12.39亿到1.4亿：一个“神药”的坠落轨迹

2016年，苏肽生销售额冲到12.39亿元，占舒泰神总营收近九成。那一年，国内鼠神经生长因子销售总额达到33亿元的巅峰。苏肽生一家占了超过三分之一。

十年后，这个数字变成了1.4亿元。

苏肽生不是被竞争对手打败的。2019年，它被纳入重点监控合理用药药品目录，随后被调整出国家医保目录。2023年1月虽被调出重点监控目录，但销售收入仍进一步下降。2026年上半年，苏肽生销售收入6361万元，同比再降14.41%。

另一款主力产品舒泰清，命运同样惨烈。2023年集采范围扩大，受集采政策影响销售单价持续下降。2026年上半年，舒泰清销售收入1433万元，同比下降65.63%。

两款产品合计收入占比曾超过85%。如今，一台发动机在减速，另一台几乎熄火。

六年亏掉10.9亿，研发投入“烧掉”超七成营收

营收在萎缩，但研发投入的账单不会自动缩减。

2025年全年，舒泰神营业收入2.2亿元，同比下降32.2%；归母净利润亏损7776.33万元。全年研发投入1.56亿元，相当于营业收入的71%。也就是说，公司每收入100块钱，就要拿出71块投向尚未产生回报的研发项目。

这不是一年的问题。从2020年到2025年，舒泰神连续六年亏损，累计亏损达10.9亿元。2026年上半年，营收9289.88万元，同比下降26.03%；归母净利润亏损3676.75万元，亏损同比扩大49.25%。

六年亏损，意味着公司上市以来积累的利润被消耗殆尽。经营活动现金流净额连续为负，资金链的压力真实而具体。

12.53亿定增与全球首创新药：舒泰神的“换引擎”时刻

困境的另一面，是舒泰神押注的新赛道正在兑现。

2026年6月9日，舒泰神子公司贝捷泰收到国家药监局核准签发的《药品注册证书》，注射用STSP-0601（商品名：博佳凝）获批上市，用于伴抑制物的血友病A/B患者出血治疗。这是全球首创的凝血因子X激活剂，也是舒泰神成立以来第一个获批上市的I类创新生物药。

获批只是一个节点。2026年7月，舒泰神完成12.53亿元定增，兴证全球基金获配6.07亿元为最大认购方，鹏华基金、诺德基金等9家机构参与认购。募集资金中8.83亿元投向创新药物研发项目，3.70亿元补充流动资金。

更值得关注的是新药的拓展节奏。2026年8月，STSP-0601获得美国FDA临床试验许可，针对伴抑制物血友病A/B患者出血治疗开展临床试验。9月18日，新增适应症“治疗大手术出血”的临床试验申请获国家药监局受理。从“罕见病止血”向“外科止血”拓展，意味着产品的市场空间正在从一个小众领域向一个更大的临床场景延伸。

左右为难：新药获批了，但“以药养研”的循环还没跑通

舒泰神目前面临的，是一个经典困境的2.0版本。

旧引擎——苏肽生和舒泰清——已经无法提供稳定的现金流。新引擎——STSP-0601——刚刚获批，产能和商业化渠道虽有布局，但市场教育和渠道铺设需要时间。在两者之间，公司必须靠定增资金和资本市场信心来维持运转。

这中间的“左右为难”体现在三个层面。

第一层：定价与支付。 STSP-0601已于2026年通过国家医保谈判的形式审查，但能否最终纳入医保目录，决定了产品的放量速度。不纳入医保，患者自费负担重，市场渗透慢；纳入医保，价格被压低，利润空间收窄。

第二层：研发投入的取舍。 舒泰神在研管线覆盖ANCA相关性血管炎、急性呼吸窘迫综合征、少弱精子症、神经营养性角膜炎等多个方向，多个项目处于临床阶段。在营收持续萎缩的情况下，公司能同时推进几条管线？

第三层：资本市场的耐心。 截至2026年9月23日，舒泰神总市值约114亿元，但公司仍处于亏损状态。股价的支撑来自对新药管线的预期，而非当前的盈利能力。如果新药商业化放量不及预期，估值逻辑将面临重估。

文章数据主要来源： 舒泰神2025年年度报告（2026年4月27日披露）；舒泰神2026年半年度报告（2026年8月25日披露）；舒泰神向特定对象发行股票募集说明书（注册稿）；舒泰神关于子公司药品博佳凝获得药品注册证书的公告（2026年6月9日）；舒泰神关于博佳凝新增适应症临床试验申请获得受理的公告（2026年9月18日）；舒泰神关于子公司注射用STSP-0601获美国FDA临床试验许可的公告（2026年8月20日）；上海证券报《舒泰神12.53亿元定增落地》；东方财富网《六年亏掉10个亿 股价却曾暴涨10倍：舒泰神的“魔幻”还能撑多久？》；证券时报、中国证券报、每日经济新闻、中国金融网、名医大典相关报道。