从3020亿到1110亿：绿色金融的“刹车”来得有点猛

先看一组对比数据。

2025年同期，商业银行共发行30只绿色金融债券，总规模3020亿元。2026年截至8月5日，14只，总发行量1110亿元。

30只变14只，3020亿变1110亿——同比下降63.2%。腰斩都不足以形容，这是“大腿斩”。

银行绿色金融债，过去几年一直是绿色债券市场的“顶梁柱”。2023年至2025年，商业银行绿色金融债券发行规模呈现爆发式增长态势。2025年，有20余家商业银行发行绿色金融债券，总规模达到3970亿元，创下2016年境内绿色金融债发行以来的年度峰值。

从3970亿的年度峰值，到半年1110亿的发行量。绿色金融的“油门”正在被松开。

有人说，这是“节奏性放缓”而非“趋势性萎缩”。但一个不争的事实是：银行绿色金融债正在从“规模驱动”转向“质量驱动”。翻译成人话：以前是“有多少发多少”，现在是“够好才发”。

三股力量同时踩下刹车

为什么绿色金融债突然“熄火”？

第一股力量：基数太高，喘口气。

中信证券首席经济学家明明给出了一个很直白的解释：2025年发行基数较高，部分银行前期已集中完成融资。3970亿的年度峰值之后，银行需要时间消化存量项目——不是不想发，是手里暂时没有那么多“够绿”的项目可以贴。

第二股力量：银行自己也缺钱。

天府立言金融研究院院长曾刚点出了一个更现实的问题：今年不少银行把更多额度和精力放在了资本补充债券上，以应对资本充足率压力。绿色金融债券作为专项品种，在整体发债计划中的排序有所后移。

翻译成人话：银行现在最急的是“补血”——资本充足率是监管红线，绿色金融是“加分项”。先保住及格线，再考虑拿高分。

第三股力量：监管在“挤水分”。

明明还提到，监管部门对资金投向合规要求提升，部分机构放缓发行节奏。绿色项目穿透核查、资金投向披露、贴标真实性的要求持续收严。

过去那种“随便找个绿色项目贴个标签就发债”的操作，正在被监管一一排查。绿色金融债正在经历一场“挤水分”——规模下来了，但质量上去了。

利率新低背后：市场在用脚投票

虽然发行量腰斩，但另一个现象同样值得关注——利率在创新低。

8月3日，农业银行在银行间市场成功发行200亿元绿色金融债券，期限3年，利率1.51%，创该行历次绿色金融债券发行利率新低。本期债券设置增发机制，在100亿元基础额度之上用足100亿元增发额度，最终发行规模达200亿元。全场认购倍数1.6倍。

这不是个案。江苏银行7月15日发行的50亿元3年期绿色金融债，票面利率1.49%。民生银行7月16日发行的150亿元3年期绿色金融债，票面利率1.50%。邮储银行7月17日发行的50亿元“碳中和”主题绿色金融债，3年期固定利率品种票面利率1.46%，全场认购倍数高达3.99倍，71家机构参与认购。

发行量在降，但认购热情没降。 利率还在往下走，说明市场对优质绿色金融债的需求依然旺盛。不是市场不想要绿色金融债了，是市场在挑——只想要真正“够绿”的。

“提质减量”之后，谁在裸泳？

绿色金融债市场正在经历一场深刻的分化。

曾刚的判断很直接：中小银行发行难度可能上升，国有大行和优质股份行凭借更低的融资成本和更充足的项目储备将继续占据主导地位。

大行发债利率1.46%、1.49%、1.51%，认购倍数3.99倍、1.6倍——市场抢着要。中小银行呢？绿色项目储备不足、合规成本高企、发债利率缺乏竞争力，正在被挤出这个市场。

这不是“普惠”的绿色金融，这是“强者恒强”的绿色金融。

明明预计，后续发行将告别粗放放量，呈现结构优化趋势：国有大行、头部股份行成为发行主力，中小银行按需理性发行；发行利率预计维持低位，增发等灵活机制普及。资金投向更聚焦清洁能源、节能改造等核心领域，市场逐步走向规范化、精细化发展。

绿色金融债券市场正在从一个“谁都能发”的蓝海，变成一个“只有强者才能玩”的红海。那些没有足够绿色项目储备、没有足够合规能力的中小银行，正在被自动淘汰。

这不是萎缩，是“成人礼”

3020亿到1110亿，63.2%的降幅——数字很难看。但数字背后的逻辑，并不悲观。

曾刚说得很清楚：今年是“节奏性放缓”而非“趋势性萎缩”。绿色金融债券相对普通金融债的融资成本优势，是银行发债的现实动力之一。

从长期趋势看，绿色金融债券市场大概率会从“规模驱动”转向“质量驱动”。监管收严、项目穿透、信息披露——这些都在指向同一个方向：绿色金融正在从“讲故事”走向“算细账”。

中国金融网董事长何世红认为，过去几年，绿色金融的叙事是“规模”——发了多少债、贷了多少款、增速有多快。接下来的叙事将是“质量”——每一分钱到底流向了哪里、产生了多少真实的减排效益。

3020亿到1110亿，是绿色金融的“成人礼”。 告别了野蛮生长的青春期，开始进入精细化运营的成熟期。

那些以为“贴个绿标就能发债”的日子，结束了。那些还在靠“讲故事”融资的机构，该醒醒了。绿色金融的下半场，拼的不是谁发得多，是谁发得真、发得准、发得值。