2008年，中国经济面临的不确定性骤然增加，内有雪灾带来的负面冲击、严峻的通胀形势和可能的投资反弹，外有次贷风暴的进一步蔓延、美元不断贬值和持续高位的国际油价和粮价。内外各种因素交织在一起，宏观形势的复杂程度前所未有。因此，应深入分析当前宏观经济形势，对其下一步趋势作出判断。当前，货币政策从紧十分必要，但面对如此复杂的经济环境，总体“从紧”的同时，如何把握好“度”，将是今年货币政策面临的严峻考验。

　　一、投资消费两旺，GDP仍将保持高速增长

　　1、由次贷危机引发的世界经济放缓将导致中国外部需求明显下降

　　受次贷危机的拖累，美国经济去年第四季度已经显著降温，其制造业、住房领域、就业和消费等均在走软。受美国经济降温和次贷危机影响，世界经济增长也开始减速。国际货币基金组织于近日下调了其对今年美国及世界经济增长率的预测。有研究表明，如果美国经济进入衰退，中国的出口增长率有可能从每年25％左右下降至10％左右，这会导致中国经济增长放缓1-2个百分点。而保持每年8-9％的经济增长率是我国经济发展的底线，外需下降无疑对中国经济的持续高速增长构成挑战。

　　2、外需下降难以根本改变中国经济发展的长期趋势

　　首先，支持中国经济增长的中长期因素并未消失，中国经济发展的基本面仍然良好。中国经济已连续五年保持在10％左右的速度增长，五年的年均增长速度达到10.6％。促进中国经济近几年出现快速增长的是城市化、工业化、市场化、以及“人口红利”等中长期因素，这些因素不可能因为美国次贷危机而突然消失。因此中国经济目前和未来若干年的快速增长仍然拥有坚实的基础。

　　其次，消费和投资的持续稳定增长将弥补出口下降的负面影响。虽然次贷危机导致的世界经济增长放缓将引发我国出口增长率的显著下降，进而对我国经济增长带来负面影响，但投资和消费这两大国内需求的持续稳定增长将抵消这种负面影响。

　　2007年消费开始成为我国经济增长的第一推动力。在当年11.4％的GDP增长中，4.4个百分点由消费贡献，这种势头在2008年仍会保持。今年1-2月份，全国社会消费品零售总额名义同比增速达到20.2％，与2007年12月份持平；剔除价格因素后，实际增速约12.9％，在雪灾影响下，仍保持平稳增长态势。前瞻地看，居民收入继续保持较快增长，奥运效应、以及财政对于改善民生投入加大，消费实际增速有望继续保持强劲。政府迅速提高教育、医疗和社保支出从中长期有利于提高居民消费倾向，刺激社会消费。此外，伴随着居民收入继续保持较快增长，以及奥运效应对于消费的推动，消费实际增速有望继续保持强劲。预计今年社会消费品零售实际增长有可能达到13％左右，国内消费在今年的经济增长中将扮演更重要的角色。

　　同时，投资在2008年将由于“换届”因素、企业盈利增长等的推动而继续维持高速增长。虽然从紧货币政策将使固定资产投资的资金来源受到一定限制，但固定资产投资资金最大的来源是企业的自筹资金，同期占比达41.9％，近来银行的存款结构状况表明，企业存款始终处在较高水平。加上2008年是地方政府换届年，历史的经验告诉我们，每次政府换届后的第一年，固定资产投资都较上年有较大的提高。因此，预计2008年全年固定资产投资的增长率有可能超过2007年，出现高速增长。

　　国家统计局公布的统计数据显示，1-2 月份，我国完成城镇固定资产投资8121 亿元，同比增长24.3％。虽然从同比数据看，1-2 月份投资增长仍低于去年大多数月份的水平，但是从季节因素调整后的数据看，相对于去年四季度，1-2 月份投资的季环比增长9.4％，仅低于去年同期0.4 个百分点，折合年率为32％。因此，目前投资的增长还是非常强劲的。

　　综合来看，消费和投资的持续稳定增长，将在较大程度上抵消出口下降的影响，使中国经济增长在短期内仍然保持充足的动力。预计2008年我国GDP增速仍会保持在10.5％-11％。

　　二、结构推动转向全面攀升，物价上涨形势严峻

　　今年2月份企业商品价格指数同比上涨9.2％，工业品出厂价格指数同比上涨6.6％，同时消费者价格指数涨幅为8.7％，3项物价指数均同比大幅上涨。结构性上涨的格局正在改变，物价上涨已由食品向非食品和工业品传导，有向全面通货膨胀发展的趋势。

　　首先，单从翘尾因素来分析，2008年物价上涨的压力就不容小觑。由于2007年12月份CPI继续保持高位，翘尾因素对2008年CPI的影响就达到3.4％左右。在今年一、二月份7.1％和8.7％的CPI同比增幅中，翘尾因素影响就分别达到5.8％和4.8％。可以估计的是，由于2007年一季度CPI增幅相对较低，2008年一季度CPI的同比增幅可能较高，初步估计会在7％以上；而2008年下半年由于翘尾因素的显著下降，CPI同比增幅可能逐步放缓，全年可能显现前高后低的状态。

　　其次，广义货币供应快速增长是物价不断上升的重要原因。历史数据统计显示，CPI的同比变化与广义货币供应量M2的增长率有很强相关性，但时间上大概滞后12个月。2007年上半年货币供给量宽松对CPI的推动作用将在2008年上半年逐步显现出来。基于此原因，预计即使与天气有关的暂时性影响消失后，2008年上半年我国CPI仍会维持在高位。

　　最后，物价可能进入循环上涨阶段。从2007年底开始，PPI逐月攀高，特别是一、二月份的雪灾更是使得几种重要的大宗商品(特别是煤炭和钢铁)面临着供应受限、运力瓶颈和需求增长强劲的状况。受此影响，中国大宗商品价格指数在近几个月里连续创出历史新高。这也预示未来几个月里PPI的同比增幅很有可能进一步上行。而PPI与CPI二者间互相传导，互相影响的作用，会给未来物价的进一步上涨造成持续压力。而且物价上涨到一定程度时，各种价格互相推动，会出现互为因果的循环上涨，这会进一步加大出现全面通货膨胀的可能性。

　　基于以上考虑，预计2008年全年物价上涨在5％左右。

（作者：交通银行首席经济学家 连平)