07年每股收益受次按和职工费用因素影响增长略低于预期：

　　2007年建设银行每股收益从06年的0.21元/股提高到0.30元/股，增长42.8％，略低于我们的盈利预测每股0.32元。主要原因是截至年底持有10亿美元次按债券，计提投资减值损失准备65.66亿元，为已退岗职工全额提取08年1月1日到退休期间的福利费用89.88亿元。

　　07年净息差居于市场领先，经营转型效果明显，贷款质量持续向好：

　　建设银行2007年利息净收入达到1927.75亿元，增长37.34％，净利息差和净利息收益率比上年分别上升38个基点和39个基点，净息差居全行业首位，资产负债业务的盈利能力继续保持行业领先水平。

　　公司的战略转型取得可观进展，提高了公司抵御经济周期风险的能力：中小企业贷款增幅达到16.3％，个人业务对利润总额贡献由06年16％大幅提升至25.9％。

　　公司通过行业风险限额管理和内部评级机制，将新增贷款主要集中在行业龙头企业和内部评级优质企业客户，实现不良贷款双降，贷款质量持续向好。

　　08年公司的盈利增长将继续保持良好增长，给予增持评级：

　　今年基础设施建设投资规模快速增长，建行在基础设施建设投资领域的传统优势，保证其贷款业务继续快速增长，同时保持较高的息差水平。

　　受益于去年贷款利率的提升，个人房地产按揭贷款市场上排名第一的20％市场份额将继续为公司贡献稳定的利润增长。

　　公司在中间业务和零售业务方面逐步积累的品牌和网络优势，有助于公司进一步优化收入结构，平滑公司利润波动。

　　根据07年年报数据，我们调整对公司08，09年盈利预测为0.43，0.50元，公司6个月目标价为8.6元，给予首次“增持”评级。

　　风险分析：

　　建行仍持有少量美国次级房贷支持债券，需要进一步关注建行持有证券的风险情况。