文 | 名医大典 大河

图 | 微摄

332亿与81亿：同一家公司，同一个名字，两张面孔

2026年8月28日晚，迈瑞医疗的半年报出来了。

177.47亿营收，同比增长6%。47.97亿净利润，同比下降5.37%。

“增收不增利”——四个字，说尽了这家医疗器械龙头的尴尬。

如果把时间轴再拉长一点：2025年全年，迈瑞医疗实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比暴跌30.28%。上市近八年来，首次营利双降。

一家连续多年被誉为“医疗器械茅台”的公司，怎么突然就哑火了？

但同一天，另一组数据同样来自这份半年报：国际业务收入94.71亿元，同比增长13.67%，美元口径增长18.42%，国际收入占比达到53.37%。欧洲市场增长近25%，英国、法国、意大利均超30%；拉美增长近20%，亚太增长17%。

一半是海水，一半是火焰。同一家公司，同一个名字，两张截然不同的面孔。

市场需要重新解读迈瑞医疗——不是因为它变差了，而是因为它正在变成另一家公司。

三根支柱：一根在涨，两根在跌

迈瑞医疗的业务版图由四大板块构成：体外诊断、生命信息与支持、医学影像、新兴业务。

2026年上半年，这四根支柱走出了完全不同的轨迹。

体外诊断（IVD）：唯一还在增长的“老大哥”。

营收68.65亿元，同比增长9.58%，占公司整体营收比重提升至38.7%。其中免疫业务增长超过15%，凝血业务增长超过20%，国际IVD业务增长超过20%。三大IVD核心业务在国内市场的平均占有率已提升至14%。

体外诊断是迈瑞目前最稳的“基本盘”。

生命信息与支持：海外在涨，国内在拖。

营收48.11亿元，同比微降0.11%，基本持平。但国际生命信息与支持业务增长超过10%，国际收入占该产线的比重已进一步提升至77%。

换句话说，这块业务之所以没跌，全靠海外在撑着。

医学影像：跌得最狠的一块。

营收28.36亿元，同比下降5.78%。国际超声业务实现了高个位数增长，但依然没能填上国内的窟窿。国际收入占该产线的比重已提升至68%。

好消息是，超高端系列超声产品今年上半年实现营收近5亿元，同比增长超过30%。超高端心脏应用超声即将发布上市，有望补齐国产高端超声领域的短板。

新兴业务：唯一跑出加速度的“新引擎”。

营收31.10亿元，同比增长19.59%。微创外科和微创介入业务收入均实现了25%左右的同比增长。国内新兴业务收入占国内收入的比重约24%。

三根老支柱，一根微涨、一根持平、一根在跌。唯一跑出加速度的，是那个刚被扶上桌的“新面孔”。

结构在变。但结构变化的速度，跑得过利润下滑的速度吗？

7.4亿汇兑损失：47.97亿利润是怎么被“吃掉”的

净利润下降5.37%，听起来很吓人。但拆开看，最吓人的部分不是经营出了问题，而是汇率出了问题。

2026年上半年，迈瑞医疗财务费用由上年同期的-3.36亿元骤增至3.83亿元，同比变动比例高达214.11%。上半年汇兑因素对公司利润的负面影响合计约7.4亿元人民币。

7.4亿汇兑损失是什么概念？上半年归母净利润47.97亿，汇兑损失就占了15.4%。

换句话说，如果没有汇率波动，迈瑞医疗上半年的净利润其实是增长的。公司坦承，在汇率中性情况下，2026年上半年营收同比增长8.16%；剔除汇兑损益影响后，归母净利润同比增长7.22%，扣非后净利润同比增长11.08%。

更值得关注的是经营质量。上半年经营活动产生的现金流量净额为48.77亿元，同比增长24.35%。其中第二季度该指标为34.96亿元，同比增长44%。

利润在跌，现金流在涨。这不是经营恶化，这是汇率的“黑天鹅”。

但汇率风险本身也是风险。迈瑞医疗的外币风险敞口以美元为主，2026年二季度期末美元汇率较期初继续贬值，带来约2.59亿元汇兑损失。只要人民币还在升值通道里，汇兑损失就是悬在迈瑞头上的一把刀。

