文 | 名医大典首席观察员 苏书珩

图 | 微摄

随着2025年A股医药行业年报及预告陆续披露，行业内的业绩分化态势愈发凸显。一边是药明康德、沃华医药等企业净利润翻倍增长，登顶业绩喜榜；另一边是智飞生物、联环药业等企业陷入亏损泥潭，从过往高光跌下神坛。百亿巨亏与盈利翻倍的强烈反差，勾勒出医药行业在周期波动、政策调整与战略转型中的生存图景。

喜榜企业：多重利好加持，业绩亮眼增长

在创新药研发热潮回升、BD交易活跃及业务优化等多重因素推动下，一批医药企业交出了超预期的业绩答卷，其中药明康德、沃华医药、康辰药业、百奥赛图的表现尤为突出。

药明康德：业务优化叠加行业复苏，净利润翻倍

作为CXO行业龙头，药明康德2025年业绩实现强势反弹，预计全年营收约454.56亿元，同比增长15.8%；净利润约191.51亿元，同比激增102.65%，净利润成功翻倍。这一成绩的取得，与公司主动剥离非核心业务、聚焦主业密切相关。2025年，药明康德陆续剥离细胞与基因疗法业务、美国医疗器械测试业务，以及上海康德弘翼、上海药明津石等临床CRO及SMO业务，上述剥离计划合计为公司带来近56亿元收益。同时，公司通过多次出售药明合联股权，额外获得约41.6亿元收益，双重收益叠加显著提升了盈利能力。

值得注意的是，在业绩高增的同时，股东减持动作频繁。2026年1月5日，药明康德披露实控人控制的股东减持计划实施完毕，短短一个多月内累计减持5967.51万股，占公司总股本的2%，按期间股价估算套现金额超53亿元；1月14日，摩根大通又减持其港股251.78万股，套现约3亿港元，股东减持行为为公司业绩高光增添了一丝隐忧。

沃华医药：医保基药红利释放，高比例分红回馈股东

作为现代化中药制药企业，沃华医药2025年实现营业收入8.17亿元，同比增长6.96%；归属于上市公司股东的净利润约9571.53万元，同比大幅增长162.93%。业绩大增的核心驱动力在于公司产品的医保、基药覆盖优势——共有93个产品被纳入国家医保目录，43个产品进入国家基药目录，为核心产品销售提供了稳定支撑。

从产品结构看，心脑血管系统药品表现亮眼，实现营业收入5.69亿元，同比增长12.31%；抗病毒类呼吸系统药品营收2609.23万元，同比增长18.46%；仅肌肉骨骼系统药品营收1.83亿元，同比小幅下降2.03%，整体产品矩阵保持稳健增长。业绩预喜后，沃华医药推出慷慨分红预案，拟以2025年末总股本5.77亿股为基数，每10股派发现金红利1.46元（含税），合计派现8427.26万元（含税），加上前期分红，全年累计现金分红达1.54亿元，占本年度归母净利润的160.41%，充分回馈股东。

康辰药业：减值因素消除，业绩大幅反弹

国内血凝酶制剂头部企业康辰药业，2025年业绩实现爆发式增长，预计归母净利润在1.45亿元至1.75亿元区间，同比增幅达243%—315%；扣非归母净利润1.4亿元至1.7亿元，同比增长350%—447%。业绩好转的关键原因是2025年无计提商誉减值准备，而2024年因收购泰凌国际获得的“密盖息”业务收入下滑，公司计提商誉导致净利润减少超7000万元，基数较低叠加减值消除，促成了业绩高增。

目前，康辰药业产品覆盖国内2300多家医院，但隐忧同样显著：营收结构高度单一，核心产品“苏灵”贡献七成营收，抗风险能力较弱；同时，公司多次新品研发失败，长期增长动能面临不确定性。

百奥赛图：技术驱动扭亏，专利诉讼存隐忧

以基因编辑技术为核心的百奥赛图，2025年成功实现扭亏为盈，全年营收13.5亿元，同比增长37.75%；归母净利润约1.35亿元，同比激增303.57%；扣非归母净利润8027.34万元，同比增长249.50%。公司凭借全人抗体RenMab小鼠平台的技术优势，在生物药研发领域逐步打开市场，2025年12月登陆上交所科创板，进一步拓宽了融资渠道。

不过，公司业绩可持续性面临挑战。2024年至2025年，和铂医药两次起诉百奥赛图RenNano平台侵犯其专利权，该案将于2026年1月27日在上海知识产权法院开庭。尽管涉案专利已于2025年7月到期，但诉讼暴露了公司在技术原创性与专利布局上的短板，可能影响长期发展。

跌榜企业：多重风险叠加，业绩承压下滑

与喜榜企业形成鲜明对比，智飞生物、联环药业、新诺威等企业因模式缺陷、合规风险、转型阵痛等因素，2025年业绩大幅下滑，部分企业遭遇上市以来首次亏损。

智飞生物：代理模式崩塌，首亏超百亿跌下神坛

曾被誉为“疫苗之王”的智飞生物，2025年遭遇上市以来首次年度亏损，预计亏损106.98亿元至137.26亿元，同比下滑630%—780%，陷入“至暗时刻”。亏损主要源于疫苗需求萎缩、存货减值及应收账款损失，而代理依赖模式的“原罪”则是根本原因。

