股市等不到货币政策的雨露

　　《21世纪》：股市下跌，反过来又会对实体经济产生哪些影响？

　　孙明春：应该讲，今年的股市对实体经济的影响肯定是负面的，这是一个恶性循环。首先是影响消费，去年有相当一部分城市居民参与到股市中，这半年多来的调整导致了很多人严重亏损，将产生一些财富方面的负效应——消费减弱或消费增长减弱，影响到实体经济。其次是影响企业，股市不好的时候，IPO就比较困难，发行价、发行量都会受影响，企业的融资和将来的投资行为会受到影响。另外，很多上市公司自己也做了股权投资，股市一跌，它们的盈利会下降，资金面可能发生变化，这可能影响将来的固定资产投资，并进而影响就业。

　　巴曙松：总结美国次贷危机及其影响，可以看到，目前全球经济波动呈现出一个新的趋势：传统的经济周期波动，主要是由投资等波动导致的周期；现在的经济周期波动，则可能由金融市场的大幅波动引发。这一点在当前中国股市的波动上有所体现。去年高位时期，整个股市的市值是32万亿左右，今年6月底差不多缩水了一半。大致测算，我国股市约50％左右的市值缩水，将影响到2％左右的城镇居民消费增长，GDP的增速可能会因此而减缓0.5个百分点，其中旅游、珠宝、化妆品、奢侈品行业将受到较大影响。当然，因为市场大幅波动导致的融资规模减少等，也是十分重要的影响，但那是在投资者和筹资者之间的一个利益调整。

　　《21世纪》：股市状况不好，经济也可能出现下滑，那么，宏观调控政策的基调是否应该改变？可能使股市发生什么变化？

　　孙明春：有人说紧缩政策过头了，我不同意这样的观点。在目前情况下，紧缩力度最好是保持不变。我们面对的经济环境比较微妙，比较复杂，从目前数据看，下半年通货膨胀和经济增长应该会放缓，但仍然存在很多的不确定性。如果这个预测是正确的，那么政府可以逐步放松货币政策，但不是现在就急于放松。

　　通货膨胀是否下行还存在不确定性。虽然我们很早就提出通货膨胀今年下半年会明显回落，但是仍然存在很多小概率事件可能导致通货膨胀的暂时反弹，尤其是自然灾害等不可测因素。但通货膨胀的暂时反弹可能会导致更严重的通胀预期的反弹，其后果可能不堪设想。从这个角度讲，我们最好是再观察一两个月。油价、电价的上调是在6月底，6月份的水灾使食品价格在后半月往上走了，但6月份全月平均CPI比5月份低。但到了7月份，油价、电价的影响会比6月明显，再加上水灾对食品价格的影响，7月份CPI环比可能会有比较大的上涨。好在去年7月份CPI基数已经相当高了，所以如果没有更大的自然灾害，也许我们可以看到CPI踏踏实实地往下走。总之，通胀压力还是有，还需要进一步观察，不能过早地以为解决了通胀问题。

　　政府的紧缩政策很早就开始了，一直持续到现在。紧缩政策的目的是把经济从过热的状态中拉回来，但政策产生效果有一个时滞。现在我们可以说这些政策已经在发挥作用了。包括出口退税政策的调整、出口关税的上调、新的《劳动合同法》、人民币升值、加息、上调存款准备金率现在都在起作用，应该说这些政策防止了中国经济进入过热。但问题是，我们又遇到了全球经济增长放缓、外需减弱的问题，这个问题可能比大家想象得要大，这是我们为什么在去年那么早就提出经济增长可能放缓的原因。

　　不过，鉴于许多经济数据现在表现还不是太弱，因此政府从谨慎决策的角度来讲，也许不会太早放松。如果有越来越多的数据来证实经济下行的话，我想政府会考虑调整宏观调控政策的。

　　赵锡军：我们的宏观经济面临蓄势的状态，1-5月份银行存款增加得非常多，但股市动荡，房市观望，各方面都在积蓄力量。势已经蓄在那儿了，但是从哪个方向发，就要看政策，说到底，政策要解决的不是一个上或者下的问题，而是结构平衡的问题。

　　比如消费，某些消费可能已经涨得太多了，城市的消费远远超过农村，我们需要引导消费向农村扩张。再比如投资，已经过热了，但一些农村的公共设施、医疗卫生还很不足。外贸也是一样，有的是靠成本，有的是靠技术改造，我们希望能够提升外贸的品质，通过政策引导它朝着更高附加值的方向发展。所以，未来的政策调整需要深入到这些结构中去，在货币政策总体防过热的背景下，通过财政等其它政策来解决深层次的结构问题。从目前来看，通货膨胀仍然是我们面临的最大问题，货币政策从紧的总体方向不能改变，坝已经筑起来了，水应该放到需要它的地方。

　　陈志武：货币政策还是要从紧。首先，人民币升值速度必须要加快，如果人民币升值的速度继续保持现在的水平，继续是渐进式的，必然会使通货膨胀问题更严重。其次，要适当提高利率，改变负利率状况。真正的市场经济，利率的涨跌可以引导货币供应量，可以控制资金走向，利率太高，借贷的需求就会下降，这样经济过热的程度就会降低。当利率是负的时候，大家都想向银行借钱，这个时候只能控制放贷，但这样就会带来整个经济的扭曲。过去这些年，每年投入到国有企业的贷款和其他投资，远远超过了民营企业。国有企业，甚至一些效率低而又不能创造就业机会的企业，反而得到更多资金的支持，而那些真正创造就业机会的民营企业反而得不到资金，浙江、广东等地的很多民营企业要么关门，要么靠民间借贷，以高利率向地下钱庄借钱。这对经济的整体效率、增长模式、就业创造，带来非常大的负面影响。

　　

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