招商证券：天津港 远大前景 蕴含中长期投资价值

　　北方第一大港的地位继续加强。2007 年，天津港完成货物吞吐量3.09 亿吨，其中集装箱710 万TEU，同比增长均达到20％。美国经济放缓的预期对中国外贸出口带来不确定性，而天津港的出口中机电及运输设备占较大比重，这样的出口结构将在一定程度上提升天津港抗经济波动的能力。

　　港口装卸费率有继续上调的预期。天津港在2008 年分别上调了集装箱和部分散杂货的装卸费率，其最直接的效应就是带来了业绩增厚，我们也因此上调08 年EPS 至0.76 元；而从天津港的现有竞争力以及发展预期来看，其在区域内对于集装箱装卸的定价权将持续提升，而传统散杂货等将在一定程度上面临周边港口的竞争压力。

　　滨海开发带给天津港重要发展契机。相对天津市发展国际航运中心的规划，天津港的长远目标是成为国际集装箱主枢纽港，而腹地具备丰足的集装箱货源供给是最基本的要求，随后才能逐步吸引更多中转箱量；从现状看，天津港集装箱占总货物比重在沿海大港中处于低位，而滨海新区的发展将有效提升天津港的集装箱化率，预计2010 年将达到60％，带来集装箱量的高速增长。

　　资本运作将逐步实现港口资源的整合。天津港的发展将是一个长期的过程，而在此期间，天津港口的资源整合将是重要主题，其中包括：集团剩余资产的注入和未来可能的天津港A+H 的整合。这将有助于实现港口装卸业务的统筹经营，以及从根本上打造真正意义上的综合型港口。

　　维持“强烈推荐”投资评级：公司08 年的估值为32 倍，较行业均值36 倍PE具有一定的安全边际；而滨海新区的发展、港口装卸费率继续提升和港口资源整合的预期赋予了公司中长期的投资价值。给予30 元目标价，维持“强烈推荐”评级。

　　

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