文 CFN 金捷  版权图片 | 微摄

2026年7月14日，民生银行股价盘中报3.40元，市净率（PB）约0.25倍。

0.25倍是什么概念？这意味着，对于一家净资产约7000亿元的全国性股份制银行，资本市场只愿意以不到四分之一的价格接手。1块钱的净资产，市场只肯出两毛五。

全行业都在破净，42家A股上市银行市净率全部跌破1倍。但民生银行是倒数第一——0.249倍。

一家资产近8万亿、年营收超1400亿的全国性股份制银行，市场给它的定价，跟一家濒临破产的ST公司差不多。

这里面有太多让股民看不懂、让市场睡不着的东西。

营收在涨、利润在跌：一个正在“失血”的经营模型

先看业绩。

2025年，民生银行营业收入1428.65亿元，同比增长4.82%，终结了连续四年下滑的趋势。听起来不错。

但归母净利润305.63亿元，同比下降5.37%，连续第二年下滑。进入2026年一季度，营收378.22亿元同比增长2.74%，归母净利润115.14亿元反而下降了9.64%。

增收不增利——这是民生银行最扎心的经营困局。

钱去哪了？全被信用减值损失“吃”了。2025年，该行信用减值损失高达539.5亿元，同比增长18.64%。全年累计处置不良资产720.04亿元。拨备覆盖率仅142.04%，远低于2025年末商业银行整体平均水平205.21%。

民生银行行长王晓永的解释是：主动加大不良资产处置力度、增提拨备所致。

“主动”两个字很微妙。言下之意：不是被动挨打，是我在主动清理门户。但市场看到的是：清理了两年，窟窿还是没填完，利润还在往下掉。

两个“出局股东”留下的250亿“烂账”

比业绩更让人揪心的，是历史遗留的股东问题。

民生银行是中国第一家主要由民营企业发起设立的全国性股份制商业银行。股权分散，无控股股东及实际控制人。早期多家大型民营资本深度参与——这种结构在高速增长期是优势，在风险暴露期就是噩梦。

两个名字绕不开：泛海控股集团和东方集团。

截至2024年末，泛海系在民生银行的贷款余额为184.84亿元。主要担保物是武汉地区土地使用权、武汉中心大厦在建工程抵押、部分商业房地产抵押及股权质押。

东方系同期贷款余额76.94亿元。主要担保物是北京地区土地、商业房地产抵押等。

两家合计超过250亿元。什么概念？相当于民生银行一整年的净利润。

股东是出局了。泛海控股集团已不再是民生银行股东，仅持有1股。东方集团也于2025年3月不再为主要股东。

但钱还没收回来。

2025年5月，因泛海控股未履行3亿元分期还款义务，民生银行向法院申请强制执行。2026年4月，北京金融法院就泛海控股14.8亿元本金一案裁定终结本次执行——理由是“暂无足额可供执行财产”。

赢了官司，拿不回钱。250亿的窟窿，还在民生银行的资产负债表上挂着。

一年83张罚单、9869万罚款：合规的“窟窿”不比贷款小

如果说历史贷款是“存量风险”，那监管罚单就是“增量焦虑”。

2025年全年，民生银行累计收到83张监管罚单，罚没金额9869.33万元。仅总行层面，三张大额罚单合计超过8200万元。

处罚事由五花八门：账户管理、反洗钱、信息科技治理、信贷管理、数据报送——核心业务领域几乎全覆盖。2025年9月，因系统使用管控不到位、基础软件版本管理不足、生产运维管理不严，被罚590万元。同年10月，因贷款、票据、同业等业务管理不审慎，被罚5865万元。

2026年也没消停。截至5月，又被罚628.75万元。信用卡中心因业务制度缺失被罚190万元。

一家银行能不能被信任，不只看它赚了多少钱，还要看它守不守规矩。83张罚单背后，是内控体系的系统性问题。

高管薪酬居股份行之首，业绩却垫底

业内专家的总结很到位：“民生银行长期处在较低的市净率区间，是历史经营包袱和当下业务结构共同造成的结果”。过去对公非标、涉地产信贷投放体量偏大，存量不良持续消耗经营利润，零售业务转型推进速度偏慢。

但市场还有一个更直接的疑问：业绩垫底，高管凭什么拿这么多？

2025年，民生银行董事长高迎欣税前薪酬329.20万元，居A股上市股份行董事长之首。行长王晓永321.08万元。全体董事和高级管理人员税前薪酬合计3021.34万元。

同期，该行归母净利润同比下降5.37%。全行在职员工从6.35万人减少至6.17万人，两年净减少1832人。一边在裁员降本，一边高管薪酬高居同业榜首。

股民看不懂的事情，市场自然也看不懂。

市场在期待什么？

2025年3月和2026年3月，民生银行连续两年发布《估值提升计划》。提出以提升经营质量为核心，通过风险出清、优化资产负债结构、发展轻资本业务等措施夯实估值修复基础。承诺保持稳定现金分红——自2018年以来每年现金分红占净利润比例均不低于30%。

但两年过去了，估值反而从0.3倍左右跌到了0.25倍。

市场期待的，不是一份写了又写的《估值提升计划》。市场期待的是：

第一，把250亿的“烂账”真正收回来，而不是挂在账上慢慢消化。 泛海和东方的官司赢了，但钱呢？

第二，把合规的“窟窿”真正堵上。 一年83张罚单，不是内控体系的问题是什么？

第三，让高管薪酬和业绩对得上。 业绩垫底、薪酬居首——这个反差不消除，市场永远会用脚投票。

第四，从“打折甩卖”回到“价值重估”。 0.25倍的市净率，是市场在用最残酷的方式说一句话：我不信你能变好。

国泰君安给出的目标价是4.55元，对应0.35倍PB。也就是说，即便涨40%，也才到0.35倍。离净值还差得远。

股民对民生银行的期待，其实很简单：别再让1块钱的资产只值两毛五了。

但这个“简单”的期待，对民生银行来说，可能要花很多年才能兑现。