文 | CFN 大河  版权图片 | 微摄

2026年6月24日晚间，现货黄金跌破4000美元/盎司。这是自2025年11月以来，金价首次回到“3字头”。

五个月前，1月28日，它刚刚站在5598美元的历史巅峰。五个月，跌去近1600美元，回撤幅度接近30%。

按照市场惯例，超过20%的回撤意味着——黄金已正式进入技术性熊市。

过去三年连续两位数涨幅的黄金超级周期，画上了一个残酷的休止符。

三重绞杀：5600美元是怎么蒸发的

年初，黄金还是一片狂欢。市场押注美联储降息、中东战火推高地缘溢价、央行购金持续加码——三重驱动把金价推上了5600美元的历史高位。

半年之后，三重驱动全在反转。

美联储的鹰派转身，是第一重绞杀。

6月FOMC会议，新任主席沃什首秀。点阵图显示，18位提交预测的官员中，有9人预计2026年底前至少加息一次；而在今年3月的预测中，无一人预计年内需要加息。政策声明删除了所有暗示降息的前瞻指引。

降息预期彻底破灭，加息悬念重燃。市场对9月加息的概率已超过80%。零收益的黄金，在高利率环境下持有成本急剧攀升。

地缘避险退潮，是第二重绞杀。

6月，美以伊停火协议达成，霍尔木兹海峡的航运威胁解除。此前推动金价冲高的“战争溢价”，正在被一笔一笔勾销。当战争都推不动金价时，说明市场对黄金的定价逻辑已经发生了根本转变。

美元走强，是第三重绞杀。

加息预期推动美元指数站上101关口，美债收益率维持高位。美元越强，以美元计价的黄金对其他货币持有者就越贵。利率和美元同时发力，黄金几乎没有还手之力。

工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林直言：“市场对9月加息已形成共识，甚至出现明年3月前累计加息三次的激进预测，金价下行压力不言自明。”

华尔街集体“变脸”

黄金多头的阵营正在瓦解。

高盛——近年来最坚定的黄金“大多头”之一，曾高调建议“大胆买入黄金”——将年终目标价从5400美元大幅下调至4900美元，调降幅度达500美元。高盛将近期策略定性为“战术谨慎”，并警告若美联储加息，金价可能进一步跌至4440美元。

德意志银行的转向更为激进。该行将第三季度金价预测下调超22%至4300美元，第四季度下调17%至4800美元。德银分析师Michael Hsueh给出了一个更悲观的极端情景：若美联储实施三至四次加息，金价可能跌至3800美元附近。而就在今年4月，该行还预计金价有望冲击6000美元。

花旗一个月内两次下调，将三个月目标价从4300美元砍至4000美元。

摩根士丹利将下半年目标价从5700美元下调至5200美元。

高盛、德银、花旗、大摩、澳新——已有至少8家机构排队下调。曾经最坚定的多头，正在集体撤退。

500亿资金逃离

投行的转向，对应的是真金白银的撤离。

二季度以来，全市场14只黄金ETF规模累计缩水超过500亿元。规模最大的华安黄金ETF，从一季度末的1138亿元降至901亿元，缩水超230亿元。博时黄金ETF、易方达黄金ETF各减少约70亿元。

黄金ETF的持有者不是长期配置型投资者，而是2025年追着降息预期冲进来的交易型资金。他们在金价高位买入，如今被套在水下。每一次反弹，都有人在解套离场——反弹本身就成了新的卖盘。

德银指出，黄金ETF持续出现抛售潮，传统投资支持显著缺席。同时中国市场也未能成为支撑，国内金价相对纽约COMEX期货已出现折价，显示进口需求短期内难以推动国际金价上涨。

银行也在“关门”

金价暴跌之下，国内银行正在加速收紧。

6月24日，工商银行宣布自7月24日起停办代理上海黄金交易所个人贵金属竞价交易业务。

6月25日，建设银行公告将于7月24日关闭代理个人贵金属交易业务功能，并提示客户若仍有持仓，银行将择时强制平仓。

6月22日，广发银行拟于月底全面停办相关业务。

6月26日，招商银行公告将择时停办“招财金”业务。

一周之内，四家银行关门。投机性资金正在加速退出黄金市场。

唯一没断的支柱

在一片撤退潮中，有一群买家始终没有停手——全球央行。

6月16日，世界黄金协会发布《2026年全球央行黄金储备调研》：89%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加。45%的受访央行计划在未来一年内增持黄金，打破该项调查自2018年启动以来的历史纪录。93%的受访央行表示持有黄金，远高于去年的81%。

中国人民银行已连续19个月增持黄金。5月末黄金储备达7496万盎司，较4月末增加32万盎司。

欧洲央行报告显示，黄金已超越美国国债，成为全球央行最大的储备资产。黄金占全球央行储备的27%，美债占22%。

但央行买金和ETF抛售，是完全不同的两股力量。央行以战略吨位为目标，金价越低买得越多；ETF投资者追逐价格趋势，金价越跌卖得越狠。两股力量在一个市场里运行，几乎互不对话。仅靠央行购金，撑不起一个牛市。

神话破了吗？

从5600美元到跌破4000美元，只用了五个月。

降息变加息，美元弱变强，战争溢价归零，ETF资金撤退。支撑5598美元高位的四根支柱，倒了三根半。

但黄金的长期逻辑——“去美元化”、全球央行储备多元化、美国财政赤字扩张——并未消失。它们只是暂时被高利率和强美元压住了。

黄金没有死。它从一个“怎么看都涨”的东西，变成了一个“需要找理由才涨”的东西。

这本身，就是最大的改变。