近期RU805与RU809之间的价差最高达到1600元/吨，这在沪胶期货市场很少见到。只有在2004年沪胶逼仓行情才出现过这样的结构，而逼仓不属于正常的市场行为。形成这么高升水的原因可以分为显性因素和隐性因素，显性因素是沪胶期货库存连续8周大幅度下降。截至上周五，最新库存数据为39025吨，仓单数量为29530吨，比2007年11月份10.3万吨的库存下降6.4万吨。更重要的是，今年产区的库存要大大低于以前年份，对于主要在上海期货交易所的标一来说，农垦库存大小有很大影响，或者说今年标一产区库存加上上海交易所显性库存要大大小于以往年份。销区方面，青岛保税区SIR和SMR流出速度比较快，总库存约也在2万吨以下，量并不算很多。库存不断下降预示着在割胶初期，整个市场的供应依然处于紧张的状态，库存消费比尤其是标一库存消费比快速下降。

　　形成这么高升水隐性因素是，近月标一胶和复合胶价差-2000左右，处于历史性低位。近月标一胶和远月复合胶价差-3500左右，在沪胶历史上罕见。与合成胶比价也处于低位，期货远月合约与合成胶比处于也基本处于贴水状态，比价可以和2004年消化沪胶20吨库存的时候相提并论。直接导致沪胶期货市场整体价位的偏低性成为吸引消费买盘不断介入承接仓单，轮胎企业甚至修改配方来消费标一胶。

　　国际现货市场，在东京胶突破300日元，烟胶报价已经达到3030美元，创历史新高，形成这种格局主要有以下几个方面原因。首先，橡胶自身供应存在问题，国内两大垦区海南、云南由于气候因素导致开割延迟，市场供应极度紧张。泰国南部多雨也影响了割胶，全面开割放量预计须至6月中旬，供应在5月份依旧比较困难。东京橡胶期货市场上，三菱期货的基金净多持仓今年首次超过1万手，NWEG和CSJL也在近期纷纷建立多头头寸。其次，因韩国裂解装置意外关闭及上游原油和石脑油价格大幅度上涨促使贸易商和生产商上调丁二烯报价。上周丁二烯现货价格飙涨2000美元/吨。受成本推动充油丁苯胶高涨走势，带动松香丁苯行情迅速攀升，截至目前，齐鲁1502出厂价涨幅达到2000元/吨。华北市场松香胶主流报价在22300-22500元/吨。

　　综上所述，橡胶尤其是标一胶在市场结构错估和价格向上驱动的情况下，国内期货市场存在多项投资策略，低比价和国内近月高升水结构有利于买国内抛国外；国内近月高升水结构体现了橡胶库存消费比处于低位，单纯买入也有较高安全边际；买胶抛其他工业品也可以降低额外系统性风险。

　　（永安期货）

（作者：俞培斌)