文 | 当代名医在线首席观察员 付强

图 | 微摄

2026年开年，昆药集团（600422.SH）一场高层“大换血”将这家老牌药企推向聚光灯下。1月5日，公司公告原董事长吴文多、总裁颜炜等核心高管提前离任，华润三九系高管喻翔、钟江接棒，标志着企业从“华润整合期”正式迈入“进取发展期”。然而，新管理层接手的并非坦途——业绩持续下滑、核心产品承压、转型尚处爬坡、市场信心薄弱，多重挑战交织下，这家拥有74年历史的药企，正站在生死突围的十字路口。无论是互动平台上投资者对股价低迷的质疑，还是财报中刺眼的下滑数据，都预示着昆药集团的转型之路注定布满荆棘。

业绩承压：营收利润双降，单季亏损拉响警报

昆药集团当前最直观的挑战，是业绩端的持续疲软。官方财报数据显示，公司经营状况已连续多个周期承压，2025年三季度更是出现阶段性亏损，创下近六年同期净利润新低。2025年前三季度，公司实现营业收入47.51亿元，同比减少18.08%（重述调整后）；归母净利润2.69亿元，同比大幅下滑39.42%；扣非净利润1.17亿元，同比降幅达59.52%，盈利能力显著弱化。经营现金流同样不容乐观，前三季度净额1.76亿元，同比减少52.43%，资金回笼能力持续下降。

更为严峻的是单季业绩的断崖式下滑。2025年三季度单季，昆药集团实现营收14.00亿元，同比降幅扩大至30.19%；归母净利润0.71亿元，同比减少59.03%；扣非净利润更是由盈转亏，亏损0.34亿元，同比降幅高达126.26%。这种“整体下滑、单季恶化”的态势，不仅反映出短期经营压力，更暴露了业务结构与盈利模式的深层问题。尽管2024年公司归母净利润曾实现19.86%的同比增长（重述调整后），但营收仍同比下降0.34%，盈利增长缺乏营收支撑，可持续性存疑，业绩基本面的修复之路道阻且长。

核心产品：集采冲击叠加结构单一，增长引擎失速

作为昆药集团的“压舱石”，血塞通系列产品长期占据营收核心地位，但近年来持续遭遇集采政策冲击，叠加产品结构单一问题，增长引擎逐步失速。血塞通系列依托云南三七资源优势，曾是公司的拳头产品，其中注射用血塞通（冻干）更是心脑血管领域的标杆品种，但其市场表现自2021年起受集采影响持续波动。

2021年第一批中成药联盟集采中，昆药集团注射用血塞通（冻干，200mg/10支）基准价200.8元，最终降价54.07%至92.23元，单支价格从约20.08元降至9.2元。尽管2022年销量增至5926.83万支，但销售额仍降至约5.45亿元，较集采前减少近1亿元；2023年第二批集采落地后，价格维持9.2元但销量增至7385.83万支，销售额回升至约6.79亿元，仅与集采前持平。2025年第三批集采扩围至31省，产品价格虽稳定在9.22元，但此前销量已出现回落，2024年注射用血塞通（冻干）销量降至3348万支，较2022年峰值下滑43.5%，“以价换量”的红利逐步消退，核心产品增长陷入瓶颈。

更突出的问题在于产品结构固化。公司深耕中医药行业70余年，核心产品多已上市超过20年，除血塞通系列外，缺乏新的拳头产品接力。舒肝颗粒等潜力品种尚处培育期，短期内难以支撑营收增长，导致公司业绩高度依赖血塞通系列，抗风险能力薄弱，一旦核心产品受政策、市场竞争影响，整体经营即刻承压。

战略转型：银发赛道爬坡，新业务尚未形成支撑

依托华润三九整合契机，昆药集团确立了“银发健康产业引领者”的战略定位，构建“昆中药1381”“KPC·1951”“777”三大品牌矩阵，试图向精品国药、慢病管理领域转型。但从当前进展来看，战略转型仍处于“投入期”，新业务尚未形成有效业绩支撑，面临“传统业务承压、新兴业务爬坡”的双重困境。

