企业债券发行管理方式改革的主要方向是不断提高发行主体的融资效率，进一步推进企业债券发行的市场化进程

　　国家发改委按照新企业债发行核准程序核准发行的第一只企业债券，和新债券发行管理体制下的第一只无担保纯信用债券今日携手亮相。

　　经国家发改委核准，大连港集团有限公司于2008年4月8日至10日向社会公开发行2008年大连港集团有限公司公司债券（简称“08大连港债”），中国银河证券股份有限公司担任本期债券的独家主承销商。

　　本期债券发行规模为30亿元，存续期十年，采取固定利率形式，票面年利率为5.35％，在存续期内固定不变。经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，本期债券的信用级别为AAA级，中国建设银行(601939行情,股吧)股份有限公司授权其大连市分行对本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任担保。

　　据了解，08大连港债是自今年一月国务院决定调整企业债券发行核准程序以来，国家发改委按照新程序核准发行的第一只企业债券，同时也是国内港口类企业发行的第一只债券。总的来说，简化调整后的企业债券核准程序更加规范、透明和市场化。企业债券发行周期将会大大缩短，融资效率得到提高。

　　此外，中国中材集团也于今日开始发行2008年中国中材集团公司企业债券（简称“08中材债”），由中信建投证券有限责任公司担任主承销商。本期债券发行总额5亿元人民币，为5年期固定利率债券，债券票面年利率为6.4％，在债券存续期内固定不变。经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，该期债券的信用等级为AA级。债券发行完毕后，中国中材集团将向中央国债登记计算公司申请银行间上市交易。

　　此次中材集团发行的无担保债券是新债券发行管理体制下的第一单无担保纯信用债券，过去在旧的债券发行监管体制下，仅有中信集团和三峡总公司发行了无担保企业债券。

　　据相关专家介绍，商业银行为企业债券提供担保开始于2002年，监管部门要求发行主体提供担保，其初衷是由于担心企业债券违约可能给社会稳定带来的风险，但商业银行为企业债券提供担保，在客观上造成信用风险过多沉淀在银行体系，使整个金融体系较为脆弱，极易形成系统性金融风险。

　　发展信用企业债券市场，是加快我国金融体制改革的重点工作之一。作为债券市场更加市场化的举措之一，无担保债券也将是央行今年力推的债券品种。业内人士表示，从长期来看，取消债券担保有利于建立起真正的信用市场，培育债券参与群体信用风险管理的机制，也对我国债券市场的长期健康发展有着重要的意义。

　　债务融资更加便利

　　经国家发改委核准，大连港集团有限公司将于今天起正式向社会公开发行2008年大连港集团有限公司公司债券（简称“08大连港债”）。大连港集团有限公司副总经理兼总会计师张凤阁在接受本报记者独家专访时表示，08大连港债的成功发行，进一步优化大连港集团的财务结构，提高财务抗风险能力。

　　张凤阁向记者介绍，“08大连港债”发行规模30亿元，粗略统计显示，08大连港债的发行，将有效地降低了公司的融资成本。与同期银行贷款相比，30亿元十年期债券将节省利息成本6个多亿。

　　在谈到08大连港债申请、发行过程时，张凤阁告诉记者，一方面，国家发改委新的企业债核准制度给予发行企业极大的自主权，企业的债务融资更加便利。

　　另一方面，作为发行主体，对于主承销商的选择至关重要。在银河证券的大力协助下，大连港债仅用半年时间就成功发行，极大缩短了发行周期。同时，主承销商对市场判断准确，选择了良好的发行时机，08大连港债的发行利率是近半年多来十年期企业债券的最低发行利率，低水平的发行利率极大地降低了发行成本；此外，新审批制度下，证券公司销售能力十分重要。而作为08大连港债主承销商的银河证券在此次发行中，表现出了这方面强大的客户推介能力。

　　据了解，大连港集团有限公司是由原大连港务局依法改制，以其占有、使用的国有资产出资而成立。截至2007年末，公司拥有下属二级单位67家，其中全资子公司15家，控股子公司13家，参股子公司24家。公司的控股子公司——大连港股份有限公司于2006年4月在香港联合交易所成功上市。公司现有员工12000余人。

