作者|刘明彦

近日世界各地游客蜂拥至中东的一个小国购买奢侈品，原因竟是该国货币大幅贬值，经过搜索，这个小国就是土耳其。

在此次货币危机之前一段时间，这个曾拥有奥斯曼帝国历史荣光土耳其也是风光无限，它目前仍是北约成员之一，理论上可享受美国、欧盟的军事保护，外资的大量流入使其经济保持快速增长，并对加入欧盟跃跃欲试，尽管土耳其紧挨着长期战乱，且看不到和平希望的叙利亚，但土耳其仍被高盛列入极具投资价值的“钻石11国”之一，在此次货币危机爆发之前，从表象上看，土耳其经济一派繁荣。

但就像历史上奥斯曼帝国的辉煌已成幻觉一样，过度依赖外资和基础设施投资堆砌的经济增长泡沫破裂已成必然。2017年4月土耳其由议会制向总统的政治改革使其与欧盟、美国的友好关系出现裂痕，之后土耳其拒绝释放怀疑参与2016年军事政变的美国牧师终于激化了与美国的关系，导致本月初美国的制裁及加征关税，这成为压垮土耳其金融的最后一根稻草，自8月以来，美元兑里拉汇率从4.90升至8月14日的6.89，美元升值幅度高达40%，与此同时，新兴市场货币纷纷贬值，甚至主要国际储备货币之一的欧元兑美元都出现贬值，投资者担心，土耳其货币危机是否会引发新兴市场的蝴蝶效应？是否会像2008年的雷曼破产那样引发国际金融危机？在回答此问题之前，我们分析一下土耳其货币危机的根源。

表面光鲜的土耳其为什么会发生货币危机？

土耳其长期贸易逆差、高国际负债及高通胀使其货币里拉存在贬值压力。一国货币汇率短期取决于市场供求，长期取决于其国际购买力。资料显示，自1947年以来，土耳其对外贸易经常项一直处于逆差，长达71年的贸易逆差累计高达1.21万亿美元，约是2017年土耳其GDP的1.5倍，为实现国际收到平衡，土耳其政府主要依赖外资直接投资和国际负债（向土耳其提供资金的主要是欧洲银行），这导致土耳其国际债务占GDP比重高达55%，债务沉重。在外汇来源并不稳定的情况下，土耳其货币供给保持高速，近30年来M2平均增速高达50%，远超过平均23%的GDP名义增速，导致严重的通胀。尽管自2001年以来美元兑里拉汇率由1升至8月1日的4.90，美元升值近4倍，但这并没有完全释放里拉的贬值压力。受到可能影响土耳其政府国际融资能力的美国制裁及加征关税，里拉应声贬值属于正常的市场反应。

土耳其过度依赖基础设施投资的经济增长模式使土耳其政府和企业债务杠杆快速上升，尤其是国际债务高企，加大了经济的脆弱性，为货币贬值埋下祸根。数据显示，自2010年以来土耳其固定资产投资（主要是基建）平均增速为25%，占GDP比例保持在30%，而同期名义经济增速仅为15%，即土耳其经济增长的50%依赖基建投资。资料显示，目前全球正在建设的十大超级基础设施项目中，有六项都在土耳其。数据显示，过去几年间，土耳其投入大型建设的资金已超过1350亿美元，未来五年投资计划更是高达3250亿美元。由于土耳其基础设施投资资金来源主要靠国际负债，而此类投资金额大，回收期限长，部分项目可能无法收回投资，因此，不断加大基础设施投资虽然可以拉动经济增长，但使土耳其政府和企业的外债负债日益沉重，这使得国际融资环境恶化时，即遭遇美国的制裁时，国家违约风险大幅上升，本币里拉出现贬值。在此情形下，土耳其政府仅有1000亿美元的外汇储备显得杯水车薪，市场对土耳其政府干预外汇的能力表示质疑，因而里拉大幅贬值。

土耳其货币危机：小鱼掀不起大浪

当前中国股市不断创历史新低，投资者信心几乎丧失殆尽。因此，中国大多数投资者，甚至学者都处于恐慌之中，在这种情形下，以土耳其为代表的新兴市场货币危机发生，就有人断定会引发新兴市场一场金融危机，甚至认为，将引发全球金融危机。笔者这种草木皆兵、杯弓蛇影的观点无法赞同，我们始终认为，土耳其货币危机不会蔓延至全球，小鱼掀不起大浪，全球金融市场将相对稳定，原因简述如下。