2017年至2023年是智飞生物的黄金时代，凭借代理默沙东四价HPV疫苗，营收从2016年不足10亿元飙升至2023年的529.18亿元，增速一度突破300%，2021年净利润达102亿元峰值，市值最高突破3600亿元。但2024年业绩已现颓势，营收腰斩至260.7亿元，净利润暴跌74.99%至20.18亿元；2025年预亏超百亿，市值从峰值缩水超八成，截至2026年1月仅483亿元，股价从152元高位跌至20.19元，总市值蒸发超3100亿元。目前，公司资金链承压，截至2025年三季度末，短期借款高达103.2亿元，货币资金仅24.98亿元，资金缺口巨大，拟申请超百亿银行贷款缓解危机。

联环药业：垄断处罚致首亏，上市22年业绩承压

老牌药企联环药业迎来2003年上市以来的首次亏损，预计2025年度归母净利润为负值。从三季报数据看，公司前三季度实现营业收入20.82亿元，同比增长26.63%，但归母净利润为-3506.21万元，同比下滑137.82%，增收不增利态势明显。

业绩由盈转亏的直接原因是合规处罚。2025年6月，联环药业因涉及地塞米松磷酸钠原料药垄断，被天津市市场监督管理委员会罚没6103.82万元（申请宽大后获30%罚款减免），该金额占其2024年归母净利润的72.53%，直接侵蚀了全年利润。

新诺威：转型阵痛凸显，三重因素致亏损

正从“咖啡因龙头”向创新药平台转型的新诺威，2025年预计归母净利润亏损1.7亿至2.55亿元，转型阵痛显著。亏损主要源于三方面：一是研发投入大幅增加，全年研发投入约10亿元，对当期利润形成压制；二是收购巨石生物股权对利润产生负面影响；三是传统咖啡因业务利润下滑，原有核心业务支撑力减弱，新旧业务衔接不畅导致业绩承压。

业绩反差背后：行业逻辑与企业战略的双重博弈

喜榜与跌榜企业的业绩反差，本质上是医药行业周期波动、政策导向与企业战略选择共同作用的结果，折射出行业发展的深层逻辑。

从增长逻辑看，喜榜企业多踩中行业复苏或政策红利赛道。药明康德受益于CXO行业复苏，叠加自身业务优化，在创新药投融资回暖、BD交易活跃的背景下，依托“一体化”模式实现业绩反弹；沃华医药则深耕中药领域，借助医保、基药目录的政策红利，实现核心产品稳定增长，凸显中药企业的抗周期优势。而康辰药业、百奥赛图虽业绩高增，但更多依赖减值消除、扭亏基数低等短期因素，长期增长仍需突破业务单一、专利布局不足等瓶颈。

从亏损成因看，跌榜企业均暴露战略或运营短板。智飞生物过度依赖代理模式，缺乏核心自主产品，当HPV疫苗需求下滑、价格战加剧时，业绩迅速崩塌，凸显“重代理、轻研发”模式的脆弱性；联环药业因垄断行为遭遇重罚，反映出医药企业合规经营的重要性，政策监管趋严背景下，合规风险已成为影响业绩的关键变量；新诺威则陷入转型困境，传统业务增长乏力，创新药研发投入大、周期长，短期难以形成利润支撑，转型节奏把控不当导致业绩亏损。

深度评论：分化加剧下，医药行业的破局之路

中国金融网董事长、名医大典国际医疗健康产业创研院院长何世红指出，2025年医药行业的业绩分化，预示着行业“普涨时代”终结，进入结构化竞争新阶段。CXO、中药等赛道凭借行业复苏、政策红利实现增长，而依赖代理、业务单一、合规不足的企业则逐步被淘汰，行业集中度有望进一步提升。

对于企业而言，破局关键在于三大方向：一是筑牢核心竞争力，研发自主可控的核心产品，摆脱对代理模式或单一产品的依赖，如药明康德通过聚焦核心业务强化壁垒，沃华医药依托中药优势产品构建护城河；二是坚守合规底线，在医保控费、反垄断等政策高压下，合规经营是生存前提，联环药业的案例为行业敲响警钟；三是理性推进转型，创新药研发需兼顾投入与回报，做好新旧业务衔接，避免盲目扩张导致业绩承压，新诺威的转型阵痛值得借鉴。

对于投资者而言，需穿透业绩表象，关注企业增长的可持续性。喜榜企业中，需警惕股东减持、业务单一等潜在风险；跌榜企业中，可关注其战略调整、合规整改后的修复机会。未来，具备核心研发能力、合规经营、战略清晰的医药企业，将在分化格局中脱颖而出，引领行业高质量发展。