文 | 当代名医在线首席观察员 潘捷

图 | 微摄

2026年1月，罗欣药业（002793.SZ）以6250万元转让旗下乐康制药100%股权的交易，将这家医药企业的经营困境推向公众视野。作为首家实现港股私有化退市后再A股借壳上市的医药公司，罗欣药业曾凭借资本运作创下180亿元市值的高光时刻，如今却深陷三年累计亏损超28亿元、债务高企、现金流紧张的泥潭。从资产折价“甩卖”到依赖单一创新药扭亏，罗欣药业的困局是行业转型期中小药企生存压力的缩影，其破局之路更折射出仿制药企业向创新转型的多重挑战。

困局：多重压力下的系统性危机

资本对赌失利，净资产根基受损

罗欣药业的困境始于借壳上市时的业绩对赌。2020年4月，公司通过借壳东音股份登陆A股，交易作价75.69亿元，罗欣控股等33位股东承诺2019-2021年扣非净利润分别不低于5.5亿元、6.5亿元、7.5亿元。然而实际经营中，仅2019年以5.65亿元勉强达标，2020年、2021年扣非净利润分别仅为3.4亿元、4.53亿元，均未完成承诺。

对赌失败直接引发巨额补偿：罗欣控股等需向上市公司补偿22.91亿元，对应回购并注销3.71亿股股份。这一操作极大削弱了公司净资产缓冲能力，为后续财务恶化埋下隐患。2022年三季报显示，公司经营活动现金流净额为-11.39亿元，资产负债率攀升至55.65%，财务状况首次出现实质性紧张。

仿制药依赖症遇集采冲击，业绩持续承压

作为以仿制药为核心的企业，罗欣药业的营收结构长期失衡。截至2025年上半年，公司仿制药收入占比仍高达98%，市售150余个品种中仅2个创新药，产品结构抗风险能力极弱。而随着国家集采政策推进，仿制药高毛利红利消退，行业平均毛利率从2020年的75%降至约60%，直接冲击公司盈利能力。

业绩数据持续恶化：2021年公司营收达64.78亿元峰值后，2024年已萎缩至26.47亿元，规模腰斩；利润端更是连续三年亏损，2022年亏损14.48亿元、2023年亏损6.39亿元、2024年亏损7.68亿元，三年累计亏损超28.52亿元。资金消耗速度惊人，2021年末货币资金尚有20.02亿元，至2025年上半年末已锐减至3.93亿元，降幅超80%。

债务压力陡增，流动性风险凸显

截至2025年三季度末，公司资产负债率高达61.65%，流动比率、速动比率均低于行业健康水平，短期偿债压力巨大。财务数据显示，期末货币资金余额5.05亿元，而短期借款9.70亿元、交易性金融负债2.17亿元、一年内到期的非流动负债1.27亿元，货币资金不足以覆盖短期债务及到期非流动负债，资金链濒临紧张边缘。

为缓解流动性压力，公司早于2022年便开始出售资产，以4.15亿元转让山东罗欣医药现代物流有限公司70%股权，却仍面临款项回收难题——截至2025年7月，第三期2634.28万元股权转让款尚未收回，进一步加剧资金缺口。

破局：被动自救与局部突破的双重尝试

资产折价处置，饮鸩止渴式现金流补充

2025年末至2026年初，罗欣药业密集启动资产剥离。2025年12月，以512.5万美元转让罗欣安若维他药业20%股权，导致后者不再纳入合并报表；2026年1月，以6250万元转让乐康制药100%股权，这笔交易因折价幅度和受让方背景引发市场广泛争议。

乐康制药作为罗欣药业曾规划的五大核心生产基地之一，注册资本4.2亿元，截至2025年9月30日净资产7323.83万元，而最终转让价不仅低于净资产，更不足注册资本的15%，较2024年11月1.9亿元的初始挂牌价降幅达67%。受让方君康生物成立于2023年7月，注册资本仅20万元，2024年末总资产、净资产、营收及净利润均为0元，且业务范围与医药生产无关联，其承接能力与交易合理性备受质疑。

