2026年二季度，商业银行净息差1.41%，不良率1.52%。

把这两个数字并排放在一起，会得到一个不太体面的结论：银行每放出100元贷款，赚到的净利息收入是1.41元，而账面上的不良损失是1.52元。放贷赚的钱，不够覆盖坏账的账面成本。业内管这叫“倒挂”。

净息差从一季度的1.40%微升1个基点，是2022年以来首次单季环比回升，市场给了一个很客气的说法叫“企稳”。但拆开看，这1个基点的回升靠的是2022至2023年吸收的高利率定期存款陆续到期、被置换为低利率存款——负债端“省”出来的，不是资产端“赚”回来的。招联首席经济学家董希淼的判断很克制：“边际回升”和“实质性拐点”有本质区别，要走向实质性回升必须依赖资产收益率提升，而这取决于有效信贷需求是否恢复。

带着这样一个“省出来的息差”和一条持续上行的不良率曲线，银行业进入了四季度的冲刺期。但今年的冲刺，和往年冲规模、抢投放的剧本，已经不是同一个故事了。

零售在缩，对公在扛，票据在填：信贷结构的“三条腿”各走各的

前三季度人民币贷款增加11.52万亿元，同比少增3.04万亿元。9月末贷款增速4.8%，比8月末又降了0.1个百分点。总量在退，结构的分化比总量更诚实。

零售这条腿在往后退。前三季度住户贷款减少1.03万亿元，其中短期贷款减少1.14万亿元，中长期贷款只增加了1062亿元。9月单月居民贷款零增长，同比少增3890亿元，短贷和中长贷双双负增长。早偿意愿高、新增需求弱，零售信贷的景气度在季末没有出现任何季节性回暖。

对公这条腿靠政策撑着。9月对公贷款新增1.29万亿元，同比多增700亿元，中长贷新增8900亿元。但仔细看，对公中长贷的支撑力量来自政策性金融工具落地和专项债配套融资，不是企业自发的扩张意愿。前三季度企业债券净融资2.75万亿元，同比多增1.18万亿元，直接融资对银行贷款形成了良性替代和分流。企业在借钱，但不一定找银行借。

票据这条腿在兜底。9月票据融资同比少减3526亿元，“短贷—票据跷跷板”再现，票据贴现强度高于去年同期。票据是信贷投放里期限最短、门槛最低、利率最敏感的那一种。当零售不接、对公靠政策的时候，票据就成了冲量的最后一块海绵。

三条腿各走各的，拼出来的4.8%贷款增速，含金量需要逐条拆开看。

1.41%是平均数，1.09%和2.48%才是市场的真实体温

净息差的分化，比总量数据残酷得多。

42家上市银行中，净息差最高的2.48%，最低的只有1.09%，首尾相差139个基点。有农商行净息差仅0.24%，全行业垫底。国有大行净息差均值连续三个季度收于1.34%，工行、农行、中行、建行悉数落在1.27%至1.37%的极窄区间。城商行走了一条V型曲线，一季度跌9个基点，二季度又反弹9个基点至1.53%，南京银行单季环比上行38个基点，江苏银行上行26个基点。

1.41%是数学意义上的平均数，不是经营意义上的中位数。一家净息差1.09%的银行和一家2.48%的银行，面对的是完全不同的四季度剧本。前者要考虑的是“降息会不会把自己推到1%以下”，后者要考虑的是“资产端还有没有继续提价的空间”。当政策端还在讨论降准降息来“保持净息差稳定”的时候，尾部机构的问题已经不是稳不稳，是还能不能留在牌桌上。

不良率的梯度：大行1.21%，农商行2.83%

资产质量的分化，沿着同一条梯度线往下走。

国有大行不良率1.21%，是四类银行中唯一环比改善的板块。股份行1.23%，城商行1.87%，农商行2.83%，连续两个季度上行，比行业均值高131个基点，比国有大行高162个基点。关注类贷款占比2.21%，环比上升4个基点，不良的“预备役”还在扩编。上半年银行密集挂牌转让不良资产包，仅8月转让本息总额就达到344亿元，同比增长87.8%。

利润的分化比不良率的分化更直白。上半年国有大行净利润同比增长1.6%，城商行增长7.4%，股份行下降3.4%，农商行下降12.5%。中小银行依赖的是本地小微、个体工商户和零售客群，在居民收入修复偏慢、企业利润率承压的环境里，这批客群的风险暴露比大型企业更早、更集中。弱资质中小银行面对的是“盈利弱、资产质量下滑与融资难”的三重挤压，部分机构核心一级资本已经逼近监管红线。

