2026年10月，A股给2.5亿投资者出了一道选择题。

上证指数在3800点附近拉锯，10月12日一度收于该整数点位下方，创业板指同日跌破3000点。但拉长看，指数并没有跌到让人绝望的位置——上证指数年内仍有涨幅，只是持有体验和指数点位之间，隔着一道普通人很难跨过去的裂缝。

裂缝的宽度，可以用一组数据来丈量。2025年上证指数全年上涨18.41%，中证协联合头部券商抽样统计显示，81.1%的散户亏损，人均亏损约2.1万元，平均收益率-23.6% 。2026年上半年，活跃散户亏损比例维持在79%到82%，平均收益率还是那个刺眼的-23.6%，人均浮亏仍在2.1万元附近。10万元以内的小资金账户，亏损率高达98%到99%。

指数在涨，账户在亏。但就在同一片市场里，35只股票逆市走强，移远通信盘中一度涨停、创出年内新高，乐鑫科技获机构净买入3.47亿元居首。同一时间、同一市场，有人在亏掉四分之一本金，有人在创新高。这个撕裂的画面，才是券商策略报告里那些“结构性机会”四个字最诚实的注脚。

35只逆市股的成色：业绩在说话，还是筹码在搬家

先把“逆市走强”这四个字拆开。

35只优质股走强的背景，是科技板块整体在挨打。通信指数7月以来大跌超39%，电子板块累计下跌近42%。在这个背景下能逆市走强的个股，要么有业绩硬撑着，要么有资金在换仓。

移远通信属于前者。10月19日盘后公告，第三季度营收85.39亿元，同比增长34.89%；净利润6.09亿元，同比增长132.34%。前三季度净利润12.12亿元，同比增长65.21%。华泰证券的解读是：产品结构优化，高附加值产品销售占比提升，综合毛利率同比提高，作为全球物联网模组龙头，受益于算力模组和端侧AI的升级机遇。

乐鑫科技获机构净买入3.47亿元居首，海天瑞声、凡拓数创获机构净买入均超1亿元。骏亚科技的前十大流通股东里，摩根士丹利、瑞银、中信证券资产管理（香港）三季度新进。

但35只股票作为一个整体，需要把“业绩驱动”和“筹码驱动”分开。中信证券在10月的策略中有一个判断值得认真对待：产业超级周期的后段，机构票见顶后通常会出现一轮非机构票创新高的行情。当前有三重因素制约机构票表现——AI算力投入并未放缓但市场对前沿模型厂商业化空间的预期在调整；全A非金融盈利同比增速顶点可能出现在2026年四季度；美联储年内宏观流动性偏紧，市场已预期本轮累计加息100个基点。

翻译成直白的话：机构重仓的科技龙头在调整，资金从拥挤的地方撤出来，流向了筹码结构更干净、业绩边际改善的非机构重仓股。35只逆市股里，有多少是业绩拐点被重新定价，有多少是资金在存量博弈中换了一个桌子，这个问题没有标准答案。但把35只股票不加区分地统称为“优质股逆市走强”，容易让投资者忽略一件事：在一个日均成交额从2万亿以上缩到1.5万亿左右的市场里，逆市走强和持续走强之间，隔着的不是业绩，是增量资金。

券商的共识与分歧：哑铃、进攻窗口与防御优先

券商在这个位置上的观点，共识比分歧更值得注意，分歧比共识更有信息量。

共识是“没有系统性行情，机会在结构里”。中金公司的表述最直接：四季度流动性环境整体平稳，指数系统性行情概率偏低，机会更多存在于结构之中。配置上建议“科技+红利”的哑铃型——一端布局AI算力、半导体设备等景气上行赛道，筛选订单确定性强、业绩能兑现的标的；另一端配置高股息红利资产，对冲外部不确定性。

中信证券的标题很抓眼球——“年内最后的进攻窗口”。但仔细看内容，这个“进攻”是有条件的：9月以来市场已充分定价美联储加息、AI放缓、高油价等风险，叠加三季报催化，具备活跃资金进攻新技术、新题材的土壤；配置上聚焦光通信新技术、PCB、先进封装，以及晶圆制造、燃气轮机，非机构重仓个股弹性更大。同时明确提示，前期涨幅大、缺乏业绩支撑的高位题材股应坚决回避。

国泰海通是五大券商里对中期最乐观、对短期最坦率的一家。原话是：A股这轮“转型牛”尚未走完，以半年为维度看市场仍有继续走强的空间，但四季度大概率维持区间震荡，指数既难有趋势性突破，也缺少系统性下挫的基础。对AI主线的判断是“估值不贵、筹码受伤”——龙头前瞻估值已偏低，产业趋势与盈利仍强，真正的拖累来自微观交易结构和信心受损，1到2个月内需挑选“筹码干净+盈利预期可上修”的细分。

