1800亿“白马”神话破灭：一个行业的缩影

2026年6月，医疗器械“一哥”迈瑞医疗因陷入与经销商的“压货罗生门”成为舆论焦点。多位经销商反映，手上压了上百万的迈瑞监护仪等产品，压货时间在一两年至四五年不等。面对产品即将贬值的风险，迈瑞不回购也不退货。

压货争议的背后，是迈瑞触顶下滑的业绩。自2018年回A股上市以来，迈瑞曾连续多年保持20%以上的营收与净利高增长。然而自2023年医疗反腐导致医院招投标放缓后，其增速开始滑坡。2025年，迈瑞实现营收332.8亿元，同比下滑9.38%；净利润81.36亿元，同比大幅下滑30.28%——这是其上市以来首次出现营收与净利润双双下滑。2026年一季度颓势未能扭转，Q1营收微涨1.39%，净利润依旧下滑11.37%。截至6月1日，迈瑞市值约1800亿元，较高点下滑67%，市值蒸发超3700亿。

迈瑞不是孤例。

营收回暖、利润承压：一个“磨底”的行业画像

2026年过半，医疗器械板块交出了一份“营收回暖、利润承压”的报表。以112家A股上市医疗器械公司为统计样本，2025年整体营业收入同比下降0.32%，净利润同比下降17.29%。2026年一季度，板块收入同比转正增长4.08%，但扣非净利润仍同比下降5.24%。2025年和2026年Q1，归母净利润分别下滑11.57%和11.38%。

收入在回暖，利润还在“磨底”。暴利空间被压缩，合规成本在上升。

各细分赛道表现分化明显。体外诊断板块受控费政策影响最大，营收、净利分别下滑10.22%、45.32%。低值耗材营收微增0.15%，净利却同比下滑62.39%。医疗设备2025年营收同比增长2.9%，但归母净利润同比下滑16.1%。

反腐、集采、招投标放缓：三根“压舱石”同时松动

医疗器械企业业绩承压，是多重政策力量在同一时间窗口叠加的结果。

反腐：医院采购“踩刹车”。 2026年6月8日，国家卫健委等14部门联合印发《2026年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》，首次将“整治涉税违法行为”和“严守医疗数据安全”独立成项。文件重点治理借助第三方以科研名义变相实施“带金销售”。自2026年5月1日起，医疗领域行贿3万元即可入刑。

普门科技在回复上交所问询时坦承，医保控费、试剂带量集采、医疗反腐等因素导致医用产品采购招标数量下降。开立医疗在投资者交流中直言，2026年开年以来，医药行业治理带金销售和反腐入刑等新规开始实施，医院端采购出现观望情况，各种设备的公开招采金额同比均有明显下降。

集采：增量不增利的困局。 受设备集采影响，2026年上半年全国医疗器械招投标整体市场规模同比下降近13%。万东医疗2025年集采中标金额同比暴涨114%，全年却出现上市29年来首度亏损；2026年上半年预计进一步亏损8250万元至1.01亿元。开立医疗2025年前三季度超声产品收入受集采影响同比减少6%，毛利率同比下降超6个百分点。

税务稽查：3611户立案、59亿查补。 2026年7月28日，国家税务总局披露，针对医疗器械行业变造虚开发票等问题开展专项整治，全国立案检查医疗器械经销企业3611户，查补税款59亿元。合规门槛被陡然拉高。

分化已经开始：谁在“磨底”，谁在“突围”

行业在承压，但分化同样剧烈。

普门科技2025年营收10.38亿元，同比下滑9.6%；归母净利润1.84亿元，同比下滑47%。万东医疗2026年上半年由盈转亏。海王英特龙2026年中期净利润预计约700万元，同比下降约63%。卫宁健康2026年一季度扣非净利润仅152.67万元。

合规风险同样在暴露。2026年4月，威高股份因业务员涉嫌行贿发布致歉声明，年内股价大跌26%。瑞康医药自2020年起采用“免费投放医疗设备、捆绑销售配套耗材”模式，被定性为商业贿赂，监管部门依法倒查六年追溯处罚。迪瑞医疗因连续两年虚增收入超5亿被实施ST。

但也有一些企业在“磨底”中寻找出路。迪瑞医疗2026年上半年营收约4.09亿元，同比增长16.49%，归母净利润约759.69万元扭亏。出海成为重要方向——威高股份海外销售35.7亿元，同比增长8.6%。有分析认为，耗材集采覆盖率已从2024年的48%提升至2026年预计的61%，政策最悲观的阶段已经过去。

医疗反腐、集采扩围、税务稽查——三股力量同时作用，医疗器械行业正在经历一场深刻的重构。营收在回暖，利润在承压；旧模式在瓦解，新逻辑在形成。行业正处在“磨底”阶段——底部在哪里，取决于合规转型的速度、创新能力的厚度，以及出清过程的长度。暴利时代结束了，但一个更健康的行业，可能正在底部孕育。