文/金透社 万捷

2026年5月第三周（5月11日-15日），A股市场走出了鲜明的分化格局。上证指数收跌1.07%，上证50下跌1.53%，创业板指逆势上涨3.50%，科创50上涨3.40%，日均成交额达3.37万亿元，环比回升6.58%，交投热度维持高位。创业板指刷新历史新高后，市场结构分化加剧，成长与价值、科技与周期的裂痕进一步拉大。

站在周末时点，以下四大因素将主导下周（5月18日-22日）的市场走向。

外部环境：政策暖风与流动性紧缩预期的“拉锯”

过去一周，外部环境出现了两股方向完全相反的合力。

正向合力：中美关系进入“稳态化”阶段。 5月14日，国家主席与美国总统特朗普举行会谈，两国元首同意将“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位。特朗普表示将邀请习近平主席于今年9月回访白宫，美国财长贝森特透露考虑互减300亿美元非关键领域商品关税。特朗普访华后的联合声明，显著降低了中美关税战进一步升级的尾部风险，为市场提供了重要的外部稳定锚。从中期维度看，中美关系框架趋于稳定，后续主席应邀访美等互动有望持续保持沟通节奏。

负向合力：全球流动性紧缩预期正在升温。 美国4月CPI同比上涨3.8%，PPI同比上涨6%，均超出市场预期。凯文·沃什已正式就职美联储主席，偏鸽派的理事米兰已提交辞呈，市场押注美联储可能加速转向鹰派。4月美国通胀超预期抬升，前期表态注重以控制通胀为主要目标的沃什上任，短期对全球市场风险偏好形成一定压制。叠加美联储换届带来的不确定性，美元短期反弹的可能性不能低估。

这两股力量构成了下周市场的核心拉锯——中美关系改善提供了风险偏好支撑，但全球流动性收紧预期在投资者决策中的影响权重正在上升。中信证券指出，特朗普访华确立了中美关系回到“竞争但不冲突”的框架，市场情绪可能是阶段性高位，一旦情绪回落，全球流动性收紧预期在投资者决策中的影响权重会开始上升。

内部政策：货币政策“总量宽松”信号边际减弱

5月7日，央行、金融监管总局、证监会联合推出一揽子金融政策，包括降准降息、创设两项支持资本市场的结构性货币政策工具（总额度合并至8000亿元）、扩大保险资金入市试点范围等。其中，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点、设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等举措，对实体经济构成实质性利好。

然而，5月15日央行发布的《2026年第一季度货币政策执行报告》传递出另一个值得关注的信号——“适度宽松”基调虽延续，但“降准降息”表述明显弱化。浙商证券解读认为，降准降息的文字提示在此次报告中调整为“灵活运用多种货币政策工具”，意味着政策重心从明确释放降准降息预期转向相机抉择和传导效率，短期降准降息概率较此前有所下降。A股驱动力正从“流动性+业绩预期”转向“现实业绩的强弱”，依赖流动性驱动的快速上涨行情短期受制约，市场更需基本面来证伪。

4月金融数据方面，社会融资规模增量为6210亿元，远低于市场预期的近1.3万亿元；4月新增人民币贷款减少100亿元，时隔9个月再转负。信贷数据走弱与通胀数据改善形成对比，货币政策总量宽松工具实施的必要性进一步下降。货币政策宽松力度的边际收敛正在被市场定价。

人民币升值：短期情绪提振，持续性能走多远？

5月14日，美元兑人民币汇率正式升破6.80关口，创近三年新高。华泰期货分析认为，本轮人民币升值主要由美元压力缓和、国内基本面边际企稳、微观结汇盘集中释放共同推动，但更倾向于定性为“美元周期走弱+前期结汇头寸释放”的结果。结汇盘具有存量释放特征，这一动能具有一次性特征，后续边际强度将更多依赖当期出口收入的转化节奏。

值得特别关注的是，人民币跨境支付系统（CIPS）单日交易额突破1.22万亿元，境外货币当局动用双边本币互换协议余额升至近两年高点，人民币在国际贸易和储备体系中的应用正在加速扩展。不过，对股票市场而言，人民币升值在情绪面和外资流入方面形成短期提振，但单边升值持续性的关键仍在于美元是否持续走弱、美联储利率路径能否进一步确认。华泰期货判断，短期USD/CNY可暂看6.75—6.80区间，进一步向下突破6.70仍需多重条件共振。

板块研判：科技领涨、轮动加速

本周A股市场最鲜明的特征是分化：创业板指、科创50表现强势，而主板权重普遍走弱。风格上成长明显优于价值，小盘成长上涨0.74%，小盘价值则下跌3.47%，成长与价值的差距扩大到5.5个百分点以上。两市日均成交额达3.37万亿元，环比回升超2000亿元，但结构高度集中——资金持续从传统经济领域流出，集中涌入科技成长赛道。

科技成长：产业趋势确性强，警惕拥挤度风险。 通信、电子、机械设备等科技相关行业涨幅居前。银河证券认为，TMT与中游制造是修复的主攻方向，半导体、通信设备、航海装备、电池等板块表现较优，但需注意随着部分热点高位分化，内部轮动或将显现，商业航天、人形机器人等相对滞涨板块获得资金关注。AI算力产业链的产业趋势确定性强，但资金高度集中于少数方向，结构失衡加剧，需警惕交易拥挤度升高后的短期震荡。中信证券也指出，TMT成交占比已阶段性见顶，全A换手率会逐步回落至1.8%以下。

资源品与周期：高位调整后性价比显现。 有色金属、钢铁、美容护理本周跌幅靠前，原材料业在港股市场更是暴跌9.14%。但中泰证券指出，资源品板块经过快速调整后，部分优质标的中期配置性价比正在逐步显现，建议关注供需最紧俏的涨价环节，包括覆铜板、玻纤、电子特气等。资源品的基本面逻辑并未根本破坏，调整后反而是中期布局窗口。

低估值底仓：防御性配置的价值回归。 在经济数据验证期和流动性预期收紧的背景下，煤炭、金融、公用事业等板块仍值得配置。银河证券建议重视防御性底仓的配置价值，关注这些板块的避险属性。中信证券也建议继续增配低估值品种，重点关注券商、保险。上周公用事业和电讯业在港股市场中逆势小幅收涨，表明在市场分歧加大时，防御板块的稳定器作用正在增强。

券商、保险板块值得重视。 在日均成交额稳定3万亿以上、两融余额逼近2.9万亿的背景下，券商业绩弹性值得关注；保险板块则受益于长端利率上行预期和保费收入持续增长。

综合研判：情绪寻顶，结构为王

短期来看，A股市场的确面临复杂的多空交织局面。中美关系改善的利好已被逐步消化，创业板指创历史新高后，不排除部分资金获利了结、投资者分歧加大的可能。全球流动性收紧预期的扰动升温，货币政策总量宽松信号的边际收敛，以及前期TMT等热门板块成交占比见顶，都在提示短期市场将以“震荡消化、慢牛走高、结构牛市”的全新节奏运行。

但是，中期上行趋势并未改变。这一轮创业板创新高，其核心是产业周期与业绩兑现双驱动——高景气兑现、基本面支撑强的特征明确。银河证券指出，随着盈利持续释放、估值稳步抬升、增量资金持续入场，继续强调聚焦主线机会。从资金面看，两项支持资本市场的结构性货币政策工具总额度已合并至8000亿元，保险资金入市试点范围持续扩大，中期增量资金源源不断。