2026年7月16日，9家A股上市股份行的市净率（PB）均值停在了0.43倍。招商银行以0.86倍位居九家之首，民生银行以0.26倍垫底——不仅是股份行最低，也是42家A股上市银行中最低。而整个银行板块的PB已降至0.62倍的历史低点。

0.43倍意味着什么？1块钱的净资产，市场只给4毛3。

就在估值跌到尘埃里的同一时间，惠誉评级罕见地上调了五家股份行的评级。浦发银行和兴业银行的长期发行人主体评级被上调——上一次惠誉上调浦发银行评级还是在2017年，兴业银行在2021年。招商银行、中信银行、光大银行的生存力评级也同步被上调。

一年之内，评级上调与估值新低同时发生。这不是巧合。

0.43倍：一个“地板价”的诞生

9家股份行全部破净，0.43倍的PB均值——这个数字放在全球任何一个主要市场都是罕见的。A股42家上市银行中，市净率低于0.5倍的达到17家，占比四成。兴业银行的投资者在互动平台直言：静态股息率超过6%居股份行前列，但PB仅0.43倍——市场定价里隐含的不是股息逻辑，而是资产质量折价。

银行的困境是实打实的。国家金融监管总局数据显示，2025年股份行净息差1.56%，较2022年下降了43个基点。不良贷款率1.21%，超过上市银行整体0.72%的平均水平。国信证券金融业首席分析师王剑说得直白：股份行近几年“资产增速不高，净息差下行，不良贷款率较高，拨备计提压力较大”。

在贷款端收益率持续下行、存款端成本刚性的双重挤压下，股份行的利润空间被不断压缩。9家股份行全部破净，是市场用脚投票的结果。

罕见的“逆向操作”

就在估值低到尘埃里的同时，国际评级机构的态度却在逆转。

2026年6月，穆迪将中国银行体系的展望从“负面”上调至“稳定”，认为持续的政策支持和稳健的经济增长将支撑银行业稳定的运营环境。同月，惠誉将中国银行业的前景展望从“恶化”上调至“中性”。

7月，惠誉罕见地采取了一系列正向评级行动。浦发银行长期发行人主体评级由“BBB”上调至“BBB+”，生存力评级由“bb-”上调至“bb”——这是惠誉自2017年以来首次上调浦发银行评级。兴业银行同样获得上调。招商银行、中信银行、光大银行的生存力评级也同步获上调。

招联首席经济学家董希淼指出，宏观层面的系统性风险缓释为评级上调打开了空间，而个体层面的资产质量夯实、拨备筑牢及资本补充则提供了支撑，二者缺一不可。邮储银行研究员娄飞鹏也认为，国际评级机构同步上调银行评级，“首要源于国际机构对我国宏观经济长期发展趋势认可度提升”。

董希淼进一步解释，评级上调认可的是银行“从过度依赖息差向轻资本发展、优化收入结构的战略转型能力”，“当静态利润承压被动态的资产负债调整和风险出清所对冲时，评级上调便成为对行业底盘结构性加固的理性确认”。

惠誉评级亚太区金融机构评级董事薛慧如给出了更具体的解读：获得生存力上调的五家银行，“近年持续压低风险偏好、收缩表外业务、提升经营透明度，有效夯实资产质量、资本储备与流动性融资空间”。兴业银行和浦发银行已于2021年被认定为国内系统重要性银行，区域重要性及与地方政府的紧密关联性是评级上调的重要考量。

一边是市场在恐慌性抛售，一边是评级机构在冷静上调。

评级上调为何与利润承压同时发生？

一个绕不开的疑问：行业净息差持续收窄、短期利润承压，为何评级反而迎来上调？

上海金融发展研究实验室特聘研究员王润石指出，本次评级上调的核心驱动力“并非银行短期经营大幅改善，而是市场前期悲观预期全面修复”。历经两年地方债务化解、房地产存量风险持续出清，海外市场对中国经济“硬着陆”的担忧显著降温，评级机构下调了银行板块整体风险折价。

更关键的变化在于评级机构的评估框架本身。王润石补充说，过去评级体系侧重银行盈利增速，当前核心评估的是长期生存韧性。行业息差下行拐点逐步显现，存款重定价落地叠加监管严控高息揽储，负债端成本下行速度快于资产收益率回落，“行业盈利最困难阶段大概率已经过去”。

中国金融网董事长何世红指出，国际评级机构的动作往往具有前瞻性。惠誉和穆迪在同一时间窗口集中上调中资银行评级和行业展望，说明海外机构对中国银行业资产质量改善和风险出清的判断，已经走在了市场情绪的前面。他认为，0.43倍的PB均值已经极端压缩了负面预期，而评级上调正在为估值修复提供催化剂。

“破晓信号”还是“历史大底”？

评级上调与估值破净同时发生，这种背离本身就是信号。

华创证券预计，2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年。从防御到攻守兼备，基本面回暖和资金驱动共同发力。优质股份行具备成本优势和风控优势，息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性。股份行分红依然稳健——招商银行2025年累计分红508.43亿元，兴业银行225.6亿元，中信银行212.01亿元。股息率方面，股份行均值已达5.6%，国有大行4.1%，均远高于十年期国债收益率。

中泰证券预测，今年上半年上市银行营收韧性强、净利润表现稳定，息差平稳支撑利息收入表现优异。2026年一季度，42家上市银行营业收入同比增速已回升至7.6%，归母净利润增速达到3.0%，业绩呈现企稳回升迹象。当一家银行的净资产被市场以四折甩卖，而国际评级机构却在同一时间上调其评级时，至少有一方是错的。

0.43倍是不是“历史大底”？这个问题没有标准答案。但何世红的判断很清晰：当市场把所有坏消息都计入了股价，而评级机构开始看到好消息的时候，分歧本身就是机会。

市场在恐慌，评级机构在冷静。历史反复证明，当这两种力量同时出现时，机会往往在冷静的那一边。