文 | CFN 大河  图 | 微摄

作为年末定调下阶段货币金融政策走向的关键会议，中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度（总第111次）例会于12月18日召开，在全面总结2025年政策成效的基础上，结合国内外经济金融形势的新变化，明确了后续货币政策的核心思路与实施路径。此次会议释放的系列信号，既延续了适度宽松的政策基调，又在政策发力方式、重点调控领域等方面呈现出精准调整，特别是“增量与存量政策集成效应”的提出、对经济矛盾的精准研判，以及对资本市场稳定的常态化支持，为2026年经济平稳运行与高质量发展筑牢货币金融根基。

形势研判精准校准：内外环境变化下的矛盾聚焦

此次例会对国内外经济形势的研判较三季度呈现显著调整，更加强调外部环境的复杂性与国内经济的结构性矛盾，为政策调整提供了精准依据。在外部环境研判上，会议将世界经济增长动能的表述由三季度的“减弱”升级为“不足”，同时明确指出贸易壁垒增多、主要经济体经济表现分化、通胀走势与货币政策调整存在不确定性等多重挑战，反映出央行对外部需求收缩风险的认知进一步深化。

国内层面，会议的研判更具针对性，摒弃了三季度“物价低位运行”的表述，转而聚焦“供强需弱矛盾突出”这一核心问题，同时肯定我国经济“总体平稳、稳中有进”的基本面与高质量发展的新成效。这种调整并非否定此前的经济判断，而是随着经济运行态势变化，对当前核心矛盾的精准聚焦。值得注意的是，这一研判与中央经济工作会议对经济形势的把握高度契合，为货币与财政政策的协同配合奠定了共识基础，也意味着后续政策将更加强化需求侧提振与供给侧优化的双向发力。

政策思路重大转型：从“强度加码”到“集成增效”

下阶段货币政策思路的调整是此次会议最重磅的信号之一。会议将三季度“加大货币政策调控强度”的表述，调整为“发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控”，并着重强调“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”。这一转变标志着货币政策已从单纯的“总量加码”阶段，进入“精准施策、协同增效”的新阶段。

从政策内涵来看，“增量与存量政策集成效应”的核心逻辑在于两点：一方面，新增政策需紧密对接当前经济目标，确保政策发力方向与经济运行需求精准匹配；另一方面，对过往出台的存量政策进行结构性梳理，逐步退出不符合经济转型阶段的政策安排，通过存量优化释放政策空间。正如业内专家所言，这一导向意味着后续政策将更注重“做优增量、盘活存量”，而非简单的政策叠加，有助于提升货币政策的传导效率与资源配置效能。

在流动性与信贷政策上，会议延续“保持流动性充裕”的基调，明确要求社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标相匹配，同时维持“社会综合融资成本低位运行”的目标。值得关注的是，三季度“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的表述被删除，这一调整并非弱化信贷支持，而是结合当前供强需弱的矛盾，更加强调信贷投放的精准性与有效性。结合近年来央行构建的多元化货币政策工具箱——长期有降准、国债买卖工具，中期有中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购等，短期有7天期逆回购、临时隔夜正逆回购等，市场机构普遍预期，2026年央行将通过精准工具组合，为政府债券发行营造适宜环境，同时引导资金流向重点领域与薄弱环节。

重点领域施策深化：结构发力与市场稳定并重

此次会议在重点领域政策部署上呈现“延续性与创新性并存”的特征，既持续夯实实体经济支持力度，又强化对金融市场稳定的常态化保障。在结构性货币政策方面，会议明确要求有效落实各类结构性工具，扎实做好金融“五篇大文章”，重点加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等领域的金融支持。这一部署与高质量发展首要任务高度契合，通过政策引导，推动金融资源向经济转型的关键领域集中。

资本市场稳定被再次重点强调，会议提出“用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排”。相较于以往的阶段性支持，“常态化制度安排”的表述标志着央行对资本市场的支持将从“应急纾困”转向“长效赋能”，通过构建稳定的政策支持机制，增强资本市场韧性，助力发挥资本市场服务实体经济的功能。在债券市场与外汇市场调控上，会议延续此前基调：债市方面，从宏观审慎角度观察评估市场运行，关注长期收益率变化，维护债市平稳运行；外汇市场方面，强调增强市场韧性、稳定预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，这一表述与近期人民币汇率双向浮动的态势相适应，为跨境资金流动稳定提供政策保障。

值得注意的是，此次会议未提及房地产金融政策，这一变化并非忽视房地产市场，而是结合当前房地产领域风险化解的阶段性进展，政策重心更偏向于通过市场化机制引导资源配置，同时配合其他专项政策推进房地产市场平稳健康发展。此外，会议强调引导大型银行发挥主力军作用、推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，这一部署旨在夯实金融机构服务能力，为政策有效传导提供机构保障。

深层逻辑与政策启示：协同发力筑牢高质量发展根基

中国金融网董事长、中国金融安全文化创研院院长何世红指出，此次例会释放的系列信号，背后蕴含着央行统筹“稳增长、调结构、防风险”的深层政策逻辑，也为2026年宏观政策协同发力提供了明确方向。从政策协同来看，会议再次强调“加强货币财政政策协同配合”，这与中央经济工作会议提出的“发挥存量政策和增量政策集成效应”形成呼应，意味着后续宏观政策将打破部门壁垒，通过货币与财政的协同、增量与存量的联动，形成政策合力，精准破解供强需弱等核心矛盾。

从风险防控与开放发展的平衡来看，会议在强化政策支持的同时，未放松风险防控要求，明确提出“切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力”。这一表述体现了“开放与安全并重”的发展思路，在扩大金融开放、提升国际资源配置能力的同时，通过强化风险监测与防控，筑牢金融安全底线。

对市场主体而言，此次会议释放的信号具有明确的预期引导意义：一是适度宽松的货币环境将持续，企业融资成本仍将维持在较低水平，为经营发展提供稳定的资金环境；二是政策支持更具针对性，中小微企业、科技创新、内需扩大等领域将获得更多政策倾斜；三是金融市场稳定将得到常态化保障，为市场主体投融资活动提供稳定预期。

央行2025年四季度货币政策委员会例会，以精准的形势研判为基础，以“集成增效”为核心调整政策思路，在重点领域施策上兼顾延续性与创新性，释放出一系列关乎2026年经济金融运行的重磅信号。此次会议明确的政策方向，既为货币政策后续实施提供了行动指南，也为宏观政策协同发力奠定了基础。随着各项政策举措的落地实施，预计将有效提振市场信心、缓解供强需弱矛盾、维护金融市场稳定，为牢牢把握高质量发展首要任务、扎实推进中国式现代化提供强劲的货币金融支撑。未来，市场需重点关注增量与存量政策的具体落地细节，以及货币与财政、产业等政策的协同配合成效，这将是2026年经济平稳运行的关键所在。