根据WIND资讯统计，按照整体法计算（剔除负值，数据为07年年报），上证综指6124点时对应的A股市场整体市盈率为44倍左右。而截至昨日收盘，整体市场的市盈率已经降至19倍左右（整体法，剔除负值，数据为今年一季报）。那么这个数值究竟是不是一个“底”呢？从券商的策略报告中我们很难看到确切的答案，尽管“合理”一词频繁出现，但在当前纷繁复杂的股市大环境前，机构们似乎也陷入了“困境”。

　　19倍究竟合不合理？

　　市盈率是目前市场上判断估值水平时用的最多的一个指标。中金公司明确表示，基于对A股市场中长期盈利和资本回报率的假设，认为A股长期的合理市盈率为20倍左右的水平。但是在经济下行周期中，投资者对未来短期的盈利增长预期回落，而且对风险会要求更高的回报率要求，使得股市的合理估值中枢下移。

　　中金公司进一步指出，在经济软着陆预期下，当前的市场估值（一年期动态市盈率16倍）水平下行的空间比较有限。近期能源价格上调以及未来可能采取的进一步理顺能源价格的措施，有利于能源使用效率的提高和长期通胀预期的下降，政府以短期通胀压力和经济加速放缓为代价，使得经济硬着陆的风险大大降低，对中国经济的长期增长潜力和市场稳定有利。只要经济不出现硬着陆，从利润占比大的主要行业（石油石化、银行等）趋势看，A股整体盈利在09年转为负增长的可能性较小。

　　上海证券则表达了相对谨慎的态度：目前2008年20倍PE属于新兴市场的相对合理水平，但未到显著低估阶段。成熟市场国家08年平均PE为13.6倍（不包括纳斯达克），新兴市场国家平均PE为15倍，金砖四国除中国外平均PE为13.8倍，印度为16倍，中国为20倍，A股市场与成熟市场的平均溢价为32％，与新兴市场的平均溢价为28％。研究员对这个28％的解释是：A股上市公司盈利增长对经济增长具有更高的敏感性，经济增速的小幅回落可能意味着利润增速更快的回落，下半年A股成长性溢价由此可能受到侵蚀。从成熟市场过去的发展历程来看，上市公司真正盈利增速下滑趋势均在通胀见顶回落以后，因此短期内我们可能还无法明确预期A股的“估值底部”。

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