华泰和中信建投则偏防御。华泰提示美国PPI超预期、美联储保留12月加息选项，外部流动性扰动尚在，短期成长板块承压概率偏大，操作上以防御思路为主，降低总仓位，关注盈利确定性强、现金流稳定的高股息资产。中信建投的表述更干脆：短期防御优先，红利资产作为底仓，景气方向上围绕算力硬件和资源品两条主线，但不宜一次性重仓。

券商的共识是“结构市、精选个股、哑铃配置”。分歧在于：中信证券认为年内还有一个进攻窗口，华泰认为应该先防御；国泰海通认为“转型牛”中期还在，中金认为系统性行情概率偏低。把这些分歧放在一起，指向的不是一个方向明确的答案，而是一个券商自己也在边打边看的市场。

焦点评析：券商喊“进攻”，杠杆资金在“撤退”

这里有一组需要放在一起看的数据。

中信证券说“把握年内最后的进攻窗口”。同一时间，两融余额从6月下旬的峰值3.03万亿元一路降到10月12日的2.56万亿元，创年内新低，区间减少超过4700亿元。9月1日到10月12日，31个申万一级行业中超八成遭融资净卖出，电子行业净流出超300亿元，是流出最多的行业。

中信证券看好科技板块中的非机构重仓股，融资资金净流出最多的恰恰是电子。这不是说券商说错了、融资客做对了，或者反过来。它说明的是同一件事的两面：券商在策略层面看到了结构性机会，但杠杆资金在仓位层面选择了先撤为敬。

散户的数据让这个背离更加刺眼。81%的亏损比例，人均2.1万元的亏损，10万元以内账户98%到99%的亏损率，这些数字不是“结构性机会”能安慰的。券商策略报告里的“哑铃型配置”“精选个股”“筹码干净”，要求投资者有能力识别业绩兑现的确定性、判断筹码结构的健康度、在科技和红利之间做动态再平衡。这些能力，恰恰是那98%亏损的小资金账户最不具备的。券商在为一个“有选股能力的投资者”写策略，但市场的绝大多数参与者，不具备这个前提。

中国金融网董事长何世红分析认为，2026年四季度A股最值得警惕的不是指数涨跌，而是券商观点与资金行为之间的系统性背离。中信证券喊“进攻窗口”，两融余额单季出逃4700亿；中金建议“哑铃配置”，10万元以内账户亏损率98%到99%。这不是券商看错了方向，而是策略报告的服务对象和市场的实际参与者之间存在结构性错位——前者假设投资者有选股能力、有仓位管理纪律、有承受波动的资本缓冲，后者中的绝大多数只有一只手机App和一个“回本就走”的心理账户。何世红指出，35只优质股逆市走强是真实的结构性信号，但把它翻译成“市场有机会”之前，需要先回答一个问题：这个机会的入场券，是不是又一次只发给了少数人。券商策略的价值不在于给出一个“涨还是跌”的答案，在于它诚实地暴露了当前市场的分层——能读懂哑铃配置的人在讨论进攻窗口，读不懂的人在3800点上方亏掉了四分之一本金。

跨过去的人，结构市是机会；跨不过去的人，结构市是钝刀

35只优质股逆市走强，券商的解读是“结构市里的业绩兑现和筹码切换”。这个解读在逻辑上是成立的，在证据上是有支撑的——移远通信132%的净利润增速、乐鑫科技3.47亿元的机构净买入，都不是编出来的。

但“结构市”这三个字，在2026年的A股语境下，正在变成一句越来越昂贵的话。结构市的意思是：指数不涨不跌，但钱从一批人的账户转移到另一批人的账户。35只逆市股的持有者赚到的，某种程度上就是81%亏损散户失去的。券商策略报告里那些“精选个股”“哑铃配置”“筹码干净”的措辞，本质上是在描述一种能力门槛——跨过去的人，结构市是机会；跨不过去的人，结构市是钝刀。

券商的共识“没有系统性行情、机会在结构里”，是诚实的。但比这个共识更重要的是：当杠杆资金在单季出逃4700亿、散户亏损比例连续两年维持在八成左右的时候，一个只有少数人具备参与资格的结构市，和一个没有结构市之间，对市场信心的长期影响，可能没有券商策略报告里写的那么乐观。35只股票可以逆市走强，但一个让八成参与者亏损的市场，很难靠35只股票撑起“健康”两个字。