　　截至2007年末，公司资产总额2,472,897.72万元，负债总额998,891.64万元，所有者权益合计1,119,754.58万元。2007年度，公司实现主营业务收入368,970.46万元，利润总额96,252.84万元，净利润33,524.26万元。

　　张凤阁表示，为了实现公司将区域性国有港口企业打造成为具有区域化发展空间、国际化竞争能力和现代化管理模式的港口综合物流经营人，建设多功能、全方位、现代化国际大港的发展目标，公司制定了港口经营国际化、港口服务物流化、港口管理数字化的发展战略。

　　预计到2010年，港口年通过能力将超过2亿吨，集装箱年处理能力将达到1千万标准箱。08大连港债的发行，将有力保障大连港口重点项目的建设与运营，为公司“十一五”计划的实现提供重要的资金支持。这对把大连建设成为东北地区发展的桥头堡和东北亚重要国际航运中心，实现振兴东北的战略目标也将发挥重要作用。

　　主承销商作用将凸显

　　作为此次“08大连港债”的主承销商，中国银河证券投资银行董事总经理代旭在接受本报记者独家专访时表示，发行环节的简化，提高了证券公司在企业债券发行过程中的地位，尤其是作为主承销商的证券公司的责任和作用愈发重要。同时他认为，企业债券将真正成为企业重要的直接融资工具之一。

　　主承销商能力将迎来考验

　　代旭表示，发行环节的简化提高了证券公司在企业债券发行过程中的地位，同时也将考验主承销商的能力。

　　代旭说，对于主承销商来说，其必须具备对发行人的发现、推荐的功能。在新的核准方式下，主承销商的这个功能尤为突出。另外，作为主承销商，统筹协调会计师事务所、信用评级机构、律师事务所等中介机构的团队合作，合理安排各个中介机构进场时间，这些具体的工作程序也显得更为重要。

　　他指出，未来的企业债券承销市场的竞争将会更加激烈。具有丰富的企业债券承销经验的证券公司将会脱颖而出，市场集中度会进一步提高。同时，随着企业债券发行规模化扩容，对承销商的销售能力提出了更高的要求。

　　特别需要指出的是，市场化改革后，主承销商对于企业债券发行时机的把握尤显重要。例如，本次08大连港债发行之前，银河证券在深入分析的基础上，将发行时间推迟了两个月，最终选择在4月初这个比较好的发行时机，进而极大地降低了发行利率。

　　直接融资特点真正体现

　　在谈到08大连港债的发行工作时，代旭告诉记者，08大连港债的发行无论是对于整个市场，还是发行人抑或是我们主承销商，都具有很多开创性的意义。

　　首先，08大连港债是自今年1月国务院决定调整企业债券发行核准程序以来，国家发展改革委按照新程序核准发行的首只企业债券。08大连港债的成功发行标志着原来的发行规模核定和发行方案核准两个环节正式合并为“直接核准发行”一个环节，企业债券核准方式跨出了市场化的重要一步。

　　第二，08大连港债是大连市乃至辽宁省第一家通过发行企业债券融资的大型国有企业。经过数年的规范发展，企业债券已经成为重要的融资渠道。

　　第三，08大连港债是地方港口类企业发行的第一只债券。众多周知，我国港口行业已经进入快速发展的黄金时期，亟需筹集低成本的长期建设资金。08大连港债的发行为我国地方港口类企业摸索了一条成功的直接融资渠道，有力支持了港口基础设施的飞速发展。

　　代旭向记者表示，企业债券市场是整个债券市场的一部分，其行情走势受制于整个宏观经济形势和宏观政策走向。由于企业债券属于中长期债券，长期宏观经济形势和长期利率变动对企业债券的行情将起到主导作用。

　　代旭表示，当前中国经济增长的条件没有改变，我国经济增长势头依然良好。我国经济面临的最大不确定性来自美国等国际方面，《国务院2008年工作要点》于近年来首次提出需要防止经济下滑风险的出现。当前对未来经济增速放缓的担忧一定程度上会增加当期投资长期债券的价值。从最近新发的企业债券和一些长期债券的火爆发行场面可以得以证实。

