2026年5月27日，界面新闻一篇深度报道的标题，精准戳中了一家上市公司的痛处——“越转型越亏损、越扩张越缺钱”。这家公司，就是曾被誉为建筑设计行业“黑马”的霍普股份。

2025年年报显示，公司营收1.51亿元，同比增长9.04%，但归母净利润亏损8340.63万元。这已是霍普股份连续第四年亏损，2022年至2025年累计亏损额高达4.79亿元，几乎吞噬了上市初期的全部盈利积累。

进入2026年，情况非但没有好转，反而进一步恶化。一季度营收仅1260万元，同比下降18.39%；归母净利润亏损1915.23万元，亏损同比扩大117.02%。更令人警惕的是，公司毛利率已跌至-21.77%——每创造1元收入，不仅无法覆盖成本，还要额外亏损0.22元。主业已陷入“卖得越多、亏得越狠”的恶性循环。

主业萎缩：昔日“金饭碗”为何沦为“烫手山芋”？

作为曾拥有建筑设计事务所甲级资质的行业翘楚，霍普股份的核心业务曾覆盖居住社区、商业办公、产城规划等多元领域。然而，2025年，公司传统建筑设计（绿建）板块收入8439.83万元，同比下降16.39%，其中居住建筑设计收入5240.68万元，同比暴跌30.57%。

公司坦承，“受房地产市场持续调整、建筑设计行业竞争加剧、项目实施周期延长等因素影响”，传统业务正面临巨大的经营压力。

更棘手的是回款问题。截至2025年末，公司应收账款余额高达3.24亿元，对单一客户保利集团体系的应收账款就达1.15亿元，占比35.54%，几乎接近当期归母净资产的三分之一。2026年一季度末，应收账款仍高达1.21亿元，是当期营收的近10倍——在房地产行业持续下行背景下，这笔巨款的回收风险不容低估。

转型失血：光伏“第二曲线”为何成为“吞金兽”？

面对主业的持续萎缩，霍普股份试图以“绿建+绿能”双轮驱动突围，将光伏电站EPC和开发运营作为“第二增长曲线”。

从收入端看，转型似乎颇有成效。2025年，绿能板块收入6318.49万元，同比激增86.84%，营收占比提升至41.80%。电站开发运营销售业务收入同比增长244.51%，并在百兆瓦级储能项目上实现了突破。

然而，收入的增长并未带来利润与现金流的改善。 注册会计师陈薇对界面新闻指出，“毛利率由正转负且持续加深，是企业经营恶化的典型信号，说明霍普股份定价能力、成本控制、业务结构都出现了严重问题。”

光伏EPC和电站运营都是资金密集型业务，前期需要大量垫资，回款周期漫长。2025年，公司经营现金流净额为-4833.87万元，同比恶化105.84%，连续五年为负。2026年一季度，现金流状况依然为-684.40万元，造血能力基本丧失。

并购暴雷：4500万“豪赌”三年业绩承诺全部落空

2022年，霍普股份以4500万元对江苏爱珀科科技有限公司增资，持有40%股权。对方做出高额承诺：2023年至2025年扣非净利润分别为1500万、2500万、5000万元，三年合计承诺9000万元——几乎是增资额的两倍。

结果令人震惊：

2023年，未完成承诺，原股东以24.02%股权赔偿。

2024年，实际扣非净利润仅169万元，较2500万元承诺相差2331万元，完成率不足7%。

2025年，实际扣非净利润仅88.5万元，较5000万元承诺相差4911.5万元，完成率不足2%。

这份收购非但没能成为“第二引擎”，反而迫使公司连续三年计提商誉减值。2025年商誉减值损失高达3600.14万元，进一步加剧了亏损。

负债攀升：创始人减持离场，公司濒临“资不抵债”

现金流枯竭直接推高了债务压力。截至2026年一季度末，公司资产负债率攀升至50.48%，较2024年底的29.46%近乎翻倍。

一季度财务费用122.92万元，同比增长103.5%，单季度接近去年全年的一半。截至2026年3月底，未分配利润为-3.01亿元，几乎耗尽全部净资产，公司正濒临“资不抵债”的边缘。此外，公司及子公司对外担保余额1.62亿元，占净资产45.49%，接近净资产的一半，隐藏的债务风险同样不容忽视。

在多重危机之下，核心创始团队已开始接连减持。2025年5月，创始人成立完成42万股减持套现。2026年4月，另一位创始人赵恺减持118万股，持股比例从2.12%骤降至0.26%，几乎清仓离场。注册会计师陈薇直言：“创始人是企业的灵魂，尤其是在公司转型关键期，核心创始人接连减持，传递的信号非常令人担忧。”

金财评论：资本市场的“双轮驱动”不能只是两头下注

业内专家分析指出，霍普股份的困局精准揭示了A股中小市值公司在转型博弈中的“三阶困境”。其转型战略本身并无方向性错误——“零碳综合服务商”是符合“双碳”政策的合理方向。然而，战略的实施节奏、资源匹配与财务规划出现了严重的断裂。

房地产下行导致的传统业务失血，叠加转型期巨额资本投入，形成了“两头挤”的双重压力。在这种局面下，若无法打通稳定的融资渠道并形成可持续的现金流闭环，转型反而会加速消耗企业脆弱的生命线，滑向“越转越亏”的恶性循环。

业内专家进一步指出，霍普股份的处境绝非孤例，而是当前中小市值上市公司转型困境的缩影。其深层教训在于：资本市场的“双轮驱动”不能只是两头下注，更需确保两轮并进时的节奏与节奏。对于霍普股份而言，当创始人陆续离场、盈利断层持续扩大、融资窗口期收窄时，真正的考验才刚刚开始。公司既没有披露明确的亏损业务剥离方案，也未见对光伏业务进行战略收缩的实质性动作，更缺乏引入战略投资者缓解资金压力的可行路径。在“双轮驱动”的叙事迷雾背后，霍普股份正在面对一个更残酷的现实：“双轮”都快要熄火了。