当前我国经济面临全社会资产减值蔓延、城投平台欠款链条固化、实体经济流动性持续收紧的三重压力，形成资产减值—债务递延—现金流断裂—消费收缩的负向循环，严重抑制内需复苏与经济循环畅通。传统债务处置与监管模式存在资金流向不透明、穿透不足、专款难专用等短板，难以从根源破解流动性困局与债务链风险。本文将数字人民币染色技术与穿透式监管嵌入存量资产盘活与城投债务化解全流程，构建“技术赋能+机制重塑+循环修复”的系统性方案：以数字人民币可编程性与染色追踪实现资金全链路闭环监管，以存量资产市场化盘活缓释城投流动性压力，以债务链精准疏通阻断风险向居民部门传导，最终打破资产减值对个人消费的挤压效应，重建经济良性循环。

关键词

资产减值；城投债务；流动性困局；数字人民币；染色技术；穿透监管；消费能力；债务链

一、引言

在经济结构转型与资产价格重构的双重背景下，全社会资产减值已从房地产、基建等领域向全产业链传导，叠加城投平台历史欠款累积、期限错配加剧、经营性现金流匮乏，引发区域性流动性收紧与债务链递延风险。地方融资平台“短债长投”的结构性矛盾突出，隐性债务到期接续压力持续攀升，金融机构风险偏好下降进一步压缩融资空间，形成债务滚动—成本抬升—流动性枯竭的恶性循环。更关键的是，资产减值通过财政收支、企业营收、居民财富三条路径，直接削弱全民个人消费能力：企业应收账款拖欠导致薪酬发放受阻，居民房产等核心资产缩水引发财富效应逆转，预防性储蓄攀升挤压消费支出，最终陷入“消费萎缩—经济下行—资产进一步减值”的系统性困局。

数字人民币作为法定数字货币，其染色技术（资金唯一标识与用途锁定）与穿透监管能力，为破解上述困境提供了技术底座。染色技术可实现资金从拨付、使用到回流的全程留痕、不可篡改，智能合约可自动约束资金用途，从源头防范挪用、截留与空转；穿透监管则打破部门与机构壁垒，实现城投债务、存量资产、民生消费资金的全维度监测。本文立足资产减值的传导机制，融合数字人民币技术特性与存量盘活实践，构建兼顾风险化解、流动性修复与消费提振的一体化解决方案，为防范系统性金融风险、畅通国内大循环提供理论支撑与实践路径。

二、核心困境：资产减值、城投欠款与消费收缩的恶性循环

（一）全社会资产减值：流动性与债务链的源头冲击

全社会资产减值集中体现为不动产、基建资产、金融资产的价值重估，直接冲击微观主体资产负债表：企业端，抵押物贬值导致信贷收缩，应收账款逾期率上升，经营性现金流被持续占用；政府端，土地出让收入下滑、城投平台资产减值压缩财政可支配财力，公共投资与民生支出受限；金融端，不良资产攀升引发信贷收紧，资金融通效率下降，市场流动性分层加剧。

资产减值引发债务链递延效应：城投平台作为基建投资主体，承接大量公益性项目形成巨额欠款，上游建筑企业、原材料供应商回款受阻，进而拖欠员工工资、下游中小企业账款，债务链条从政府部门向企业、居民部门逐级传导，形成“城投欠款—企业坏账—居民收入下滑”的传导链条，流动性困局从金融市场蔓延至实体经济末梢。

（二）城投欠款的流动性困局：期限错配与信用收缩的叠加

城投平台流动性风险源于信用错配与期限错配：以企业信用承接公益性长周期投资，融资端依赖短期限、高成本资金，资产端回报周期长、现金流弱，债务到期接续压力持续加大。近年来，城投新增融资期限持续缩短，借新还旧成为主流，非标融资占比偏高，融资成本居高不下，进一步加剧流动性紧张。部分地区城投现金短期债务比低于0.25，短期偿债压力触及警戒线，区域性信用风险持续累积。

传统化债模式以“清偿式缩表”“展期腾挪”为主，缺乏现金流再造与资产盘活的长效机制，且资金监管存在漏洞，化债资金易被挪用、空转，无法精准用于偿还欠款、盘活存量资产，导致债务化解效率低下，流动性困局长期难以破解。

