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　　时代周报记者 王心昊 发自广州

　　在货币政策经历一周蛰伏之后，10月14日，央行发布公告称当日并未开展逆回购。逆回购到期、停止公开市场操作，相当于央行自国庆长假以来回收3200亿元以上的流动性，此举也让资金面从月初的边际宽松，逐步回复到合理充裕水平。

　　而随着资金面逐步收缩，隔夜利率出现一定程度的上行：根据10月14日公布的Shibor（上海银行间同业拆放利率），隔夜利率上行34个基点，7天利率则上行6个基点。

　　“目前的市场正处于阶段性的舒缓状态。”交通银行金融研究中心高级研究员陈冀在接受时代周报记者采访时表示，下一个MLF到期时点在11月5日，因此10月公开市场的到期压力较小。

　　陈冀同时指出，根据以往的经验，10月的流动性压力更大程度来自于缴税效应。“近三年10月同期财政存款增加都在5000亿元以上，2017年甚至突破万亿元。而要对冲财政回笼流动性的效应，央行可能会采用逆回购或MLF投放的方式。”

　　税期带来流动性波动

　　作为季度首月，10月往往也是缴税大月。从以往经验来看，下旬财税清收入库易引起流动性波动，应是当月流动性面临的最大扰动因素。

　　“一般来说，进入税期之后资金面都会有较为显著的变化，这不仅在银行间市场反应明显，企业也会积极准备资金以应对征税。”珠三角一家国有四大行的地区负责人告诉时代周报记者，税期前业务量将会迎来“小高峰”。

　　以珠三角一家大型照明企业为例，该公司的财务负责人告诉时代周报记者，进入10月以来，公司一直在为税期做准备。“对于财务部门而言，一年当中的税期就是我们的‘期中考’。”

　　值得注意的是，税收部门决定，由于10月1―7日放假7天，10月申报纳税期限顺延至24日。

　　“税期的延迟能够很大程度上减轻我们的工作压力。”上述财务负责人告诉时代周报记者，一般情况下，税期大多在15日左右，遇到周末则会递延。“但对于这种大规模的税期而言，延期能够很大程度上减轻财务人员的工作负担。”

　　随着税期后移，由于税期而带来的流动性波动也会随之改变。

　　“资金节奏上看，10月资金面一般先松后紧，主要原因是税期靠后，导致月内资金利率最高点往往产生在最后一周。”在近期发布的流动性展望中，东北证券研究团队指出，作为传统的缴税大月，10月财政存款回笼流动性，但今年减税政策也部分程度上削弱了财政存款环比增量，同时9月地方债新增专项债结束，发债形成的财政存款流入减少，预计10月资金利率小幅下行，资金压力将呈现前松后紧。

　　“央行前期政策明松暗稳，政策效用主要体现在改善此前金融市场的流动性分层。此外，提前下达2020年新增专项债额度对10月的流动性影响不大，即使明年的额度提前至今年发行，影响最快可能在年末11―12月才能体现。”陈冀对时代周报记者指出，除去上述多个方面可能带来的流动性波动，也应当注意到全年的专项债发行已经在9月完成，随着10月资金落地到位，对于流动性反而具有积极影响。

　　下半月操作成焦点

　　9月25日，央行货币政策委员会2019年第三次例会在北京召开。会议进一步确认“经济下行压力加大”，明确宏观调控转向“加大逆周期调节力度”；同时，此次例会也强调“保持物价水平总体稳定”。

　　而在市场看来，关注焦点无疑是如何在“加大逆周期调节力度”的同时，“保持物价水平总体稳定”，防止通胀攀升。

　　中泰证券研究所所长、首席经济学家李迅雷此前在接受时代周报记者采访时也表示，在未来一段时间内，货币市场的边际宽松仍将持续，监管部门仍会通过MLF、降准或定向降准等方式来引导市场利率平稳向下。

　　值得注意的是，10月中旬央行将发布三季度货币政策执行报告，自8月20日起成为人民币贷款定价新“锚”的LPR定价机制效果也将在报告中得以展现。而作为LPR定价机制中政府引导措施，MLF的操作利率将会成为市场观察下一阶段货币政策走向的关键窗口。

　　综合考虑，天风证券固收研究团队预计，10月银行体系流动性供求会面临一定缺口。在这一局面下，10月下旬资金面状况将在很大程度上取决于央行流动性操作，而定向降准的实施和TMLF操作是两大看点。

　　根据以往经验，央行通常是在季后首月第四周开展TMLF操作，因此叠加税期影响的10月第四周将成为市场关注的焦点。

　　“为对冲财政回笼流动性的效应，央行在压力较大的时点存在使用定向降准或TMLF等工具的可能。”陈冀对时代周报记者指出，在10月20日新一期LPR报价前虽无MLF到期，但为实现此前国常会议促进融资成本明显下降的目标，央行在不调整MLF操作利率的情形下，大概率会窗口指导各家银行进一步调低LPR的加点幅度。

　　“未来几个月，工业企业利润、PPI甚至经济增速将承受一定的压力，特别是PPI仍处于通缩的阶段。”长江证券首席经济学家伍戈在接受时代周报记者采访时表示，尽管经济承压，但货币供应以及社融增速边际上升，而这些变量边际上升有助于整个资本市场风险偏好修复。“经济开始逼近底部的时候，加大调控是方向。目前我国的货币政策依然保持比较稳健，一系列的政策组合拳出台有助于我国货币市场流动性边际性修复，对整个资本市场修复也是有帮助的。”