国内收缩，海外扩张：一场正在发生的“身份切换”

最值得关注的，不是汇兑损失，不是业务分化——而是迈瑞正在从一家“中国医疗器械龙头”变成一家“全球医疗器械企业”。

2025年，迈瑞医疗的国际业务营收占比首次突破50%，完成“本土龙头”向“全球企业”的身份切换。2026年上半年，这一比例进一步升至53.37%。

国内市场呢？上半年国内业务收入82.76亿元，同比下降1.61%。

国内在收缩，海外在扩张。两条曲线，一上一下，正在形成一个交叉点。

但国内的收缩不是永久性的。公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年及之后将进入更加稳定的持续快速增长阶段。第二季度，国内业务已经结束了连续七个季度的下滑，首次实现正增长。

而海外的扩张是结构性的。欧洲市场在较高基数下继续增长近25%，英法意三国超30%。报告期内公司全球突破近40家国际重点战略客户，超60家存量重点客户实现横向品类突破。

迈瑞正在从一个“卖设备给中国医院”的公司，变成一个“卖解决方案给全球医院”的公司。

但这场身份切换是有代价的。国际业务的扩张带来了汇兑风险，带来了地缘政治风险，带来了管理半径的挑战。2025年财报中，公司已坦承“国内政策压力导致医院采购预算缩减”是业绩下滑的主因。2026年随着肿标、甲功试剂集采开始执行，毛利率预计还会受到一定影响。

市场需要重新解读迈瑞医疗

回到文章开头的问题：迈瑞医疗怎么了？

答案不是“它变差了”。答案是——它正在变成一家和过去完全不同的公司。

过去，市场给迈瑞的估值逻辑是：中国最大的医疗器械企业，受益于国产替代、医疗新基建、政策红利。这个逻辑在2025年被打破了——集采深化、医保支付改革、医院采购预算收缩，三大压力同时袭来。

现在，迈瑞正在换一套新的估值逻辑：全球化的医疗器械企业，受益于新兴市场增长、发达国家高端突破、新兴业务放量。

但新旧逻辑之间的切换期，是最痛苦的。

第一，业绩在“青黄不接”。 国内的基本盘在收缩，海外的新引擎在增长，但增速还不够快到覆盖国内的缺口。上半年国内收入下降1.61%，海外增长13.67%——海外多赚的钱，刚好够补国内的窟窿。

第二，利润在“表里不一”。 经营质量在改善——现金流增长24%、毛利率维持60%以上、研发投入占营收10%——但汇兑损失把表观利润打得很难看。

第三，市场预期在“左右为难”。 看多的人说“国际化故事正在兑现”，看空的人说“国内市场还在下滑”。两种说法都对，但都只说了一半。

迈瑞医疗已经在全球190多个国家和地区开展业务，覆盖全球前100家医院中的87家。9类产品市场占有率居中国第一，6类产品市场占有率居全球前三。

体量在，能力在，方向在。

但体量能不能转化为增长，能力能不能转化为利润，方向能不能转化为投资者的信心——这些问题，需要更长的时间来回答。

迈瑞医疗没有死。它只是在蜕皮。蜕皮的过程，从来都不好看。

市场需要重新解读迈瑞医疗——不是用“医疗器械茅台”的老标签，而是用“正在成为全球医疗器械企业”的新坐标。

2026年上半年，公司研发投入17.79亿元，占营收比重达10.02%。自主研发推出多项全球及国内首创核心技术，多种新产品在NMPA、CE、FDA推进注册。

钱在砸，技术在堆，市场在拓。

但市场有没有耐心等？

这是迈瑞医疗给所有投资者出的那道选择题。

数据来源：迈瑞医疗2026年半年度报告、迈瑞医疗2025年年度报告、国家药品监督管理局、弗若斯特沙利文、中国银河证券研报、国信证券研报、国金证券研报、华源证券研报、证券之星、中国金融网、金透社、东方财富网。