　　代旭预计，2008年企业债券发行进一步市场化，发行规模会突破2007年的规模，企业债券将真正成为企业重要的直接融资工具之一。

　　破冰之旅无担保企业债发行

　　4月8日中国中材集团公司5亿元无担保企业债券正式发行。08中材债是2008年1月2日国家发改委发布《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》以来发行的第一只无担保信用企业债，对我国企业债券进一步向市场化发展意义重大。

　　十多年来，我国发行的企业债均为担保债券，并在实际中形成了以银行担保为主的发行方式。这种发行方式使得发行人的信用风险仍集中在银行系统内部，直接融资分散风险的特点未能得到充分体现。同时，对发行人而言，由于担保是企业债成功发行硬性条件，企业必须寻找担保方并支付担保费，从而增加了企业的发行成本。

　　以银行担保为主的发行局面在2007年银监会发布《关于有效防范企业债担保风险的意见》后发生了重大改变。之后2008年1月发改委发布了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》，指出企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券，从而为无担保信用债券发行提供了制度基础。此次中材发行的无担保信用债券，是我国直接融资市场发展迈出的重要一步，由市场投资者自己识别风险、就风险溢价与发行主体达成共识并承担相应的风险，而这一过程中评级公司在风险识别和风险定价方面也发挥较为重要作用。

　　不过，目前我国无担保信用债券发展仍面临流动性有待增强、投资者单一等问题。由于企业债发行期限相对较长，流动性较差，以往主要为保险公司作为资产配置而购买和持有，而按相关规定保险公司必须购买有担保债券，这使得无担保信用债券的投资者更为单一。虽然信用债券在我国还面临一些困难，相信随着我国债券市场的发展，承销商、评级机构等中介机构日益成熟，债券投资者内部风险控制日益完善，无担保信用债券将会有越来越大的发展空间。

　　新核准方式下首只企业债成功发行

　　经国家发展和改革委员会核准，大连港集团有限公司将于2008年4月8日至10日向社会公开发行2008年大连港集团有限公司公司债券，中国银河证券股份有限公司担任本期债券的独家主承销商。

　　本期债券发行规模为30亿元，存续期十年，采取固定利率形式，票面年利率为5.35％，在存续期内固定不变。经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，本期债券的信用级别为AAA级，是目前债券信用级别中的最高等级。中国建设银行(601939行情,股吧)股份有限公司授权其大连市分行对本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任担保。

　　发行人大连港集团，是由原大连港务局依法改制成立的国有独资公司，是大连建设东北亚国际航运中心的核心企业。本次公开发行债券，是大连港集团自成立以来第一次通过境内资本市场直接融资。据悉，08大连港债是大连市乃至辽宁省内企业发行的第一只债券，同时也是国内港口类企业发行的第一只债券。08大连港债的成功发行，将进一步优化大连港集团的财务结构，并有效降低融资成本，提高财务抗风险能力，进而有力保障了大连港口重点项目的建设与运营，为大连港集团“十一五”计划的实现提供重要的资金支持。同时，这对把大连建设成为东北地区发展的桥头堡和东北亚重要国际航运中心，实现振兴东北的战略目标也将发挥重要作用。

　　此外，特别值得关注的是，08大连港债是自今年1月国务院决定调整企业债券发行核准程序以来，国家发改委按照新程序核准发行的独家、第一只企业债券。08大连港债发行以前，企业债券发行审批程序分为发行规模核定和发行方案核准两个环节。受国家宏观调控政策的影响，原有的两个环节程序较为复杂，企业债券融资周期较长、效率较低。因此，虽然企业债券融资成本较低，但企业（特别是地方企业）对其往往是望而却步。按照新的核准程序，国家发改委将发行规模核定、发行方案核准两个环节合并为一个环节，直接核准企业的债券发行方案，并坚持“成熟一家、批准一家”。这将大大提高企业债券的融资效率，大连港集团便是此次核准程序调整的受益者之一。据悉，08大连港债从发行材料受理到最终获得核准，正式核准时间前后不足两个月。可以预见，随着企业债券发行核准的进一步市场化，越来越多资质优异的企业会选择发行企业债券募集营运资金，企业债券的市场规模将不断扩大，并真正成为举足轻重的直接融资方式之一。