（三）资产减值对全民消费能力的挤压：负向循环的闭环形成

资产减值通过财富效应、收入效应、预期效应三重渠道，全面压制居民消费能力，形成恶性循环：

1. 财富效应逆转：房产作为居民核心资产，价格下跌导致家庭财富大幅缩水，负资产风险上升，居民主动缩减消费以修复资产负债表；

2. 收入端挤压：城投欠款传导至企业端，用工缩减、薪酬延迟发放、奖金减少，居民可支配收入直接下降，消费能力被刚性削弱；

3. 预期恶化：资产减值与债务风险强化居民悲观预期，预防性储蓄意愿飙升，消费倾向持续走低，社会消费品零售总额增速放缓，内需引擎失灵。

这一循环中，消费收缩进一步导致企业营收下滑、资产价值继续贬值，城投平台经营性现金流更趋紧张，债务违约风险上升，最终形成资产减值—债务递延—消费萎缩—经济下行的系统性闭环，成为经济复苏的核心掣肘。

三、技术底座：数字人民币染色技术与穿透监管的核心逻辑

（一）数字人民币染色技术：资金全链路唯一标识与用途锁定

数字人民币染色技术是基于可编程性、可追溯性、账户松耦合特性的资金标识技术，为每一笔资金赋予唯一“电子身份证”，实现资金来源、用途、流向、回流的全程追踪。其核心功能包括：

1. 染色标识：对化债资金、存量盘活资金、民生保障资金进行专属染色，区分资金属性与使用场景，杜绝不同用途资金混同；

2. 智能合约约束：通过预设合约自动锁定资金用途，如城投化债资金仅可用于偿还工程欠款、盘活存量资产，消费提振资金直达居民钱包，无法违规用于其他领域；

3. 全程留痕：资金流转记录加密存储、不可篡改，从央行发行、机构运营到终端使用，全流程可追溯、可核查。

（二）穿透式监管：打破壁垒的全维度风险监测

数字人民币赋能的穿透监管，突破传统监管“事后核查、分段监管”的局限，实现事前预警、事中管控、事后追责的全周期覆盖：

1. 主体穿透：穿透识别城投平台、关联企业、资金使用方的实际控制关系，防范隐性担保、虚假交易；

2. 资金穿透：实时监测染色资金从拨付到使用的每一个环节，确保专款专用，及时拦截挪用、截留行为；

3. 风险穿透：整合资产、债务、现金流、消费数据，构建债务链与流动性风险预警模型，提前化解区域性、系统性风险。

（三）技术与化解路径的融合：从“被动处置”到“主动管控”

数字人民币染色与穿透监管，将传统“模糊化、粗放式”债务化解，转变为“精准化、闭环式”流动性修复：染色技术确保资金精准滴灌至欠款清偿、存量盘活、消费提振等关键环节，穿透监管实现风险实时可控，二者结合为存量盘活与债务链疏通提供技术保障，同时为阻断资产减值向消费传导提供精准工具。

四、系统性解决方案：存量盘活+数字人民币染色的一体化设计

（一）总体框架：三位一体破解恶性循环

以阻断资产减值传导、修复城投流动性、提振居民消费为核心目标，构建“存量资产盘活+数字人民币染色监管+债务链精准疏通”三位一体方案：通过存量资产市场化运作创造现金流，缓解城投流动性压力；通过数字人民币染色技术实现化债资金、盘活资金、消费资金的闭环监管；通过债务链逐级清偿，释放企业与居民部门流动性，最终修复消费能力，打破负向循环。

