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　　经济日报-中国经济网编者按：7月15日，央行开展了4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年，中标利率为2.95%，与6月持平。这是央行自今年4月下调20BP后（基点），连续第3个月MLF利率保持不变。

　　央行公告显示，此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利（TMLF）到期的续作，其中TMLF续作可继续滚动，总期限为3年。

　　东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青表示，近期央行逆回购利率保持稳定，市场利率中枢升至政策利率附近，已预示7月MLF利率会保持不动。7月1日，央行下调再贷款再贴现利率，主要目标是加大“直达”工具对商业银行的吸引力，强化金融资源向中小微企业的定向输送力度。短期看，此类结构性货币政策发力后，下调MLF利率等全局性货币工具的需求反而有所下降。

　　预计8月伴随CPI同比显著下行，毕业季后就业压力有所加大，MLF“降息”有望重启，年内MLF招标利率还有约20个基点左右的小幅下调空间，王青认为。这意味着全年政策降息幅度将在50个基点左右，远低于2008年政策利率下调216个基点的降幅。

　　MLF续做如期而至

　　据上海证券报，央行15日公告称，开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，中标利率保持2.95%不变。当日未开展逆回购操作。此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利（TMLF）到期的续做，其中TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。

　　对于MLF操作释放信号，中信证券研究所副所长明明表示，央行操作总体保持了稳健中性的风格，维护流动性整体平稳，没有进行超额的对冲和回笼。“本月MLF分两期到期，共4000亿元到期量，当日4000亿元操作量与到期量完全对冲。”

　　事实上，本月15日、23日分别有2000亿元MLF到期，MLF操作利率作为贷款市场报价利率（LPR）风向标，集中在每月中旬操作逐渐成为惯例。从上月操作来看，除月中进行MLF续做之外，央行还通过开展逆回购，填补下旬的资金回笼缺口。

　　公开信息显示，本月23日还有2977亿元的TMLF到期。明明认为，TMLF实际的到期量具有不确定性，这部分工具到期后，经商业银行申请，大部分可能会自动展期，因此不会对市场流动性形成较大扰动，央行此次也没有进行单独续做。

　　不少分析人士认为，尽管MLF续做未“降息”，但在要求金融系统让利的背景下，“降利率”后续仍值得期待。

　　据第一财经，一位银行业资深研究人士对记者表示：“此前，由于银行间流动性较为充裕，金融机构续做意愿较弱，因此TMLF续做量相对较少，预计后续可能加大续做。”

　　明明也称：“4月、5月新增普惠小微贷款投放约5500亿元，在资金利率相对水平回到2019年的市场环境下，预计金融机构对TMLF续做需求较强。”

　　下半年货币政策将更加强调适度

　　据经济日报，今年以来，央行总计已下调MLF利率30个基点。此前，央行货币政策司副司长郭凯表示，下半年货币政策的立场仍然是稳健的，“要更加灵活适度，现在更加强调‘适度’这两个字”。

　　郭凯解释称，适度有两个含义：第一个含义是总量上要适度，信贷投放要和经济复苏的节奏相匹配；第二个是价格上要适度，利率适当下行但不是越低越好，利率如果严重低于与潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利和资源错配问题，也会导致资金流向不该流向的领域。

　　方正证券首席经济学家颜色表示，央行的总体思路是一方面要加强对实体经济的支持力度，但是同时会把握好总量政策的力度，不要留下后遗症。

　　据第一财经，一方面，通过释放LPR（贷款市场报价利率）改革潜力的方法降低贷款利率和企业融资成本，引导银行向实体让利；另一方面，利率下行幅度和速度要以防止套利和空转为底线，这就要求货币政策宽松幅度有限，资金利率不能大幅低于政策利率。

　　颜色还称，当前货币政策的思路与经济基本面的变化一致。已公布的各项数据显示，二季度经济的回升可能会超预期。在此情况下，货币政策将保持稳定。鉴于股市总体上行，央行在短期流动性管理上也将较为保守，逆回购的频次和规模都有可能有所下降。

　　7月LPR报价大概率保持不变

　　据券商中国，MLF本月维持不变，或也预示着7月20日的贷款市场报价利率（LPR）将大概率维持不变。不过，尽管过去LPR的变动主要受MLF利率调整的引导，但下半年在政策利率下调空间有限的前提下，LPR的下调或将从压缩MLF基础上的加点幅度着手。

　　颜色指出，预计央行下一步将通过释放LPR改革潜力的方法降低贷款利率和企业融资成本，即压缩LPR加点的方式降低贷款利率，引导银行向企业让利，通过这种方式降低实体的融资成本。不过，随着经济的逐步好转，央行不会允许当前资金市场的利率水平持续过低，如果长期过低就会导致资源配置扭曲，甚至抑制消费，以及加杠杆套利的资金空转问题。

　　光大证券首席固收分析师张旭表示，MLF利率是中期政策利率中最重要的一个，不可能单单为了降低LPR就调降MLF利率。事实上，MLF降与不降都需要统筹考虑多方面因素，如经济金融运行过程中的产出缺口、通胀缺口、金融缺口等。即使MLF利率不下调，LPR也有下行可能。LPR由两部分组成，MLF利率以及加点幅度。给予货币政策一定的传导时间，相信我们会看到加点幅度的下降。

　　而王青表示，MLF利率持平，通常LPR也会保持稳定，因此预计本月20日公布的LPR大概率将保持不变。综合考虑全年让利目标，也不排除7月商业银行小幅下调作为企业一般贷款利率定价参考的1年期LPR报价。

　　至于未来降准、降息的可能，颜色称，从理论上来说，假如经济持续改善，央行未来实施降准降息的概率会很小。当前已公布的各项数据显示，二季度经济的回升可能会超预期，GDP增速甚至可能到3%以上。在此情况下，我认为货币政策将保持稳定。央行在短期流动性管理上也将较为保守，逆回购的频次和规模都可能有所下降。

　　浙商证券首席经济学家李超表示，当前阶段，保就业和稳增长仍是央行首要目标，货币政策维持稳健略宽松，并更加向宽信用倾斜，年内仍有降准、降息，尤其是7、8月失业率面临阶段性上行压力期间。目前看下半年即便有降息，降息幅度也不大，总体预计年内政策利率曲线还有10BP下调空间，并带动LPR下行，推进贷款加权平均利率的回落，实现金融系统对实体的让利。