文 | CFN 大河

2026年6月23日，下午1点30分左右，韩国交易所屏幕上跳出了一行让所有交易员后背发凉的字：KOSPI指数下跌超8%，触发熔断机制，交易暂停20分钟。

熔断启动时，KOSPI报8375.31点。盘中最低跌至8295.64点，失守8300点大关，较盘初暴跌800点。收盘报8203.84点，跌幅9.99%。

这不是普通的回调。这是踩踏。

三个数据，一种窒息感

先看大盘。KOSPI收盘暴跌9.99%——如果用一个词形容这个跌幅，就是“崩盘”。

再看个股。三星电子大跌超8%，SK海力士暴跌超11%。现代汽车跌超11%，三星电机跌近10%。

更扎心的是发生在前一天的事。就在6月22日，SK海力士市值正式超过三星电子，以2080万亿韩元登顶韩国企业市值榜首。韩国媒体还没来得及写完“新王登基”的稿子，第二天两家公司就双双暴跌。

外资也在跑路。早盘交易时段，外国投资者抛售了超过2万亿韩元（约合13亿美元）的KOSPI成分股，而散户投资者则在接盘。

“接盘”这个词，在金融市场里从来都不是好词。

从9000点到8000点：四天跌完一年的涨幅

更让人心里发毛的是暴跌的速度。

就在上周，韩国股市还在创造历史。6月18日，KOSPI首次突破9000点大关。从5月26日首次突破8000点到站上9000点，只用了16个交易日。今年以来，KOSPI涨幅一度达到115.1%，位居G20首位。

四天之后，9000点变成了8000点。

首尔韩亚证券策略师Lee Jae Mahn在暴跌前就发出过警告：市场已出现多项过热信号，最明显的是SK海力士估值已高于三星电子。

但警告归警告，市场还是疯了。过去一年，SK海力士股价涨幅达到1024%，超过三星电子同期约498%的涨幅。一只股票一年涨十倍，这不是投资，这是赌博。

杠杆ETF：一把放大痛苦的刀

这场暴跌背后，有一个被监管反复警告的“帮凶”——杠杆ETF。

韩国金融监督院院长李粲珍在暴跌前一天的新闻发布会上说了句狠话：当初允许这些高风险产品上市，他“深感后悔”。

为什么后悔？因为这些杠杆ETF本质上是在放大人性的贪婪。SK海力士的2倍杠杆ETF在香港市场的规模已突破1300亿港元，成为香港最大ETF。一个单只股票的杠杆产品，竟然成了全港最大的ETF。

韩国金融稳定署估计，单只杠杆产品的交易佣金在30亿美元至64亿美元之间。券商赚得盆满钵满，散户在高杠杆中追涨杀跌。

李粲珍的原话更直接：“这只会让证券公司赚得盆满钵满，此类产品让投资者整日沉迷其中、身心俱疲，是否真的合理？”

问题是，上涨的时候没人问这个问题。下跌的时候，问也来不及了。

首尔Eugene资产管理公司首席投资官Ha SeokKeun的分析更冷静：最新抛售主要由近期大幅上涨后的获利回吐驱动，散户高企的杠杆和融资余额放大了跌势。

全球共振：韩股不是一个人在战斗

韩国股市的暴跌，不是孤例。

前一天，美国纳斯达克指数下跌1.32%，SpaceX大跌超16%。6月23日，日经225跌破71000点整数关口，日内跌幅约2%。港股恒生指数、国企指数均跌超2%，恒生科技指数跌超3%。

背后的逻辑链条很清楚：美联储加息预期升温，美元走强，美债收益率上行，全球资金从高估值风险资产中撤退。

美银首席美国经济学家预测美联储将在9月、10月及12月各加息25个基点。高盛、摩根士丹利与德意志银行近期均警告，美国通胀回落速度可能慢于市场预期。

全球流动性收紧的预期，正在刺破所有估值过高的泡沫。

监管已经出手，但来得有点晚

韩国监管部门在暴跌前已经在行动了。

6月22日，韩国金融监督院表示正在考虑采取措施，遏制追踪三星电子和SK海力士的杠杆型ETF剧烈波动可能带来的风险。

但问题是，杠杆ETF的规模已经大到了监管出手也难刹车的程度。今年迄今为止，韩国市场已累计触发熔断及侧车机制达30次。这已经接近2008年全球金融危机期间的历史纪录。

一个市场在半年内触发30次熔断和临时停牌——这意味着什么？意味着这个市场的波动性已经失控了。

Pepperstone Group策略师Dilin Wu指出，本周美光科技的财报才是真正的考验。如果美光财报不及预期，整个AI硬件投资的故事可能都要重写。

盛宴之后的残局

韩国股市的崩盘，是一个经典的泡沫破裂故事。

先是AI热潮点燃了半导体股的疯狂上涨，SK海力士一年涨十倍，KOSPI半年翻倍。然后是杠杆ETF把这个泡沫吹得更大，散户在高杠杆中追高。最后是获利回吐引发踩踏，杠杆放大了下跌的幅度，熔断机制频繁触发。

韩国金融监督院院长说“深感后悔”。但后悔的不该只是监管——那些在高位加杠杆追进去的散户，此刻的后悔恐怕更深。

韩国股市从9000点跌到8200点，只用了四天。但这四天的跌幅，可能要花很长时间才能消化。

盛宴结束了，残局才刚刚开始。