（二）存量资产盘活：流动性修复的核心抓手

聚焦城投平台低效、闲置、公益性与经营性混合资产，实施分类盘活：

1. 经营性资产市场化运作：对商业地产、产业园区、轨道交通配套资产等，通过REITs发行、股权转让、委托运营等方式，引入社会资本，形成持续现金流；

2. 公益性资产价值重估：对市政设施、水利工程等资产，通过政府购买服务、专项债配套、运营权转让等方式，实现资产变现与价值提升；

3. 欠款资产证券化：将城投合规欠款打包为标准化产品，依托数字人民币染色技术实现资金封闭运作，吸引机构投资者参与，快速回笼资金。

（三）数字人民币染色监管：全流程资金管控机制

1. 资金染色分层管理

- 化债资金染色：专属标识用于偿还城投显性债务、工程欠款，智能合约锁定支付对象，直达上游企业账户；

- 盘活资金染色：用于存量资产改造、运营，资金仅可划转至项目施工、设备采购等合规账户；

- 消费提振资金染色：对企业回款、居民增收资金进行染色，引导用于日常消费、服务消费，激活内需。

2. 穿透监管平台搭建

整合财政、金融、城投、企业、居民数据，构建统一监管平台，实时监测染色资金流向，动态评估资产减值、债务递延、消费下滑趋势，实现风险早识别、早干预、早处置。

（四）债务链递延阻断：从城投到居民的逐级疏通

1. 政府端：以数字人民币染色化债资金，优先清偿城投对建筑企业、中小企业的欠款，缓解企业现金流压力；

2. 企业端：企业收到染色资金后，在监管约束下优先支付员工工资、供应商账款，释放居民收入与中小企业流动性；

3. 居民端：收入回升与资产减值预期企稳，带动消费意愿提升，消费资金通过染色追踪实现精准提振，形成“债务清偿—收入增加—消费复苏—经济回暖”的正向循环。

（五）消费能力修复：打破负向循环的关键闭环

依托数字人民币染色技术，实施精准消费提振：对因资产减值、欠款拖欠导致收入下滑的群体，通过染色消费补贴、定向消费券等方式，资金直达个人钱包，限定用于民生消费、服务消费，避免资金沉淀；同时，通过存量盘活带动就业、稳定收入，从根源修复居民消费能力，终结“资产减值—消费收缩”的恶性循环。

五、实施效应与风险防控

（一）预期实施效应

1. 流动性修复：城投平台债务压力缓解，融资成本下降，存量资产现金流再造，市场流动性分层改善；

2. 债务链疏通：欠款逐级清偿，企业应收账款周转加快，金融机构风险偏好回升，信贷传导畅通；

3. 消费提振：居民收入与财富预期修复，消费倾向回升，内需拉动作用增强，经济循环效率提升；

4. 监管升级：资金全链路透明可控，违规行为大幅减少，化债资金使用效率与公共资金安全性显著提高。

（二）风险防控机制

1. 技术风险防控：完善数字人民币染色技术安全体系，强化加密存储、权限管理，防范数据泄露与篡改；

2. 道德风险防控：明确资金使用主体责任，穿透追责违规挪用行为，建立失信惩戒机制；

3. 市场风险防控：动态监测资产价格与流动性变化，优化智能合约规则，避免存量盘活引发市场波动；

4. 隐私保护防控：坚持“可控匿名”原则，平衡监管需求与居民隐私、商业秘密保护。

六、结论与政策建议

全社会资产减值、城投欠款与流动性困局已形成相互强化的恶性循环，其核心症结在于资产盘活不足、资金监管不精、债务传导不畅、消费能力受损。数字人民币染色技术与穿透监管，为破解这一困局提供了革命性技术支撑，通过存量资产市场化盘活创造现金流，通过染色监管实现资金精准滴灌，通过债务链疏通阻断风险传导，最终修复居民消费能力，重建经济良性循环。

为推动方案落地，提出以下政策建议：

1. 加快技术落地：扩大数字人民币在城投化债、存量盘活、消费提振领域的试点应用，完善染色技术与智能合约标准；

2. 统筹存量盘活：建立全国性城投存量资产数据库，分类推进资产证券化、市场化运作，拓宽现金流来源；

3. 强化监管协同：打通财政、金融、国资、税务等部门数据，构建一体化穿透监管平台；

4. 精准提振消费：依托染色资金实施定向消费支持，配套收入稳定、就业保障政策，从根源激活内需；

5. 长效机制建设：完善地方政府债务管理机制，优化城投平台转型路径，从制度上杜绝隐性债务新增，防范资产减值与流动性风险复发。

本方案立足技术创新与机制重塑，兼顾短期流动性纾困与长期经济循环修复，为化解当前系统性风险、推动经济高质量发展提供可落地、可复制的实践路径。

作者：中央财经大学政信研究院 李宏伟