文/金透社 陈堃  版权图片/微摄

2026年5月22日，一份由中国证监会等八部门联合印发的文件引发市场强烈震动。《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（下称《整治方案》）的出台，标志着监管层对非法跨境金融活动正式发起一场全链条、全覆盖的总攻。八部门同时出手——证监会管牌照，公安部抓人，国家网信办封网站，国家外汇局堵资金，金融监管总局盯银行渠道，工信部查技术基础设施，市场监管总局查违法主体，央行查反洗钱——这套“组合拳”的范围、力度和执行决心，均是近年来金融监管史上罕见。

非法跨境证券期货基金经营活动早在2022年就被证监会定性为“非法经营证券业务”，监管部门随后开展了多轮针对性治理。但“按下葫芦浮起瓢”——老虎、富途等机构停了开户，又冒出了“存量证明”套利模式；一个环节堵住了，资金又转向地下钱庄等渠道。旧的非法模式被斩断，新的违规手法仍在快速迭代。正是在这一背景下，《整治方案》应运而生，并首次将“2年集中整治，全面取缔”的目标写入正式文件，不留想象空间。

这背后是一条怎样的灰色产业链，风险有多大，为什么非整治不可？

万亿元灰色资本无序流动，合法渠道被“挤出”

非法跨境经营对投资者最直接的伤害，不是交易执行中的损失，而是整个资金链条脱离了境内金融监管体系的保护。

以老虎、富途、长桥等互联网券商为例，境外机构未经境内证券监管机构批准，利用境内关联或合作主体招揽客户，并通过网站、App向境内投资者提供美股、港股等开户和交易服务。这类平台的交易指令跨境传输，客户资金经地下钱庄非法出境，既脱离了国内投资者保护体系，也不在境外证券法的有效覆盖范围之内。2022年12月30日，证监会正式定性这类行为为“非法经营证券业务”，但在实际操作中，境外机构不断调整手法——变招揽、变开户条件、变资金流转方式，始终保持灰色地带的“动态存活”。

2025年6月，市场曝出老虎证券涉嫌在北京等地伪造材料，帮助内地客户违规开户。与此同时，境内投资者通过非法渠道出境的资金规模逐年攀升，虽然缺乏精确统计，但足以说明一条由互联网券商、地下钱庄、非法中介、自媒体组成的灰色产业链正高速运转。

资金非法出境的背后，还存在着一整套地下基础设施——地下钱庄。据公安部通报，2025年至今年4月底，全国公安机关共破获各类经济犯罪案件12.8万起，挽回经济损失375亿元。其中，利用“跨境对敲”方式进行非法汇兑的案例在2025年案件清单中频繁出现。2025年3月，上海市浦东新区法院宣判的一起虚拟货币非法换汇案涉案金额高达65亿元；北京检察院发布的典型案例中，USDT跨境非法外汇交易案涉案超11亿元。这些数据共同指向一个事实：非法跨境证券投资与非法资金跨境流动已经深度交织。

伴随着跨境非法展业快速扩张，洗钱、涉诈等风险同步积聚。2026年5月，公安部通报的经济犯罪典型案例中，地下钱庄网络以“跨境对敲”方式为境内外客户提供非法汇兑服务。境外机构不仅绕过了国内三方存管制度，还在监管真空区内肆意收集境内投资者的身份证、银行卡等敏感个人信息，数据被非法采集和跨境流转的安全风险与日俱增。

反过来看，非法渠道对合法渠道的冲击同样直接。截至2025年6月末，QDII累计批准额度1708.69亿美元，全市场QDII基金规模约6440亿元。非法渠道占据了相当比例的跨境投资流量，把守法机构排除在外，形成事实上的“劣币驱逐良币”——合规机构难做，非法平台却“如鱼得水”。

两次定性三次变招，监管为何必须“攻坚”？

非法的跨境券商，并非没有给过整改机会。

时间线回到2022年12月，证监会对富途控股、老虎证券下达的禁令清晰明确：禁止招揽境内投资者、禁止发展境内新客户、禁止开立新账户。但市场的动态远比纸面规则复杂。禁令下达后的数年间，境外机构的变通手段已迭代出新的形态：先是“存量证明开户”替代原来的直接开户，2025年6月后多数券商又主动取消了存量开户通道。互联网平台上的“经验分享”“开户教程”仍在持续释放引流信息。地下钱庄、空壳公司账户等非法资金渠道始终贯穿其中，伴随新型洗钱手法的不断演化。2025年6月，香港警方与证监会联合行动侦破钓鱼诈骗案，涉案4600万港元，手法包括骑劫证券账户进行未经授权交易。山东德州警方打掉的一个跨境投资诈骗集团，抓获42名嫌疑人。风险信号的叠加让人无法忽视。

