文 | CFN 大韩  图 | 微摄

2026年6月23日，韩国KOSPI指数单日暴跌9.99%，盘中触发熔断，交易暂停20分钟。这是韩国股市年内第四次触发熔断，也是历史上第十次。三星电子和SK海力士双双跌超12%。

一天之前，KOSPI刚刚突破9100点。一天之后，8200点就踩在脚下。

更魔幻的是：外资在拼命跑，散户在疯狂冲。这场“接盘游戏”已经持续了整整一年，还能玩多久？

外资撤了166万亿，散户接了76万亿

先看两组数据。

外资在跑。 过去一年，外资净卖出166万亿韩元（约合7404亿人民币）。6月23日暴跌当天，仅一个上午外资就抛售超过4万亿韩元的KOSPI成份股。6月以来截至6月17日，外资累计净卖出121万亿韩元。自5月7日起，外资已连续20个交易日净卖出韩国股票。

散户在冲。 同期，韩国个人投资者净买入76万亿韩元（约合3390亿人民币）。6月23日暴跌当天，散户逆势净买入8.52万亿韩元（约合人民币376亿元），创下韩国股市历史最大单日净买入量。次日反弹中，散户再度净买入11.55万亿韩元，刷新历史纪录。今年以来，散户在主板市场净买入高达73.35万亿韩元。

三方力量对比很清晰：外资在卖，散户在买；外资在跑，散户在接。 这不是“抄底”，这是“接盘”。

外资为什么要跑？三个原因，每一个都很硬

外资不是“看空韩国”，是被迫减仓。

第一，合规约束下的被动减仓。 三星电子和SK海力士合计占KOSPI总市值约50%，远超美国《投资公司法》规定的单一个股持仓不超过25%的风控红线。股价暴涨导致仓位被动超标，外资只能系统性减仓以维持合规。这不是看空，是“不得不卖”。

第二，美元走强的“抽水效应”。 美联储加息预期重燃推动美元走强，韩元汇率跌至2009年以来新低。以美元计价的韩元资产吸引力下降，全球资金加速回流美国。

第三，AI行情信心松动。 市场开始质疑AI硬件需求的持续性，作为存储芯片重镇的韩国首当其冲。美光科技财报虽超预期，但“AI基建周期长达数十年”的说法，挡不住短期获利了结的冲动。

散户为什么要冲？FOMO、杠杆、全民炒股

外资在跑的理由很理性，散户在冲的理由很“韩国”。

第一，全民炒股。 韩国总人口约5100万，活跃股票账户高达1.05亿个，平均每个韩国人拥有约两个股票账户。散户贡献了全市场60%以上的成交量。甚至有父母为婴儿开户买股票。

第二，FOMO（害怕踏空）狂热。 韩国综合指数从2025年中旬约2000点暴涨至2026年6月高位将近9000点，一年时间暴涨超300%。巨大的赚钱效应点燃了全民炒股热情。63岁的朴女士取出10亿韩元存款投入股市。一季度韩国三大寿险公司退保金额达4.9万亿韩元，同比增加16.3%。

第三，借钱炒股的“杠杆游戏”。 截至5月底，韩国保证金债务飙升至39.4万亿韩元，较一年前的19.2万亿韩元翻倍。散户在KOSPI市场的借贷投资额达到创纪录的29万亿韩元，比2025年底的17万亿韩元增长了71%。四成年轻散户使用3倍以上杠杆。韩国前十大券商的融资融券贷款余额已接近36万亿韩元，创近20年新高。

投资者将杠杆资金密集投入少数个股，把整个市场变成了一场押注单只股票的豪赌。

杠杆的反噬：28次暂停、4次熔断、2万亿强平

杠杆是上涨的加速器，也是下跌的放大器。

2026年截至目前，韩国股市已累计触发程序化交易暂停28次、全市场熔断4次。6月23日一天内，就先后触发了Sidecar程序化交易暂停和全市场熔断。

韩国央行在《金融稳定报告》中警告：当KOSPI下跌5%时，强制平仓规模会急剧上升。今年1月至5月，强制平仓交易额达1.94万亿韩元，是去年同期的2.5倍。5月单月强平金额高达6846亿韩元。

杠杆ETF同样在放大波动。截至5月底，杠杆ETF净资产规模达35.4万亿韩元，是去年同期的2.73倍。高盛估计，韩国股市5%的波动就可能引发约47亿美元的资金再平衡流动。韩国金融监督院院长李灿镇6月22日在新闻发布会上直言：“当初允许发行单一股票杠杆ETF，我深感后悔。”

杠杆资金和杠杆ETF正在形成一个“下跌—强平—抛售—再下跌”的死亡循环。

接盘游戏还能玩多久？

三个信号已经在亮红灯。

第一，弹药在耗尽。 韩国每家券商都有融资上限，目前各券商的贷款上限均已达到，意味着散户很难从券商处借入更多资金进行投资。

第二，风险在累积。 韩国央行直言：“考虑到使用杠杆购买股票的增加，如果价格回调，个人投资者的损失可能会扩大。”弱势借款人群体中，长期拖欠率已达8%，为2015年以来最高。

第三，结构在恶化。 三星电子和SK海力士两只股票占了KOSPI过半权重。韩国股市实质上就是“两只股票的市场”。《纽约时报》记者安德鲁·罗斯·索尔指出：“韩国股市的结构性脆弱性在于，少数几只股票主导着整个指数，而且许多个人投资者‘举债投资’。”他直言，这与1929年美国股市崩盘的情况类似。

一年涨了300%的牛市，不是靠基本面撑起来的——是靠散户的杠杆、FOMO和每天“借钱冲进去”的勇气垒起来的。外资一天卖4万亿，散户一天接8.5万亿。外资跑了166万亿，散户接了76万亿。外资减持是因为持仓超限，散户增持是因为“怕踏空”。

博弈还在继续，但一边越来越冷，一边越来越热。“接盘游戏”还能玩多久？答案不在K线图里，在39.4万亿的杠杆余额里。杠杆不会撒谎——它只知道上涨时放大收益，下跌时放大痛苦。