文/CFN 大河  版权图片/微摄

2026年5月19日，中国银行在银行间市场成功发行400亿元TLAC非资本债券，票面利率1.72%，全场认购倍数3.04倍，139家机构踊跃认购，在300亿元基础规模上实现超额增发100亿元。两天后，一则关于深耕中德资本市场的消息再次将其推至聚光灯下——汉莎航空7.5亿欧元债券成功发行，航空领域单期规模最大的欧元债项目中，中国银行是7家全球领先金融机构中唯一的中资主承销商。从欧元债到熊猫债，从境内到境外，债券领域在2026年密集落子的多笔标杆交易，正呈现出一个值得深挖的问题：中国银行在债市究竟走通了什么路？

境外欧元债：从“资金通道”到“规则参与者”

境外债券承销向来是高壁垒竞技场——对发行人的信用研判能力、跨市场协调能力、与国际投资者对话能力要求极高，中资机构在其中通常处于边缘角色。

汉莎航空项目打破了这一惯性。承销团由7家全球领先金融机构组成，中国银行是唯一中资机构，全程参与了发行窗口与规模建议、投资人沟通、订单筛选与最终定价。这不仅是承销单的突破，更是角色定位的根本转变——从“被动承接跨境资金流量”升级为“深度参与全球信用定价的核心玩家”。据中国银行官网披露，截至目前，其已与40家德国主板DAX企业中的34家建立合作关系，为23家德资世界500强企业中的20家提供金融服务，成为奔驰、巴斯夫、汉莎、拜耳、西门子等德国领军企业的核心中资合作银行。这一“朋友圈”的深度嵌入，并非短期营销所能达成，而是长期战略深耕的必然结果。

熊猫债：用数据定义市场规则的“首发先生”

境内债券市场方面，中国银行的策略同样是——“全面介入、深度锚定”。2025年，中行帮助30余家境外主体发行熊猫债，承销规模近380亿元，连续12年蝉联熊猫债承销榜首。

从历史纵切来看，这一数据并非偶然。2014年，中行协助梅赛德斯-奔驰首次亮相熊猫债市场，成为欧洲企业发行熊猫债的先例。此后，宝马、巴斯夫、拜耳、汉高等德资企业的熊猫债“首秀”，均由中行协助完成。2026年1月，中行担任唯一中资主承销商，协助汉高集团成功发行15亿元熊猫债——这不仅是汉高的首笔人民币债券，也是2026年全市场首笔外资熊猫债。2026年2月，中行牵头协助宝马发行第15次熊猫债。自2019年起，中行参与了宝马的全部熊猫债发行，累计金额达485亿元。3月，中行助力德意志银行发行55亿元双期限熊猫债，创其单次发行规模之最。从首笔“破冰”到常态化发行，中行几乎陪伴了所有主要德资企业走完了熊猫债全流程。截至2025年末，作为主承销商，中行参与了80%以上的跨国公司熊猫债发行，从市场的“新伙伴”蜕变为跨国公司深耕中国的“老朋友”，其战略意图清晰可辨——将自身与熊猫债市场深度绑定。

点心债：千亿承销规模与人民币国际化双轮驱动

离岸人民币债券（即“点心债”）市场是检验一家银行跨境能力的重要战场。2025年，中国银行以1132亿元的承销规模稳居市场首位，连续第三年蝉联承销商榜首。2026年以来，截至4月末，市场累计发行金额已超2300亿元，中行承销金额超500亿元，承销份额继续保持全市场第一。

与熊猫债相比，点心债的逻辑更复杂：它承接的是人民币国际化的长期叙事，承载着离岸人民币资产从支付工具到投资标的结构性重塑。中国银行在此领域的布局，已不仅限于单纯满足发行人融资需求——牵头协助财政部发行首笔60亿元离岸人民币绿色主权债，牵头协助广东省政府、深圳市政府、海南省政府发行离岸人民币地方政府债券；牵头协助印尼财政部、哈萨克斯坦国家石油天然气公司、安达保险等国际主体完成点心债首秀。这一系列标杆案例显示，中行在点心债领域已构建起覆盖政府主权、大型企业、金融机构的多层次客户生态。