因此，《整治方案》的突破性在于——链条全覆盖。过去整治的焦点主要在“开户”环节，而此次《整治方案》从营销招揽到开户、处理交易指令再到资金划转，所有环节都划为非法行为。既打境外机构，也打协助其违法的境内关联主体、非法中介、互联网平台和网络自媒体；既取缔非法跨境经营活动，也一并纳入违反外汇管理、反洗钱、个人信息保护法等法规的违法行为。这说明监管层已彻底捕捉到了非法跨境经营的全生态全链条，并决心在整个链条上切除病灶。

2年集中整治期：存量投资者的出路在哪里？

对已身处境外的存量投资者，《整治方案》给出了“单向退出”的过渡安排。方案设置了2年集中整治期，期间禁止境外机构为存量投资者提供买入交易和转入资金等增量服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构必须全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，不得为存量投资者提供任何交易服务。

证监会同时承诺存量投资者的财产安全不受影响。账户内的资金及股票、基金等资产不会被强制清理，也不会被强制注销。过渡期安排意在引导投资者有序减仓、逐步退出，避免因“一刀切”关停造成市场价格冲击和投资者损失。

不过，集中整治期满后，存量账户在境内将无法进行任何交易操作，这意味着投资者需在两年内完成仓位处置和资金转回。市场人士指出，方案本身并未限制境外机构向身处境外的境内投资者继续提供服务，但对绝大多数身处境内的存量账户而言，2年是其有序清理资产的最后窗口。

用“破”换“立”：合法渠道的扩容与堵点

在打击非法渠道的同时，监管机构同步加大了合法渠道的供给。

2025年6月，国家外汇管理局新发放30.8亿美元QDII额度，82家机构瓜分。截至2025年6月末，QDII总额度达1708.69亿美元。港股通、跨境理财通等互联互通机制持续完善。

但当前合法渠道的现实瓶颈依然突出。有银行理财子公司渠道总监向媒体坦言，额度“太少”，导致热门QDII产品“秒光”，高净值客户对全球资产配置的旺盛需求远未得到有效满足。有投资人反映QDII单次申购额度只有“几千至数万元”，整体偏紧。有公募基金甚至在恢复申购后仅短短数日即重新收紧限额。这表明合法渠道仍有扩容空间，而在非法渠道被逐步堵上之后，增量合法需求的承接能力将面临更切实的考验。

行业影响：合规券商迎来“守正”窗口

对持牌境内机构来说，非法跨境展业的全面取缔意味着一场清场。过去因灰色竞争而被扭曲的市场环境，在《整治方案》明确的“全链条打击”下正在回归公平。具备QDII资质和跨境业务布局的券商、基金公司，将在资源重新配置中获得增长契机。

但影响不止于商业格局。当非法券商退出境内市场，数以万计的存量账户资产将在未来两年内逐步转回境内。这批投资需求会不会、能不能转向合法渠道，取决于后续的承接方案和监管协同进度。

金透评论：治理不是“堵死”跨境投资，而是划出底线

中国金融网董事长何世红指出，从更宏观的视角来看，此次整治并非是限制居民跨境投资，而是在为资本市场高水平双向开放“修渠清淤”。一个缺乏底线、不受监管的跨境金融灰色地带，不仅损害投资者合法权益，更会损害金融市场的公信力和长期健康发展的根基。

八部门联合行动传递出最明确的信息：金融牌照有国界，服务有门槛，保护必须有依据。非法跨境经营不是零售业态的降级创新，而是一场围绕投资者资金安全、信息安全和金融秩序的执法博弈。

整治方案选择在全行业非法跨境经营风险逐步显性化的节点出手，既是对过去数年专项整治经验的全面升级，也是向市场释放的一项关键信号——跨境金融须纳入规则框架。通往境外市场的渠道是开放的，但前提必须是合法、合规、可控。

未来两年，存量投资者的退出安排、境内非法中介的清缴力度、境外机构的合规响应和合法渠道的扩容速度，将共同决定这项政策的市场接受度和投资者体感。在“双向开放”与“金融安全”之间找到动态平衡，既是这道监管考题的答案，也是中国跨境金融市场健康发展的长期方向。