一方面，精品国药业务培育周期长、见效慢。“昆中药1381”定位高端滋补与经典方剂市场，承载品牌升级期望，但市场渠道重塑、消费者认知培育需要持续投入，短期内难以贡献显著营收。2025年上半年，受零售药店整合加速、院外需求压制影响，精品国药业务负重前行，渠道改革阵痛持续显现。另一方面，银发健康赛道竞争激烈，公司差异化优势不突出。尽管银发经济是“长坡厚雪”赛道，但同行企业纷纷布局老年慢病防治、养生保健领域，昆药集团依托三七产业链的布局面临同质化竞争，且在服务场景拓展、数字化慢病管理等方面仍处于追赶阶段。

研发投入不足进一步制约转型进程。2022年至2024年，公司研发费用分别为6965万元、7126万元和1.06亿元，虽逐年增长但绝对值仍偏低；研发团队规模扩张缓慢，2024年研发人员数量仅245人，较2021年华润入主前仅增加25人，难以支撑创新药研发与银发健康领域核心能力的构建。目前公司在研的1类创新药均处于临床早期阶段，距离商业化落地尚需数年，短期内无法缓解业绩压力。

内部管理：整合收尾叠加渠道变革，协同效能待释放

自2023年初正式加入华润三九以来，昆药集团历经三年整合，虽完成股权、战略、业务的初步对接，但内部管理仍面临多重挑战，协同效能尚未充分释放。此次管理层迭代，本质上是华润系为推动“整合收尾+改革深化”的战略安排，但新团队面临的内部治理压力不容忽视。

渠道变革是当前内部管理的核心难点。为适配银发健康战略与OTC业务拓展，公司持续推进模式再造与渠道变革，但改革向深水区突破过程中，渠道动能转换不畅，导致销售端阶段性承压。昆药集团在投关活动中坦言，渠道改革持续向重难点突破，叠加全国中成药集采扩围续约执行进度晚于预期，进一步加剧了经营压力。此外，华润系的管理模式与昆药集团原有企业文化、运营机制的深度融合仍需时间，新任管理层“营销+财务”的组合虽精准适配发展需求，但组织优化、内控强化、团队磨合等工作仍需逐步推进，短期内难以快速提升运营效率。

市场信心：股价低迷叠加两融疲软，估值修复遇阻

业绩与战略的双重压力，直接传导至资本市场，导致公司市场信心不足，股价与估值持续承压。投资者在互动平台质疑“大盘上涨一千点，公司股价天天跌、年年跌”，反映出市场对经营状况的担忧。尽管公司回应“经营情况正常”，但股价波动背后是市场对业绩复苏、战略落地能力的不信任。

两融数据进一步印证市场信心薄弱。截至2026年1月21日，昆药集团融资余额3.31亿元，占流通市值的3.45%，低于历史20%分位水平，显示投资者融资买入意愿低迷；融券余额212.77万元，超过历史70%分位水平，融券卖出规模虽小但高位运行，反映出市场看空情绪仍存。整体两融余额3.33亿元，仅较前一日微增0.38%，且低于历史20%分位水平，资本市场对公司的关注度与信心均处于低位，估值修复面临较大阻力。

多重挑战下的突围之路

昆药集团的多重挑战，是传统药企在政策变革、市场迭代、战略转型中的共性困境，叠加自身产品、管理、研发短板的集中显现。集采政策的持续冲击、产品结构的先天不足、研发能力的相对薄弱、渠道改革的阵痛、市场信心的缺失，形成了相互交织的风险闭环，考验着新任管理层的智慧与执行力。

客观来看，公司并非毫无突围机会：依托华润三九的品牌、渠道、资金赋能，叠加银发经济的广阔赛道，以及三七产业链的资源禀赋，昆药集团具备转型成功的基础条件。新任董事长喻翔的OTC营销经验与总裁钟江的财务管控能力，有望针对性解决渠道与效率问题。但突围的关键，在于能否快速破解“短期业绩承压与长期战略投入”的平衡难题——既要通过财务精细化管控、渠道优化稳住业绩基本盘，也要加大研发投入、加速新品培育与银发健康场景拓展，逐步构建差异化竞争优势。

对于昆药集团而言，2026年是战略落地的关键一年，也是应对多重挑战的攻坚之年。新管理层的成效，最终需要业绩来验证。若能抓住华润系深度整合的契机，精准破解核心痛点，这家老牌药企或可在银发健康赛道实现重生；若无法突破当前困境，业绩与估值的低迷态势可能持续，甚至错失中医药产业与银发经济的黄金发展期。