　　徐林：不断推进企业债券市场化改革进程

　　于今日正式发行的2008年大连港集团有限公司公司债券（简称“08大连港债”）是中国企业债券发行管理方式自2000年以来首次重要变革后发行的第一只债券，其发行具有诸多开创性意义。针对企业债券发行改革的相关问题，本报记者独家专访了国家发展和改革委员会财政金融司司长徐林。

　　推进企业债市场化改革进程

　　本报记者：今年1月2日，国家发改委发布了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》，企业债券发行核准方式发生了重大变化。请问此次企业债券发行管理方式改革的主要方向是什么？

　　徐林：企业债券发行管理方式改革的主要方向就是，不断提高发行主体的融资效率，进一步推进企业债券发行的市场化进程。

　　首先，要简化企业债券发行核准程序。其核心思路是，企业债券发行核准程序由“先核定规模、后核准发行”两个环节简化为“直接核准发行”一个环节，符合发债条件、申请材料齐全的企业直接核准其发行申请。

　　其次，扩大募集资金用途范围。筹集资金的投向要符合国家产业政策和行业发展方向，取消原来募集资金仅限于投资项目的规定。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60％。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20％。

　　第三，加强相关中介机构的作用。进一步简化企业债券发行程序，逐步向市场化发行过渡。其中，提高发行企业债券的质量和债券承销等中介机构的执业水平，保护投资者的合法权益成为改革的重要内容之一。

　　企业债券发行管理方式改革的进程、企业债券发行的市场化步伐还应依赖于国内信用体系的建立，利率市场化的程度，以及相关法律法规等一系列基本制度的完善。作为企业债券发行管理的主管部门，我们将根据这些基本条件的成熟程度，不断地推进企业债券市场化改革前进的步伐。

　　简化企业债券发行核准程序

　　本报记者：请您具体谈谈此次简化企业债券发行核准程序的主要内容。

　　徐林：简化企业债券发行核准程序是企业债券管理改革中的重中之重。

　　在新的核准程序下，中央直接管理企业的申请材料直接申报；国务院行业管理部门所属企业的申请材料由行业管理部门转报；地方企业的申请材料由所在省、自治区、直辖市、计划单列市发展改革部门转报。国家发展改革委受理企业发债申请后，对申请材料进行审核。符合发债条件、申请材料齐全的直接予以核准。申请材料存在不足或需要补充有关材料的，发行人及主承销商应对申请材料进行补充、修改和完善，重要问题应出具文件进行说明。国家发改委自受理申请之日起3个月内将做出核准或者不予核准的决定，不予核准的，也会说明理由。

　　总的来说，简化调整后的企业债券核准程序更加规范、透明和市场化。企业债券发行周期将会大大缩短，融资效率得到提高。以08大连港债为例，作为首次新程序下的企业债券，从发行材料正式受理到最终获得核准，前后在委内的核准时间不到两个月。企业债券发行周期的缩短，有利于企业通过发行债券募集资金时灵活把握市场时机，最大程度地降低发行成本。这也会促使企业债券真正成为一条便捷、高效的融资方式，对于扩大国内企业直接融资比重也具有重要意义。

　　加强发行风险的防范

　　本报记者：新核准方式下企业债券发行更加便捷了，市场对此评价颇高。但简化发行程序会不会带来企业债券发行上的风险？

　　徐林：新的核准程序促使企业债券发行更加便捷，这为企业债券的发行提供了很大的潜力空间。企业债券发行改革及发行市场化决定了企业债券的发行规模主要受制于发行企业的需求、市场投资机构的容纳能力、以及证券公司的承销能力。发改委作为企业债券的主管机关将会积极配合和推进相关工作。

　　简化发行核准程序、提高融资效率，顺应了金融市场发展的需要，是符合市场化进程的。但简化程序不等于无视风险。在推进市场化改革的同时，我们也非常重视对企业债券发行行为的规范和发行风险的防范。例如，对于企业债券筹集资金用途，我们做出了明确的规定，必须用于发行企业的生产经营，不得擅自挪作他用。