大行在冲刺，中小行在求生。同一张“银行业”的标签下面，装着两套完全不同的四季度任务清单。

中收的“纸面繁荣”：非息收入的增长，有多少是市场赏的

息差不够，非息来凑。这是2026年银行业最流行的一句话。

上半年六大行合计非息收入5640.76亿元，同比增长10.3%，看起来是一条漂亮的第二曲线。但拆开看，拉动增长的主力是投资收益——债券和权益投资的处置收益同比大幅增加；而手续费及佣金净收入合计约2671亿元，同比基本持平。

投资收益是什么？是债市收益率下行时债券浮盈的兑现，是权益市场估值修复时处置窗口的打开。市场给的时候很大方，市场收的时候也不会打招呼。四季度如果债市转向、权益回调，这块非息收入的“纸面繁荣”就会迅速退潮。真正的轻资本收入——结算、托管、代销——增速并没有跟上。浙商银行在推中间业务收入三年提升计划，邮储银行把“轻型银行”写进了战略，方向都对，但从“对”到“赚到”，中间隔着的是客户习惯、系统能力和组织惯性，不是一两个季度的冲刺能填平的。

政策在给“补药”，也在给“泻药”

四季度最大的政策变量，是存款利率的继续下行。

央行在金融街论坛上明确，存贷款基准利率将逐步退出，存款平均利率作为定价参考的机制在建立。大行已经在下调存款利率，三年期定存利率普遍降到1.25%左右，大摩预计监管和自律组织会推动小型银行跟进同样的下调，以减少非理性竞争。降准也在工具箱里，潘功胜在10月的发布会上宣布下调存款准备金率0.5个百分点，并明确年底前可能进一步再下调0.25到0.5个百分点。

对净息差来说，存款利率下行是补药。负债成本继续改善，息差的下行压力会进一步缓解。

但对中小银行的负债端来说，存款利率下行同时是泻药。大行有品牌、有网点、有结算生态，存款利率低一点，储户不会跑。中小银行过去靠“比大行高一点”的利率来揽储，当大行把利率压到1.25%、监管又推动小行跟进下调的时候，中小银行维持负债端稳定的唯一价格工具被收走了。四季度“开门红”的揽储竞赛里，大行靠的是综合服务，中小行靠什么，是一个不太好回答的问题。有中小银行已经在推国庆专属存款产品，三年期利率给到1.75%甚至1.9%，但这种“逆势高息”在净息差1.09%的机构身上，是在用资产端的亏损补贴负债端的规模。

冲刺的意义，从来不在于谁跑得快，在于谁跑完之后还在赛道上

银行业冲刺四季度，冲的不是同一个终点。

大行冲的是利润的稳定性——净息差1.34%左右，不良率1.21%，拨备垫子相对厚实，非息收入有投资收益撑着，四季度的任务是别出意外，把全年利润增速维持在正区间，给分红和估值一个交代。优质城商行冲的是结构的切换——净息差1.53%的V型反弹说明资产端还有腾挪空间，四季度要在零售信贷需求不足的环境里，找到对公和轻资本业务的新增量。而尾部的中小银行冲的是生存的底线——净息差跌破1%、不良率逼近3%、核心一级资本逼近红线，四季度的每一笔投放、每一次揽储，都是在算一笔“还能不能靠自己活下去”的账。

“倒挂”才是这个四季度最诚实的主题词。1.41%的息差和1.52%的不良率之间那道负0.11个百分点的缝，不是靠冲规模能填上的，也不是靠降准降息能自动愈合的。它需要的是资产端定价能力的恢复，而定价能力的恢复又需要有效信贷需求的回归——这是一个鸡生蛋、蛋生鸡的循环，四季度大概率还转不完。

对投资者来说，银行业四季度的“冲刺”，看点不在贷款投了多少、存款揽了多少，在于分化在四季度是收窄还是继续拉大。如果农商行2.83%的不良率和1.09%的净息差在四季度继续往下走，如果股份行-3.4%的利润增速没有出现拐点，那么“银行业企稳”这个叙事，就只属于那张1.41%的平均数封面，不属于封面下面那些正在用利润补贴规模、用资本补贴不良的机构。冲刺的意义，从来不在于谁跑得快，在于谁跑完之后还在赛道上。