有意思的是，中国银行同时完成了对境内熊猫债、境外点心债的两端覆盖——在在岸市场帮助境外主体使用人民币融资，在离岸市场帮助各类主体获取人民币资金。正是这种双向闭环，使其在推动人民币跨境使用的生态建设中，占据了一个天然的战略桥头堡位置。

TLAC债：系统重要性银行的市场实力认证

400亿元TLAC非资本债券一次性超额发行，全场倍数3.04倍，参与机构覆盖国有大行、股份行、城农商行、券商、基金、理财、保险、信托、外资机构等全类别。在债券市场深度修复、配置资金对信用等级极为敏感的当下，发行体量与投资者多样性本身就是对中行市场信用的多重背书。TLAC非资本债作为全球系统重要性银行的“标配”工具，其定价水平和认购倍数，往往被市场视为机构综合实力最直观的投射。中行跑出的这一单，既为满足监管达标要求，更是向市场主动释放了“信用能力”的信号。

从“单点承销”到“全链条服务”

总结中行的债券布局，可以发现一个清晰的战略演进脉络。传统意义上，银行的债券业务往往被切割为承销、投资、交易等各自独立的部门，各司其职、鲜有耦合。而中行的跨境能力则打通了国内国际，使其在承销、结算、托管、清算、投资等环节形成了一个完整的价值链闭环。不论是汉莎航空的欧洲规则制定还是宝马熊猫债的累计485亿元发行，抑或是财政部离岸绿债首秀与TLAC债超额增发，都是在同一套账户体系、同一组服务团队的支撑下，完成了全链条服务。

对于境外发行人而言，中行不仅提供发债通道，还利用其跨境人民币清算体系高效率匹配后续资金汇划与换汇结算——这一点，恰恰是中资机构区别于在华承销的国际投行的核心差异点。2025年，中行境内分行办理跨境人民币结算量约18万亿元，全市场占比超过25%，货物贸易项下跨境人民币结算占比超过30%。如此体量的跨境人民币基础设施，将债券承销业务从单一孤立的产品选择，嵌套进了多层次、高粘性的综合服务网络中。

中金评论：债市竞争力的制高点，掌握在谁手中？

中国金融网董事长何世红曾分析提出，在当前银行竞争日趋同质化的环境下，中资机构真正突围的方向在于打造可被国际市场识别的“模式辨识度”。中国银行在债券领域的布局恰是对这一判断的集中证明——它不仅做到了“多市场、全币种、多主体”的三维覆盖，而且还在每个细分领域都占据领先身位。熊猫债市场，它连续12年蝉联承销榜首，覆盖80%以上的跨国公司发行人；点心债市场，它连续三年市场第一、2026年承销份额继续位居首位；欧洲债券市场，它从汉莎航空的“唯一中资主承”中重塑中资机构的话语坐标；TLAC债市场，它以400亿元超额发行验证机构信用。

这套布局的背后，是三个环环相扣的结构性优势：一是覆盖64个国家和地区的境外机构网络，为债券跨境承销建立了坚实的地缘资源基础；二是深耕德资企业十余年构建的深度客户信任，在多数德资巨头将中行列为核心合作银行后，使长期陪伴的信任关系转化为可复用的商业生态；三是跨境人民币结算基础设施的高效支持，2025年18万亿元的结算量规模为债券资金流动提供了不可替代的底层支撑。

如果将债券承销比作一场产业化的跨国竞技，中资银行近年来正走在从“追赶者”向“定义者”转变的路上。中国银行用一系列历史性案例证明：中资机构完全可以通过系统化的资源投入和全链条能力的持续精进，成为全球债券市场的重要定价参与者和规则制定者。这不是一蹴而就的业绩爆发，而是厚积薄发的“体系化”产物——当外资企业在中国市场融资时，中国银行已是无法绕开的名字；当中国政府和企业在离岸市场融资时，中国银行也是最高效的选择之一。站在行业拐点上，中资银行的债券业务正在走出“价格战”的初级阶段，真正向着专业化和综合化的国际水准迈出关键一步。