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5月11日，中国人民银行发布2026年第一季度中国货币政策执行报告，以近千字篇幅系统阐述了汇率政策的核心立场：坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

这是报告中最具分量的一段表述。与以往对外汇市场的常规描述不同，此次报告在“保持汇率弹性”与“防范超调风险”之间构建了一套动态平衡机制——前者强调市场在汇率形成中的决定性作用，后者则划定了政策干预的边界。一放一收之间，央行对汇率管理的精细化程度正在提升。中国金融网董事长何世红分析认为，央行在报告中刻意将“双向浮动”与“防范超调”并列表述，是在确立一种“有管理的弹性”模式——既不是放任不管，也不是管得太死。“双向”是承诺，“浮动”是机制——前者消除单边预期，后者赋予市场决定性角色。这种模式一旦被市场充分理解和定价，人民币汇率的运行效率将显著提升，央行干预的边际成本也将大幅降低。

“双向浮动”不是表态，而是汇率运行的市场事实

报告用一组数据明确佐证了人民币汇率双向波动的市场特征：3月末，人民币对美元汇率收盘价为6.9081元，较上年末小幅升值1.2%；中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数为100.87，较上年末升值2.9%。一边是人民币对美元小幅升值，一边是人民币对一篮子货币同步走强，汇率的整体强势并未以单边直线的方式呈现。 回溯一季度走势，在岸人民币汇率在6.83至6.97的区间内双向震荡，升值幅度温和可控，汇率弹性在市场交易中得到充分检验。

何世红指出，双向波动之所以成为常态，根本原因在于人民币汇率的定价逻辑已经发生转变。过去汇率波动更多受美元指数等外部变量驱动，呈现“被动跟随”特征；如今，贸易顺差、资本流动、经济基本面等内部因素正在成为更重要的定价锚。

“防范超调”背后的政策工具箱：从预测到干预的制度闭环

“防范超调”并非一句空话。央行的政策工具箱已经构建起覆盖事前预警、事中干预、事后追溯的完整链条。

在传导机制上， 央行持续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的汇率形成机制。通过中间价报价模型中的“逆周期因子”（虽然淡出使用但其制度框架保留），央行可以在市场单边预期过度发酵时进行平滑干预，避免汇率超调对实体经济产生负反馈。

在操作工具上， 央行拥有远期售汇风险准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、离岸央票发行等多种逆周期调节手段。2026年3月2日起，央行已将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。这一操作发生在人民币升值的背景下，本身即是对“双向浮动”的注脚——当升值动能偏强时，通过降低企业远期购汇成本，适度释放市场对美元的需求，避免汇率单边加速。这种操作不是与市场对赌，而是在市场极端情绪面前充当“缓冲垫”。

在预期引导上， 报告明确提出“鼓励金融机构提升汇率避险服务水平”，将汇率风险管理从央行的单向调控延伸至金融机构的主动服务。这意味着，企业不必被动承受汇率波动，而是可以通过远期、期权等套期保值工具，将汇率风险转化为可管理的成本。金融机构的服务下沉，本质上是将央行的汇率稳定目标内化为市场主体的主动行为。

何世红强调，央行防范超调的底气来源于丰富且经过实战检验的政策工具箱。从下调远期售汇风险准备金率到发行离岸央票，从调整跨境融资宏观审慎参数到中间价报价机制的弹性区间——这套工具组合能够覆盖从离岸到在岸、从即期到远期、从企业端到银行端的全链条。更重要的是，央行越来越善于在“静默干预”中实现调控意图，操作方式正在从“大张旗鼓”转向“润物无声”——这种转向本身就是汇率治理能力成熟的标志。

双向浮动的深层保障：市场信心、政策定力与外部支撑

双向浮动的可持续性，必须建立在坚实的经济基本面之上，而非单纯依赖央行的单方面调控。

一是宏观经济稳中向好。 报告显示，一季度国内生产总值同比增长5%，国民经济起步有力。经济基本面的稳定，是汇率双向波动的硬约束。只有当市场对经济增长预期趋于平稳，汇率的双向浮动才不会演变为无序波动。

二是贸易顺差提供压舱石。 2026年一季度货物贸易顺差达1.86万亿元人民币，绝对规模仍处于高位。持续的贸易顺差带来大规模结汇需求，为人民币汇率提供了天然的底部支撑。即便外部冲击导致短期贬值压力，贸易顺差的持续流入也能有效吸收冲击。

三是外部预期正在边际改善。 报告发布当日，高盛将12个月人民币兑美元目标价上调至6.5，认为人民币被低估超过20%。华泰证券同样维持人民币年化升值4%至5%的判断，给出12个月汇率区间6.4至6.5的预测。多家外资机构在同一时间窗口看多人民币，反映出国际资本对中国经济预期的边际改善。

双向浮动不是终点：从防范超调到制度建设

报告在汇率政策章节的结尾，提出“拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能，完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱”——这是对汇率制度建设更具根本性的部署。

汇率双向浮动的常态化运行，要求中央银行逐步从“汇率操盘手”转向“市场基础设施提供者”。宏观审慎工具箱的充实，意味着当汇率超调风险真正来临时，央行有足够的手段进行对冲，而不必动用外汇储备进行大规模直接干预。从“用储备买时间”到“用制度换空间”，这是汇率治理能力的代际跃升。

何世红指出，央行一季报关于“拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能”的表述值得高度重视。这暗示未来汇率管理的重心将从“预测汇率点位”转向“建设防波堤”——储备不是用来消耗的，制度才是真正的护城河。双向浮动的最终目标不是“央行猜对汇率”，而是让市场在制度的框架内自己找到均衡。

★评论：汇率双向浮动是金融市场新格局的制度基石

在A股总市值突破120万亿元、上市银行分红创新高、化债政策持续推进的大背景下，人民币汇率双向浮动的制度性框架，正在成为整个金融市场新格局的最后一块拼图。

政策层面，央行的工具箱已准备就绪，操作更加透明和可预期；市场层面，进出口企业、金融机构、外资机构正在将双向浮动内化为常规商业决策的考量因素。一个更有弹性、更具韧性的人民币汇率形成机制，正在取代过去“稳字当头”的僵化叙事。何世红指出，当汇率波动不再是“新闻”而是“常态”，当企业不再猜测汇率方向而是主动套保避险，中国金融市场才真正具备了成熟市场的核心特征。央行此份一季报的意义不在于预测汇率点位，而在于向所有市场参与者传递一个确定性信号：双向浮动，不是权宜之计，而是一个制度和市场的长期承诺。 在外部环境不确定性加剧的当下，这份承诺的价值正在被市场所定价。