中国经济网编者按：近期，公募基金“抱团股”上演过山车行情让这些股票“真摔”还是“假摔”成为市场各方关注的焦点。虽然各方理由均较为充分，但不少基金经理普遍担忧，真到了“雪崩”那一天，卖出的冲击成本会前所未有的大，而这种担忧会促使部分基金经理选择提前下车。

　　业内人士表示，在3、4月份“季报行情”开启前，“抱团”风格大概率延续，而3月下旬或出现换仓的时间点。届时开年行情走了一波后，随着经济基本面和货币政策的变化，风格可能切换，届时要警惕“杀估值”的风险，盈利提升仍将是主要驱动力。

　　基金抱团股分歧巨大 各方热议多空理由

　　据中国证券报报道，随着白马股的持续上涨，机构的分歧也在进一步加重。在新年第二个完整交易周，基金抱团股似乎真的看到“狼来了”。

　　1月11日，A股下跌，基金抱团股出现松动。出乎意料的是，12日抱团股便集体反弹。13日、14日，基金抱团的新能源车、白酒等板块大幅杀跌，与此同时，中字头低估值个股反弹。15日，白酒股仍在杀跌，新能源车强势反弹，而基金轻仓的银行股骤然发力。

　　与普通投资者一样，面对跌宕起伏，基金经理禁不住发出灵魂之问：抱团股这次究竟是“真摔”还是“假摔”？

　　许多基金经理以“常识”为武器，尖锐批判抱团股高估值现状。一位从业十余年的基金经理直言不讳：“我很多时候不太明白投资者的逻辑，从200倍PE的公司挣的钱真香，从四五倍PE的公司挣的钱难道就不香？”

　　更劲爆的观点来自数度在高位劝退投资者的宁泉资产创始人杨东。他直接给新能源板块敲警钟：现在不是投资光伏、锂电、电动车股票的好时机。大多数被炒作的新能源股票恐怕未来只能以股价大幅下跌消化估值。

　　但同业的回怼来得迅速而猛烈。老牌私募神农投资总经理陈宇发文《大战正酣，岂言退兵》，点明“写在友军宣布撤离光伏、新能源、智能车之际”，颇有此时退兵“不讲武德”之意。“光伏、新能源、智能车都是产业突围新方向，不让他们有泡沫让谁有泡沫？”陈宇说。

　　而一位重仓股几乎均为新能源车和消费龙头等抱团股的基金经理表示，所谓“常识”，并不是单纯从PE判断，行业前景、个股成长性这些需要深度研究才能得出结论的核心因素，才是判断基金抱团股是否高估的关键。深度抱团股往往是基金经理研究得最深最透的个股，单纯从静态PE无法判断抱团股前景。

　　以新能源板块为例，上周该板块一度重挫时，公开披露的龙虎榜交易席位中，巨量卖出的是机构，巨量买入的也是机构，北向资金也深度参与其中。单个席位数千万元甚至数亿元猛烈对撞，激荡起个股蔚为壮观的波澜。

　　在2020年公募基金业绩榜领跑的一位基金经理说，“短短几个交易日，一些个股价格回调幅度达30%，对于清楚了解这些个股基本面的我们来说，只有一个反应，赶紧配置。买入价与未来估值的匹配是我们关心的首要因素。”

　　这种反应为许多管理规模超百亿元的公募基金经理所共有。“我管理的基金规模不小，硬着头皮只能买大票，大票流动性好，研究也透彻。对于小票，一来研究不清晰，一旦看错，卖也卖不出；二来即使研究透了也买不多。”某大型公募机构的一位基金经理告诉中国证券报记者，“一旦这些龙头股下跌百分之二三十，可以再度买入。”

　　有趣的是，与这些大胆加仓的基金经理逆行的恰恰是同行“战友”。一位以“中庸稳健”著称的南方某基金经理在上周的市场剧烈震荡中，选择抛售抱团股。“我们公司有些研究TMT、半导体起家的基金经理现在拿的都是以前完全不碰的白酒股。对于我来说，这就是个反向指标。”解释卖出抱团股原因时，该基金经理向中国证券报记者抛出这个观点。

　　虽然许多基金经理并不认为抱团股已到“雪崩”临界点，但他们普遍担忧，真到了“雪崩”那一天，卖出的冲击成本会前所未有的大。而这种担忧会促使部分基金经理选择提前下车。业内人士称，资金量较大的基金在个股买卖中通常不限价格，否则会出现买卖不成功的情况。因此，一旦有基金抱团股形成趋势性下跌苗头，就存在不计成本往下砸的可能性。