土耳其是个GDP总量不足万亿美元的小国，其金融市场规模也相对较小，其货币危机对全球市场影响相当有限。2017年土耳其的GDP为8400亿美元，约为美国经济的4%，中国经济的6%，占全球经济不到1%，对于经济规模如此小的国家，其汇率波动对世界金融市场几乎没有影响。另外，尽管在金融全球化的时代，一国金融市场的动荡可能将风险传染至其他国家，但土耳其的股票市场市值仅为2000亿美元，仅相当美国苹果公司市值的五分之一，且国际化程度有限，土耳其股市动荡不会对国际金融市场产生实质性的影响。

土耳其货币里拉不是国际储备货币，土耳其经济与其他新兴市场经济没有直接的联系，因而土耳其货币危机不会引发新兴市场国家货币危机。目前国际储备货币主要是美元和欧元，甚至像日元、英镑、澳元、加元等自由兑换非主要储备货币汇率波动对全球金融市场影响都非常有限，而土耳其里拉根本不属于国际储备货币之列，其币值不稳定由来已久，加上它处于战火纷飞的中东，尤其是紧邻火药桶叙利亚，其货币贬值并不完全超出市场的预期。另外，新兴市场国家市场相对割裂，其货币危机具有区域性，比如委内瑞拉、津巴布韦的恶性通胀已经使本国货币沦为废纸，也没有对其他国家产生太大的影响。新兴市场国家的货币危机具有相对独立性，尽管此次爆发与美国加息有一定关系，但扩散的范围相对有限，尤其对中国是如此。

不应过度关注土耳其货币危机，理性策略是规避风险而不是充当救世主

中国不应过度关注土耳其货币危机，人民币汇率和中国股市的波动更值得关切。最近国内对土耳其危机的报道和研究几乎达到霸屏的程度，我们觉得应适可而止，因为新兴市场本身就是高盛发明的一个吸引投资者的词汇，它本来的意思应该是高风险，因而像阿根廷比索大幅贬值，东南亚国家货币的汇率动荡，大家不应该感到意外，新兴市场国家货币汇率的动荡每天都在上演，原因是国家制度的不稳定使投资者对新兴市场国家货币的信用产生疑虑，只要有风吹草动，汇率就可能崩溃，比如阿根廷，它已经经历了多轮货币危机，多一次少一次对它其实都无所谓。而中国股市的跌跌不休，不断创历史新低，投资者的财富持续蒸发，同时人民币兑美元汇率年内已经贬值10%，中国的金融问题已经迫在眉睫，应当值得全社会关注和研究，而有关部门也不应对此视而不见，保持淡定，中国需要采取有效措施，比如大幅减税，降息等措施予以应对，而不是通过讨论土耳其货币危机来聊以自慰。

积极推进人民币国际化，但需要规避新兴市场国家的汇率风险而不是鲁莽地充当救世主。实现人民币国际化的好处是显而易见的，可以获得铸币税，同时可以减轻对美元的依赖等等，但一种不完全自由兑换货币成为国际货币也存在现实困难。尽管如此，人民币币值的稳定性不是其他新兴市场国家可以比拟的，因而中国与新兴市场国家贸易中运用人民币进行计价和结算，有利于人民币的国际化及中国的金融安全。然而需要注意的是，在人民币国际化过程中，应当规避新兴市场国家的汇率风险，尤其是那些已经发生货币危机的国家，应当敬而远之，而不是去拯救危机，因为新兴市场国家货币危机几乎是此起彼伏，连国际货币基金组织都无力救助，更何况单一国家。目前中国国际贸易环境正在恶化，应当把有限的外汇储备用来维护人民币汇率的稳定。那些主张弃汇率保外储的学者，不是对市场经济无知就是另有图谋，因为一旦汇率崩溃，国际热钱将大量外逃，外储将很快耗尽，落得鸡飞蛋打一场空。历史经验证明，只有专注于解决自身经济问题的国家才能避免危机，而关注它国危机无助于自身问题的解决。

作者刘明彦系对外经贸大学研究员，任职于中国民生银行