2025年，中国创新药行业迎来了一个真正的分水岭。

百济神州全年营收382.25亿元，首次实现年度盈利。恒瑞医药营收316.29亿元，创新药收入占比逼近六成。信达生物营收130.42亿元，净利润转正。荣昌生物营收32.51亿元，扭亏为盈。

四家头部公司，在同一年集中盈利。这不是运气，是行业从“烧钱画饼”到“业绩兑现”的集体拐点。

在这个拐点上，谁在领跑？谁在追赶？谁的路更长？

百济神州：从“烧钱机器”到“盈利大户”

百济神州的故事，是中国创新药最富戏剧性的叙事。

2025年全年营收382.25亿元，同比增长40.46%；归母净利润14.61亿元，而2024年同期亏损49.78亿元。从连亏八年到首次盈利，用了16年。

撑起这一切的，是一款药——泽布替尼（百悦泽）。2025年全球销售额280.67亿元，同比增长48.8%，撑起超七成营收。这是首个在美国获批的中国抗癌1类新药，目前已进入全球超过75个市场。

但这台“印钞机”的转速正在放缓。2025年泽布替尼增速从2024年的106%降至48.8%。美国市场增速从107.5%腰斩至45.5%。欧洲从195.4%降至66.4%。

百济神州预计2026年营收62亿-64亿美元，同比增长16%-20%。增速在放缓，但盈利质量在提升——2026年经营利润指引7-8亿美元。

百济神州的逻辑已经变了：不再是“烧钱换增长”，而是“靠产品养研发”。

恒瑞医药：从“仿制之王”到“创新现金牛”

恒瑞是另一条路。

2025年营收316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。体量略小于百济，但利润是百济的五倍。

关键在于结构。创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达58.34%。仿制药起家的恒瑞，已经完成了从“仿创结合”到“创新主导”的质变。

2025年恒瑞7款1类创新药获批上市。2026年至2028年，预计约53项创新成果获批上市。管线厚度在国内几乎是“独一档”。

恒瑞的短板在国际化。BD收入33.92亿元——有进步，但跟百济神州的全球商业化网络相比，仍有差距。2025年，恒瑞对外许可收入同比增长25.62%。路在走，但还没跑起来。

百济靠全球化单品打天下，恒瑞靠国内管线厚度守江山。两条路，各有各的走法。

信达生物：冲刺200亿的“全能选手”

信达的策略是“多核心、多管线”。

2025年总营收130.42亿元，同比增长39.07%；净利润8.14亿元，首次实现IFRS盈利。产品收入118.96亿元，同比增长44.6%。Non-IFRS净利润17.23亿元，同比增长419.6%。

PD-1达伯舒持续放量，GLP-1双靶点品种对标万亿级糖胖市场。公司目标2027年国内产品收入200亿元。

信达正在从“一家肿瘤药公司”变成“肿瘤+慢病”双引擎驱动的综合型药企。

康方生物：双抗赛道的“技术派”

康方押注的是双特异性抗体。

2025年销售收入30.33亿元，同比增长51%。两款双抗已覆盖超3000家医院，全部适应症纳入国家医保。

康方的差异化在于技术平台。双抗平台具备全球竞争力，依沃西在关键临床试验中头对头压过国际药王级产品。公司已构建起梯队合理、差异化显著的研发管线。

康方还在亏钱——2025年净利润-11.4亿元——但市场看的是它手里那几张“技术牌”。

艾力斯：一个大单品撬开一个时代

艾力斯是“单品逻辑”的极致演绎。

2025年营收51.87亿元，同比增长45.80%；归母净利润21.89亿元，同比增长53.10%。2026年一季度营收15.84亿元，同比增长44%。

核心产品伏美替尼2025年销售收入51.20亿元。2026年2月，EGFR外显子20插入突变二线治疗适应症获批。海外全球III期临床预计2026年年中公布顶线数据。

单品撑起50亿营收，下一步的关键是：第二、第三个类似伏美替尼的品种，什么时候能上量？

荣昌生物：BD驱动的“翻身仗”

荣昌是2025年增速最猛的公司之一。

营收32.51亿元，同比增长89.4%，扭亏为盈。核心产品泰它西普、维迪西妥单抗持续放量，产品收入22.71亿元。BD收入约9亿元，主要来自泰它西普授权首付款。

荣昌的路是“内生销售+BD出海”双轮驱动。2025年泰它西普授权给Vor Biopharma，首付款直接改变了报表。2026年RC28、RC148授权首付款将陆续确认。

“卖产品赚钱”和“卖管线赚钱”两条腿走路——这是荣昌走出亏损的核心逻辑。

中国生物制药：并购整合的“平台型玩家”

中生是10家中体量最大的。

2025年收入318.3亿元，同比增长10.3%；创新产品收入152.2亿元，同比增长26.2%，占总收入47.8%。经调整归母净利润45.4亿元。

中生的打法跟其他九家都不一样——通过并购整合，把自己打造成覆盖化药、生物药、RNA疗法等多赛道的综合药企。创新产品收入占比从四年前的不到30%提升至近48%，转型正在进行中。

云顶新耀、和誉、先为达：三种不同的“小而精”

云顶新耀聚焦肾病赛道。通过引进+自研，把IgA肾病药物推向市场，靠医保放量实现收入跃升。

和誉是“BD能力极强的平台型公司”。4年内拿下多笔跨国授权合作，单笔合作首付款就足够覆盖全年研发投入。

先为达押注GLP-1赛道。产品在降糖、减重两个适应症上齐头并进，与跨国药企达成独家商业化合作。

三家体量都不大，但各有各的“绝活”。

一个判断

2025年，中国创新药行业整体收入突破千亿规模，头部公司集体盈利。出海交易金额超过1300亿美元。生物医药被正式定位为“新兴支柱产业”。

行业正在从“题材炒作”蜕变为“高成长新蓝筹”。但创新药依旧是高风险、高回报的行业——一个临床失败，股价就可能大幅震荡。

百济和恒瑞的“双雄争霸”，是两条路径的较量：一条靠全球化单品打天下，一条靠国内管线厚度守江山。短期内，百济在规模上领先；长期看，恒瑞在利润和管线厚度上更有底气。

谁会先跑成大哥？答案不在今天的财报里，在5年后的管线里。