　　机构警惕“杀估值”风险 金融等前期滞涨股异动

　　据第一财经日报报道，随着“抱团股”泡沫论不断升温，有人开始抛售离场，有人却趁着“抱团股”大跌杀入。15日全天市场走出了十字星行情，两市成交额连续十天突破1万亿元，沉寂已久的银行板块终于爆发，早盘大幅高开，邮储银行一度涨停，兴业、招行等全线大涨，股价创下历史新高，银行股市值一天大涨1800亿元。

　　业绩无疑是催化剂之一。截至2021年1月15日，兴业、招商和上海银行三家已发布2020年业绩快报，归母净利润增速纷纷转正，资产质量大幅改善。不过，最受市场关注的是被李录的喜马拉雅大举增持的邮储银行。

　　交银国际资管基金投资经理李俊慧对第一财经称，金融板块AH重合度较高，尤其是银行子板块，在基本面一致的基础上，估值方面A股存在一定溢价，从历史维度来看，港股的银行板块PB水平长期位于1倍以下，性价比比A股更高，因此近期也吸引公司高管在港股增持股票或增发。

　　展望后市，多数基金管理人并不认为资金将持续向银行轮动，散户的炒作或推动一波短期行情，但机构的长期资金很难持续涌入。

　　随着新发基金数量维持高位，多数业内人士认为明显的板块轮动仍较难。中航信托宏观策略总监吴照银认为，在3、4月份“季报行情”开启前，“抱团”风格大概率延续，而3月下旬或出现换仓的时间点。“届时开年行情走了一波后，随着经济基本面和货币政策的变化，风格可能切换，届时要警惕“杀估值”的风险，盈利提升仍将是主要驱动力。”他称。

　　根据21世纪经济报道记者梳理，类似的情况发生过四次，分别是：2007Q1-2010Q1 抱团金融 持续13个季度；2009Q3-2012Q3 第一次消费抱团 持续13个季度；2013Q1-2016Q1 抱团信息科技 持续13个季度；2016Q1-当前 第二次消费抱团 已经持续了13个季度；但如果从2017Q1算正式开始抱团，目前只持续了10个季度。

　　按照机构勾勒的图谱，目前正经历的最新这一轮机构“抱团”，发轫于2019年，公募基金抱团板块基本上沿着“食品饮料→电子→医药→白酒/新能源”的路径在演变。

　　从时间轴来看，2019年上半年集中抱团食品饮料，下半年集中抱团电子（半导体），2020年上半年抱团医药，下半年抱团白酒和新能源。

　　2020年下半年，机构抱团的白酒指数（884705.WI）大涨94.49%；新能源指数（884035.WI）大涨65.20%。

　　目前最新的数据显示，2020年三季度末，公募基金的十大重仓股中有3只白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、2只新能源（隆基股份、宁德时代）。

　　根据21世纪经济报道记者梳理，基金的十大重仓股及基金持股市值分别是：贵州茅台1123.78亿元、五粮液822.18亿元、立讯精密617.45亿元、隆基股份515.65亿元、中国平安509.12亿元、中国中免412.33亿元、美的集团393.09亿元、迈瑞医疗367.40亿元、宁德时代346.03亿元、泸州老窖332.62亿元。

　　从估值来看，抱团板块处于历史的高位，一批龙头股，如贵州茅台、五粮液、隆基股份、宁德时代等屡创历史新高，估值已逐渐要脱离地心引力。

　　而在这种背景下，近日抱团股出现震荡式大跌。此前“抱团”强势上涨的白马股跌倒一大片，多空分歧明显加大，冲高回落走势个股不断增多。

　　值得重点关注的是，市场资金在试图寻找新的抱团炒作对象。

　　一方面科技股（比如芯片股）在上涨，原因是近期科技基金发行较多，大科技板块里机会也较多。另一方面，大市值的低位“中”字头个股（比如中国中车等），以及部分低估值的金融股也开始上涨，不少低估值个股盘中股价出现异动。

　　不管是芯片还是中字头，还是金融股，其共同的特点是相对低迷，属于低估滞涨品种的补涨。

　　这其实透露出一种现象，资金在寻找性价比更高的品种。而好买基金的最新仓位测算也显示，公募偏股基金仓位总体处于历史高位。

　　截至2021年1月9日的一周，偏股型基金整体小幅减仓0.96%，当前仓位66.21%。其中，股票型基金仓位下降0.39%，标准混合型基金仓位下降1.04%，当前仓位分别为85.49%和63.64%。

　　基金配置比例位居前三的行业是机械、医药和轻工制造，配置仓位分别为5.57%、3.76%和3.72%；当周，基金行业配置上主要加仓了家电、机械和非银行金融，幅度分别为1.68%、1.63%和1.00%。