金融市场的流动性紧张局面。而由于目前A股市场整体处于下跌趋势，这部分热钱流入股票市场的可能性较小。为了缓解美国经济可能陷入衰退的风险，美联储已经采取降息作为应对措施，经过连续五次降息，联邦基金利率已经从5.25％降低到3.0％,而与此形成鲜明对比的是，中国的一年期存款利率已经由07年初的2.52％上升到07年12月4.14％的水平，中国与美国的息差水平已经出现了倒挂，再加上人民币升值的不断加快，中国资产对于全球的吸引力有增无减。这就导致了在美国金融市场流动性缺失的背景下，仍会有一部分的热钱流入中国市场，从而加剧了美国金融市场流动性紧张的局面。

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