文 | CFN 大河  版权图片 | 微摄

2026年7月13日，新华保险率先发布半年度业绩预增公告。

一天之后，中国人寿的公告紧随其后。

中国人寿预计上半年归母净利润约1289.33亿元至1371.19亿元，同比增长约215%至235%。

新华保险预计上半年归母净利润207.19亿元至236.78亿元，同比增长40%至60%。

同一轮牛市，同一个市场，利润增速差了将近4倍。

中国人寿半年赚了近1300亿，而去年全年它才赚了1540.78亿。二季度单季净利润更是预计达到1094亿至1176亿，同比增长802%至870%。一个季度赚的钱，是一季度的5到6倍。

那么问题来了：明明都是保险公司，都赶上了同一波权益市场的东风，利润的差距为什么这么大？

“看脸色”的利润：股市决定一切

两家公司对业绩增长的解释高度一致：持续深化资产负债联动，优化资产配置，提升投资专业能力，取得良好投资业绩。翻译成白话：股市涨了，公司赚了。

2026年上半年，A股市场二季度显著回暖。万得全A上涨12.8%、沪深300上涨11.9%、科创50上涨55.71%，均明显高于上年同期。权益市场的回暖，直接驱动了保险公司投资收益的大幅改善。

但这只能解释“为什么涨”，不能解释“为什么涨得不一样”。235%和60%之间的巨大落差，根源藏在两家公司权益资产配置结构的根本性差异里。

自2023年执行新金融工具准则（IFRS 9）以来，保险公司持有的股票、基金等权益资产，必须按照公允价值计量。股市每涨一元，利润表就跟着涨一元；股市每跌一元，利润表也跟着跌一元。

谁的权益仓位高，谁在牛市里就赚得猛；谁的FVTPL占比大，谁在牛市里就赚得狠。

国寿VS新华：谁的“弹性”更大？

截至2025年末，中国人寿和新华保险的权益投资比例分别达到16.5%和21.2%。新华保险的权益仓位比国寿高出近5个百分点，看起来新华更“激进”。

但问题是——FVTPL才是真正的“利润放大器”。

FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产）的最大特点是：市值波动直接进入当期利润表。股价涨10%，利润表就多10%；股价跌10%，利润表就少10%。

那么，这两家公司的FVTPL权益资产占比是多少？

据券商中国记者统计，2025年末，中国人寿将27.8%的股票指定为FVOCI类资产（公允价值变动计入其他综合收益，不直接影响利润），而新华保险这一比例仅为18.6%。

这意味着中国人寿有72.2%的股票仓位是直接暴露在利润表波动中的；而新华保险则有81.4%的股票仓位直接计入利润。

但为什么仓位暴露更高的新华，利润增速反而更低？关键在绝对规模。

中国人寿2025年末公开市场权益投资规模已超1.2万亿元。体量是天壤之别。同样的市场涨幅，一万亿的仓位涨10%就是一千亿的浮盈。新华保险的绝对体量远小于国寿，即便仓位更激进，绝对收益的规模也无法与国寿抗衡。

国信证券的研报直指核心：中国人寿二季度业绩超预期，核心在于权益资产中TPL账户占比高，科技板块行情提升投资收益弹性。二季度科创50涨了55.71%，国寿提前埋伏了大量科技股——正是这种“仓位大、弹性高”的组合，让国寿的利润直接坐上了火箭。

“科创影子股”的押注逻辑

国寿为什么能在科技股上赚这么多？

中国人寿副总裁、董秘刘晖曾明确点出过三大方向：人工智能与半导体、大健康与生物技术、绿色能源与新基建。公司还刚刚设立了50亿元的半导体专项基金。

中泰非银团队认为，随着入市比例不断提升，头部上市险企具备“科创影子股”的投资业绩弹性。国寿正是这种弹性的最大受益者——它在科技股上的布局，在二季度集中兑现了收益。

而新华保险虽然在业绩公告中也提到“加大对科技创新企业和新质生产力投资支持力度”，但整体体量和布局深度与国寿不在一个量级上。

红利与隐患：当险企利润“看天吃饭”

高弹性的另一面，是高风险。

2026年一季度，中国人寿净利润仅195.05亿元，同比下降32.28%。当时市场一度对公司的投资能力产生疑虑。背后的原因很简单：一季度权益市场回调，国寿的FVTPL仓位承受了巨额浮亏——公允价值变动损益为负428.62亿元。

一季度亏428亿浮亏，二季度赚1100亿浮盈——同一家公司，利润表上的数字在半年里坐了两次过山车。 这种波动，已经不是“保险公司”该有的样子了。

更让人担心的是7月以来的科技股回调。截至7月15日，科创50指数7月以来区间累计跌幅12.84%。前期抱团的赛道龙头回撤显著。中国人寿二季度的千亿利润，三季度还能保住多少？

东吴证券研报指出，二季度沪深300、万得全A涨幅分别为11.9%、12.8%。如果这些涨幅在三四季度回吐，国寿的利润表也将同步回吐。

保险公司的利润表，彻底交给K线图

中国人寿和新华保险的利润分化，表面上是权益配置比例不同，本质上是保险公司正在从“承保机构”变成“权益基金”。

当一家保险公司的利润，跟着科技股的K线图坐过山车时，它到底是保险公司，还是披着保险外衣的基金公司？

国寿二季度赚了1100亿，折合每天12亿。这跟工商银行一个季度的盈利水平相当。保险龙头用实实在在的利润证明了自己的爆发力。

但投资者需要想清楚一个问题：你是冲着保险公司的稳定性来的，还是冲着“科创影子股”的弹性来的？

如果是前者，国寿二季度的千亿利润和四季度的百亿亏损，可能会让你坐立不安。如果是后者，那你买的不是保险股，是一只披着保险外衣的科技股ETF。

半年1300亿利润是事实，一季度428亿浮亏也是事实。 国寿的“黄金时代”是真的，但它的“过山车”也是真的。股市好的时候，它是“印钞机”；股市不好的时候，它就是“碎钞机”。

同一片股市，国寿狂飙235%、新华只涨60%——这不是偶然，这是会计准则、资产配置、投资策略三重变量叠加后的必然结果。而这种必然，正在把保险公司的利润表，彻底交给K线图去书写。