不容乐观的基本面

　　《21世纪》：股市是经济的晴雨表，今年A股市场持续下跌，是否反映经济基本面的形势不被看好？今后一段时间的经济形势将会怎样？对股市会产生什么样的影响？

　　陈志武：从宏观经济环境和企业盈利能力来看，股市今年的状况不容乐观。2002年-2007年，中国利用加入WTO的机会，获得了新一轮高速增长，可以称之为“WTO效应”。过去这些年，中国企业在出口市场开发方面非常成功。但当我们在全球制造的市场份额达到了30％-40％以后，再往上增长将是很困难的。现在全球经济衰退的压力越来越大，中国在全球商品市场上的份额已经足够高，在这两个因素共同作用下，中国的上市公司和没有上市的企业从“WTO效应”中获得红利的空间越来越小。同时，人民币面临升值压力，国际能源价格上涨，通货膨胀给企业带来成本压力，新《劳动合同法》的实施提高了企业的用工成本，中国在国际市场的扩张越来越困难，企业未来利润的上升变得非常困难。

　　巴曙松：在过去5年中，中国经济持续保持了两位数的增长，从10％到去年的11.9％，很多指标已经明显过热。应该说，这次调整是宏观调控有意引导的结果，只不过后来外部碰上了金融危机，内部碰上了雪灾、地震等，内部的经济调整与外部的经济调整出现叠加，回落的趋势更加明显。资本市场总是倾向于反映未来趋势的，经济向上扩张的时期，市场会充满乐观预期；在回落时期，也往往容易提前在资本市场反映出来。

　　同样值得注意的是，为了抑制通胀，政府部门对于油价和电价等进行了干预和管制，也导致市场在估值上失去方向感，中国石油和中国石化等在上证综指中占的比重又相当大，会放大总体市场波动。

　　另外，大小非减持的影响程度和持续时间可能比我们想象的要大得多。

　　从总体来看，当前的市场调整，反映了中国经济本身正在进行结构调整，也就是从原来主要依靠外贸拉动的增长方式转向内需拉动的增长方式，从原来依靠大量劳动力和资源投入的增长方式开始转向重点依靠劳动生产率的改进，从原来较低的物价水平和较高的增长水平转向一定的通胀水平和较低(与前几年的水平比较)的增长水平，这个转换过程并不容易，体现在上市公司和资本市场上，就是显著的调整。

　　赵锡军：国际国内的变化影响经济发展，给经济发展带来不确定性。另外，今年以来的一些自然灾害，对局部地区的上市公司有影响，但是对全国的宏观经济来讲，影响并不是很大。

　　去年上市公司的盈利，大概有一半左右是投资利润。今年投资利润减少了一半，但上市公司还是盈利的。这种状况比世界上其他很多国家要好得多，美国受次贷危机的影响，上市公司的环境比我们要恶劣得多。但是我们股市的反应反而更加激烈，美国道琼斯从13000点下降到11000点上下，调整幅度最多是20％。而我们从6000点调到2700点，调整幅度达60％。

　　在股市调整的过程中，投资者的非理性表现得越来越明显。在股市正常变化的情况下，投资者能够比较理性地看待市场。而当这种股市出现暴涨、暴跌的时候，投资者有时候就会过度反应。当投资者失控的情绪进一步放大，就加剧了市场的波动。

　　孙明春：经济增长最近有变化，但远远没有股票市场变得快。应该讲，我们是最早预测中国经济增长将会下行的机构，我在去年8月底就对2008年的经济下行风险提出警示，并在随后数月中写了一系列文章，提醒投资者注意中国经济下行的风险，以及由此所带来的一连串问题。作为一个高速增长的发展中国家，接下来两三年，我们的宏观经济、政策制定都可能会处于十多年来最艰难的时期。不过，我认为这只是暂时的调整，并不改变我们对中国经济中长期向好的看法。因此，今天来看，在政府、企业以及各类经济主体都意识到这些困难之后，大家对未来的预期变得更理性，政策决策、商业决策和投资决策会更明智，这对未来排除困难其实是有利的。因此，在这样的环境下，大家应该看得更长远，没有必要那么悲观。

　　中国经济连续八年都是上行的，现在是第一次下行，我们确实面临着很多问题。政策调整是为了解决这些问题，而不是创造问题。比如，货币紧缩，是为了防止经济过热、减缓通货膨胀、防止资产泡沫变大，等等。控制投资的政策，是为了防止产能进一步过剩。过去很多年，经济增长不平衡，表现为投资过高、对出口的依赖性太强、增长的环境成本太高、对劳动力补偿不够等，现在的这些政策就是为了解决这些问题。虽然短期可能会影响企业的盈利，造成一些阵痛；但从长期来看，我们应当认识到，如果没有这些政策，问题可能会更多。所以，这是投资者如何看待短期与长期的问题。我想投资者的眼光应该放得长远一些，不要在涨的时候都充满信心，跌的时候又都丧失信心。

　　黄益平：现在我们看到，经济增长速度放缓，企业利润率下降，紧缩政策继续，对投资者的信心是一个非常大的打击，在这种情况下，期待股市翻身其实是很困难的，可能我们还要等待一段时间。希望是有的，因为中国经济并没有出现大的问题。从宏观经济角度来说，中国经济增长的潜力非常好，资本市场发展和资产价格有很大的潜力。

　　

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