　　同时，企业债券的发行要和国家宏观调控相吻合。作为此次改革的重要内容之一，企业债券募集资金用途范围大为扩展。虽然企业债券不再与固定资产投资项目紧密挂钩，但我们仍然支持企业债券募集资金用于国家重点项目以及基础设施建设项目，充分发挥企业债券在建设周期长、投资规模大、回收期长等基础设施项目上的融资优势。

　　建议进一步完善相关规定

　　本报记者：在企业债券发行监管改革方面，下一步还有哪些计划？

　　徐林：发改委对企业债券发行的核准管理已经成为中国宏观调控的一个重要组成部分。中国宏观经济调控一方面需要通过总量的调控保持经济的均衡增长，另一方面还需要通过产业政策和行业管理实现发展过程中的结构调整和优化升级的目标，以实现经济又好又快地增长。

　　发改委作为宏观调控部门，是国家中长期发展规划、年度规划的制定部门，负责管理全社会固定资产投资，又是行业管理、产业政策制定和实施的部门。而企业债一般都是中长期债，主要用于固定资产投资项目的融资。实践证明，增加企业直接融资比例，推进企业债券市场化，与此并不矛盾。我们积极探索改革企业债券核准管理制度，并不断简化相关程序，基本实现了企业债券健康发展的同时，有效地兼顾了企业债券发行与经济结构调整、国家重点建设以及宏观调控政策之间的协调关系。

　　此外，我们还将不断优化企业债券市场的基础环境，引导企业不断加强偿债意识，强化各市场参与方的信息披露义务。通过改革创新，充分发挥中介机构作用，形成由市场识别风险、承担风险、控制风险的有效机制，推动企业债券市场协调可持续发展。

　　同时，我们也希望有关金融监管部门从维护企业债券市场发展的大局出发，在企业发债的担保、投资者投资企业债券的限制等方面进一步完善各项规定，为企业债券的发展营造更好的发行环境。

　　申银万国：关注新发行企业债

　　昨天上证国债指数收于113.03，跌0.05％。股市低开高走，整体呈反弹普涨格局，受正股带动，转债走势较强，锡业转债、大荒转债等涨幅居前。本周起陆续有几只新股发行，其中周三发行的金钼股份融资额较大，对资金面有一定冲击，预计交易所回购利率将维持高位运行。

　　上周央行通过发行票据、正回购回笼资金1830亿元，扣除到期投放资金1940亿元，上周净投放资金共计110亿元。央行改变前几周大幅净回笼的操作思路，小幅向市场净投放流动性，主要目的是避免货币市场利率出现大幅波动。本周到期资金量为2460亿元，到期量较上周大幅增加，但考虑到近期市场IPO较为密集，短期资金面偏紧，预计本周央行会继续向市场投放流动性。

　　央行日前重申了从紧货币政策导向，结合目前国内外环境来看，预计未来央行主要通过数量调控手段来控制货币信贷增长，同时继续加快人民币升值步伐。近期受资金面偏紧及前期涨幅过大影响，国债小幅回调，其中期限在3个月以内的短期债券，调整幅度较大，主要是资金面使然。下周一季度宏观数据将陆续公布，预计会对市场形成一定冲击。债市经过一个多月上涨，目前处在盘整中，未来走势取决于一季度宏观数据和市场对央行货币政策的预期，建议关注新近发行的西安基投等高收益率企业债券的投资机会。

　　中材集团企业债今日发行

　　由中信建投证券担任主承销商的中国中材集团5亿元5年期无担保企业债券今日开始发行。这是在新的企业债券发行体制下我国第一单无担保纯信用债券。

　　2008年中国中材集团公司企业债券简称“08中材债”，为5年期固定利率债券，债券票面年利率为6.4％。经中诚信国际信用评级公司综合评定，债券的信用等级为AA级，发行人的长期主体信用等级为AA级。债券发行完毕后，将申请在银行间市场上市交易。

　　大连港今起发30亿元企债

　　大连港集团有限公司从今日开始将发行30亿元“08大连港债”，期限10年。

　　本期债券为固定利率债券，票面年利率为5.35％，为基准利率加上0.65％的基本利差确定。本期债券由建行大连市分行提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，本期债券的信用级别为AAA 级，发行人长期主体信用级别为AA 级。

（作者：马婧妤 商文)