知名财税审专家刘志耕指出，此类资产处置虽能增加2025年度净利润，但对缓解2026年初偿债高峰帮助有限，公司短期借款从年初7.42亿元飙升至9.70亿元，流动性风险仍未解除。

定增募资补流，创新药布局遇研发短板

为支撑运营与转型，罗欣药业于2025年9月推出定增预案，拟募资不超过8.424亿元，用于创新药研发、原料药技改及补充流动资金。但定增审批与资金到账存在周期，难以解决短期资金饥渴，仅能为长期转型提供潜在支撑。

目前公司唯一商业化创新药替戈拉生片（商品名：泰欣赞）成为业绩亮点。作为中国首款自研钾离子竞争性酸阻滞剂，其2025年上半年销售额突破2.7亿元，同比增长近140%，进院数量近2500家，带动公司2025年前三季度实现归母净利润2292.68万元，同比扭亏为盈。该产品2025年实现三大核心适应症医保全覆盖，潜在市场规模达百亿级，成为公司转型核心抓手。

但亮眼表现背后暗藏隐忧：公司呈现“重营销轻研发”倾向，2022-2024年研发费用从2.05亿元锐减至0.87亿元，2025年前三季度进一步降至0.63亿元；研发人员数量从2023年113人减至2024年97人，占比同步下降。研发管线单薄，仅2个创新药完成Ⅰ期临床，注射用LX22001进入Ⅱ期临床，距离商业化仍有较长周期，单一产品难以支撑全局转型。

管理层调整与国资引入，探索治理优化

2025年12月31日，公司完成管理层调整，创始人之子刘振腾卸任法定代表人、总经理，由公司元老陈雨接任，刘振腾继续担任董事长。此次调整被解读为强化经营务实性的信号，陈雨深耕制药行业多年，有望在生产管理与成本控制上发挥作用。

同时，大股东山东罗欣控股引入国有资本，临沂市罗庄区新旧动能转换基金成为第二大股东，为公司带来资金与资源支持的可能性，也为治理结构优化注入外部动力。

深度评论：破局关键在平衡短期求生与长期根基

罗欣药业的困局，本质是传统仿制药企业在行业政策变革、资本运作失当、转型战略失衡三重因素叠加下的必然结果。集采政策重构仿制药行业格局，高毛利时代终结倒逼企业转型，而罗欣药业借壳上市时的激进对赌，提前消耗了企业净资产与抗风险能力，后续重营销、轻研发的战略选择，进一步加剧了转型乏力。

从破局动作来看，资产处置是被动求生的权宜之计，低价转让核心生产资产虽能解短期燃眉之急，却可能削弱长期生产能力；替戈拉生片的商业化突破验证了公司创新药布局的可行性，但研发投入不足与管线单薄，使其难以形成持续竞争力；定增与国资引入提供了外部支撑，但能否转化为转型实效，仍取决于战略执行与资源整合能力。

对罗欣药业而言，破局的核心在于打破“短期现金流焦虑—削减研发投入—依赖单一产品—长期竞争力弱化”的恶性循环。短期需严控债务风险，优化资产处置效率，确保定增顺利落地，为研发与运营提供稳定资金；中期需重构费用结构，提升研发投入占比，加快在研管线推进，形成“核心产品放量+后备管线接力”的格局；长期需依托国资资源，优化治理结构，摆脱仿制药路径依赖，建立创新驱动的核心竞争力。

罗欣药业的转型之路，也是众多中小仿制药企业的缩影。在医药行业创新升级的浪潮中，唯有平衡短期生存与长期发展，将研发创新落到实处，才能跨越政策与市场的双重考验。其后续定增进展、研发投入变化及替戈拉生片持续放量能力，将成为判断其能否真正破局的关键。